股市泡沫:孕育龍種or滋生跳蚤 一夜回到解放前

股市泡沫:孕育龍種or滋生跳蚤 一夜回到解放前
文章來源: 網易新聞 於 2011-06-01 07:41:23

導語: 日前有媒體披露3月至今有18家中國公司被納斯達克或紐交所停牌，自去年起被全球資本市場持續熱捧的“中國概念”似有頻臨破裂之憂。然而，有泡沫未必就是資本末日，大浪淘沙始見金的例子並不鮮見。關鍵在於，當中國股市的泡泡幻滅之時，留下的是百煉成鋼的好公司還是打回原型的一地雞毛？

經曆短暫波折之後，世紀佳緣於在北京時間5月11日晚登陸納斯達克，公司上市首日便破發，被媒體解讀為中國股遭遇“審美疲勞”。

納指創曆史最高紀錄後高位跳水，約有50%的網絡公司活過2004年

如果對迎麵而來的泡沫無法躲閃，那不如探討如何在冬天活下去。在美國，有許多公司曆經泡沫後的成長軌跡證明了這種可能性。2000年3月10日，納斯達克指數創下5132點的曆史最高紀錄後高位跳水，至2002年底IT業市值縮水5萬億美元，10年後股指依舊在2000點徘徊。這場泡沫讓給很多股票慘淡收局，《華爾街日報》稱收錄在2000年3月道瓊斯互聯網指數中的40家公司裏隻有10家挺到了現在， Lycos、MP3.com、 eToys等公司都成永遠的過去時。在更廣泛的領域，亦有研究表明，約有50%的網絡公司活過了2004年。

高成活率至少反映兩個事實，一是公共財富的毀滅不盡然會導致公司關閉。蘋果公司從2000年3月的30美元左右下降到一年後的10美元左右（比對現在股價），迄今已上漲到了350美元左右。二是網路經濟的大部分參與者都很小，可躲過金融市場風暴的衝擊。刊登在英國《金融學家》雜誌的研究報告顯示，網絡泡沫時期的新加入者不是太多了，而是太少了；大多數幸存者並不是亞馬遜公司或eBay這樣的巨頭，而是更小的公司。

塑造美國商業文化的大公司要麽在泡沫時期形成的，要麽也可追溯到後泡沫時代

更長遠來看，沒有一個國家擁有資本市場卻可以避免泡沫的侵擾。關鍵是泡沫之後留下了什麽？美國數次泡沫，留下了便捷的鐵路網、汽車公司以及稱霸世界的幾家.COM公司。丹尼爾&#·格羅斯在《大泡沫》一書中直接認為金融、房地產、互聯網、能源泡沫對經濟有益，但前提條件是泡沫中留下的商業基礎設施得到重新利用。

據他觀察，完善的破產體係使在泡沫中建造的基礎設置如房屋、電線、光纜和鐵路並不會隨著主人的破產而消失，而是很快被擁有新的商業計劃、低成本生產力和更好資本結構的企業家重新利用。例如，20世紀90年代美國企業投入300億美元在10年內建造了9000萬英裏的光纜。2001年隻有5%的光纜處於工作狀態。但最終，在泡沫中找到生存之道的企業建立了廣泛的網絡。到2006年，8400萬美國人和42%的美國家庭可以用寬帶上網，Vonage、Skype、Google、eBay等知名企業就在這個平台上誕生

如果有泡沫，而且泡沫破滅，大多數的股票都會下跌甚至暴跌，然而有的公司仍能夠在泡沫破滅後堅挺，並且在一個相對較長的時間段裏創造比泡沫破滅前最高點時還要高的價值。（圖片來自i美股網站）

2005年6月6日，上證綜指失守千點大關，最低下探998.23點；2006年初牛市起航，2007年大盤連續10個月上揚，10月27日創下6124點的曆史最高紀錄。（圖片來自金融界網站）

首份《中國城市"股民"健康狀況報告》顯示，近一半的股民過去一個月中每天睡眠少於 5小時，超六成人目前情緒深陷"熊市"的困擾。

從6124點到1802點，大盤累計下跌了70.6%

如果確信股市泡沫的滋生、炮製到破滅有一套運行規律，甚至會出現循環，就不難以理解其產生的破壞性後果中，必然也存有機遇的成份。但是，對比美國2000年股市泡沫不難發現，中國股市的諸多製度特色導致股市不僅特別容易生成泡沫，而且幾乎沒有留給此間企業任何的求生路徑。中國的股市泡沫更像是描繪光彩“錢景”的不斷膨脹著的氣泡，一旦被吹破，什麽都不會剩下，對這一現象的完整演繹發生在2006至2008年間，中國股市完成了迄今最慘烈的牛熊市交替。

相較於文字描述，數字常常顯得不留情麵。至2007年最高點時，大盤暴漲500%，滬、深A股平均市盈率分別高達71.44倍和76.15倍，然後是“瘋牛回頭”，曆經10個月對稱性暴跌，於2008年9月18日下探至1802點，累計下跌了70.6%。

