在牛市和熊市的十字路口倘佯（下）

日期:2006-11-03 11 作者:楊凡 來源:地產周刊
 

投資組合係列談 （九十）

在牛市和熊市的十字路口倘佯（下）

（95期）

楊凡專欄

 

先不談複雜的外匯和期貨市場，就以普通人可以涉及的股票市場為例子，股票的價格波動基本上反映了人們對該公司的經營情況的判斷。傳統的做法是根據將來現金流和分紅水平分析出股票的內在價值，如果高於股票的內在價值則應該賣出，價格隨著下跌；否則，應該買進，價格隨著上漲達到應有的價值。但是，我們隨手可以在市場上找到被低估的股票，就以Lablaw為例，該公司持有的地產如果變賣則遠超過現有價值，更不用說滌屑幽麽笞釹冉?奈锪髖淥拖低常?殺究刂品淺：俠懟Ｎ頤強純詞諧《願黴?鏡姆從常?善奔鄹窠?躚?叮?鶚Я艘話牖姑揮凶ぷ愕募Ｏ蟆６?頤強純戳硪患夜?荊?/SPAN>SXR URANIUM 生產鈾的公司，價格卻從去年到現在翻了一倍。如果從基本麵上講，Lablaw雖然經曆了暫時的調整和來自美國大型零售商的激烈競爭，但是每股分紅一元左右，股東回報從往年的19%降到去年的13%；而SXR URANIUM沒有分紅，每股盈利是負數並在擴大，從往年的每股－0.3元到現在的－0.5元！沒有分紅和盈利的公司被追捧，有穩定盈利和分紅的公司被瘋狂拋售，這些現象已經是以前的金融模型所不能解釋的了，但是在市場上每天都在發生。這背後還有機構投資者利用衍生工具期權交易和買空賣空等做法進一步打壓價格的潛在因素，使得市場更加撲朔迷離。

所以，我們很難以一句市場進入牛市或者熊市來概括，因為市場還分成多個板塊。例如市場在2001-2002年間出現了大熊市，所有股票都有不同幅度的下跌，而且持續兩年以上的時間。但是，分紅類基金由於投資在有穩定分紅的股票上，不但沒有下跌，反而有較好的增長。例如AGF、 IA Clarington的分紅基金都有8%左右的增長！債券基金、入息信托也都有穩定的回報。

由此看來，牛市和熊市是個籠統的說法，怪不得華爾街有句老話：“牛也掙錢，熊也掙錢，隻有豬被屠宰”。如果把股票市場按照不同的板塊細分，利用不同板塊在經濟周期運作中的不同表現來獲利，這也就是投資中的行業遊走（Sector Rotation）。以目前的低利息環境為例子，銀行、保險公司等金融服務板塊是最大的受益者。如果我們看到加拿大的稅收政策的不合理，就應該投資到各類入息信托，因為這個結構合理的規避了稅局對公司的雙重稅賦。看到現在的石油價格下滑，投資各類交通運輸鐵路航空公司等就會受益。接近年關，又將掀起消費者的購物狂潮，大型零售商的業績將直線上升，現在將資金分配到這個板塊簡直是順風順水。

股票市場是經濟大舞台的縮影，跟隨經濟周期波動。但是，股票市場沒有盡頭，不會因為一次較大的熊市就此關門。因為，股市是經濟大舞台的組成部分，企業的發展需要向廣大的投資者融資，隻要社會發展，人們的生活水平不斷提高，企業的贏利就會增加，而且隨著科技的發展，以前沒有的企業又會誕生，經濟的總容量會不斷擴大。企業獲利，股票價格就會上升，給投資者豐厚的資本增值。最重要的一點，股票市場不是零合遊戲，即您的贏利來自他人的損失。因為上市公司在不斷的發展和壯大，股票的價格也在不斷的增長。以道瓊斯指數為例，1929年時隻有近40點，而現在早已經突破一萬兩千點大關。

既然能夠根據經濟周期判斷市場，投資者完全可以自行購買各個板塊的龍頭股票，在行業間安全的遊走，那麽為什麽還有這許多人原因受一定的限製來購買互惠基金呢？ 原因也很簡單，首先普通人沒有相關的市場知識。其次，沒有時間把自己拴在投資上不去幹別的工作，再有，普通人的資金量有限，可以購買的股數有限，反而被交易費用消耗了資金。最重要的是，普通人會出錯。以我們談到的大型零售商為例子，如果您按照年底消費狂潮的理論，在去年的這個時候購買了Lablaw，70元一股，1000股就需要70,000元，此後股票一路狂跌，現在隻有46元一股，淨損失35%! 而同屬於大型零售商的Canadian Tire股價卻從去年同一時期的60元漲到目前的72元，純獲利20%！可以歸咎於運氣不好等各種原因，問題是持有Lablaw的投資者現在怎麽辦？賣掉就腰斬，不賣掉。占壓了大量資金，麵臨遙遙無期的等待，眼看這身邊的人投資在基金上平穩獲利，心裏不知道是什麽滋味？

為什麽基金可以