“百元股俱樂部”沉浮啟示：資金偏愛實力派，對概念和演技並不感興趣

以這波泡沫破裂為代表的個案中，不妨將“百元俱樂部”的變遷史作為觀察對象，或可一窺那些玩過瘋狂“過山車”的企業究竟收獲了什麽。2000年2月15日，億安科技僅用了70個交易日就從25元衝上104.88元，中國股市的第一隻百元股宣告誕生。不過，2001年證監會開始查處股價操縱行為，揭開“暴富”真相，億安科技隨之走向落魄，戴上“ST”帽子，2005年更名寶利來，如今股價隻有10.95元。2008年股災後，大部分百元股被消滅，就連曾經300元股中國船舶，也最終跌到了30元的價位。

2009年創業板上市後，推動了一批相對質量更好的中小板股價衝上百元，近兩年來上過百元的中小板和創業板個股多達40隻左右。但隨著今年大比例分配和今年以來股價的連續下跌，百元股被成批消滅，截至5月24日，百元股俱樂部已經急劇減員到3隻。分析師指出，本輪百元股的減員，與公司前景變得不那麽美好、業績“變臉”等有關。在市場不佳時，資金往往偏愛實力派，對概念和演技並不感興趣，高成長這件外衣褪下之後，演技派就成了“裸奔”派。

身家近8億的萬昌科技董事長高慶昌在公司上市後的第二個交易日選擇自殺，媒體稱或與此前該公司因股權糾紛遭到舉報有關。

高門檻、窄渠道使股市公司少資金多，中小企業上市無門

與成熟資本市場的備案製不同，中國內地資本市場采用審批製。即隻有通過證監會的審核才準予上市。審核不僅耗時漫長且門檻極高，以創業板為例，上市要求連續兩年贏利且達到1000萬，近兩年營收增長率超過30%。過嚴的標準創業板公司少資金多，自然推高股價。自2006年“新三板”啟動以來，目前僅有80多家非上市公司掛牌交易，國內數以千萬計的中小企業依然苦於融資無方、上市無門，無怪那些被拋棄的中國互聯網新貴轉投納斯達克受到熱捧。

目前，內地債券市場不對個人開放，期貨與藝術品等市場專業要求高，房地產市場又麵臨限購政策，銀行存款實際利率為負，這使得居民除了投資於股市幾乎沒有理財的其他選擇。金融，能源等要素市場被嚴格壟斷在少數幾個央企手中，完全不對民營資本開放，雖有新舊36條兩個鼓勵社會資本進入壟斷領域的文件，但實際效果幾乎沒有，這使得大量資金除了炒作股市之外幾無出路

重融資、輕回報，“圈錢市”鼓勵投機炒作

在中國股市成立之初，中國股市是為國企脫貧解困服務的。雖然經過了20年的發展，但股市為融資服務的宗旨並沒有改變。融資功能始終都是中國股市最主要的功能，甚至是唯一的功能，至於投資功能則被拋到了九霄雲外。在2010年，A股市場的融資總額高達1.02萬億元，居全球股市首位，而與此同時，上證指數卻下跌了14.31%，在全球股市中跌幅第三，有將近70%的投資者出現年度收益率為負。

為了達到最大化融資的目的，新股發行實行片麵的市場化發行，淪為發行人赤裸裸的“圈錢”工具。2010年新股發行平均市盈率高達77.88倍、發行市淨率13.29倍，其中11家公司的發行市盈率超過100倍，最高的達150多倍。這種高價發行過早透支上市公司的投資價值，投機炒作是投資者得以盈利，得以在股市裏生存下去唯一可以選擇的手段。有數據顯示，2007年全球主要市場的換手率平均在100%左右，但上海證券交易所的平均換手率是927%，深交所是987%。

股市處於強盜貴族時代，政府成主力莊家

2001年，吳敬璉曾毫不留情地表示“中國股市連一個規範的賭場都不如”。10年後，吳敬璉先生再次批評中國股市正處於強盜貴族時代。以曆次泡沫破滅後仍然生機勃勃的眾多藍籌股為例，無論是銀行還是中石油、中移動，都有壟斷背景。2008年中石油的員工人均營業收入約為17萬美元，而埃克森美孚人均創造營業收入約為553萬美元；這意味著中石油32名員工隻能創造埃克森美孚1名員工的價值。這種企業效率間的巨大差異本應體現在股價上，但中石油卻因壟斷沒有競爭對手，依然估值高企。

更深層次上，中國股票市場大部上市企業是由國企改造而成，占市場70%的非流通股本歸政府所有，政府乃是上市企業名副其實的最大“股東”；市場中的投資機構都是由政府組建，使其成為政府麾下的資本投資集團，政府乃是市場中名副其實的最大主力莊家。所以每當市場人氣渙散而導致新股發行受阻，還有投資機構發生大麵積投資虧損時，政府都將施以利好政策進行幹預，這類隨意性的非市場化的政策幹預，經常導致股市經常出現漲過頭跌過頭的“非理性大副震蕩”，使中小投資者失去了投資獲取收益的功能

巴菲特曾經說過，隻有在突然退潮的時候，你才知道誰在裸泳。但在溢滿中國特色“泡沫”的股市中，不會遊泳、不穿泳衣還熱衷玩水的大有人在。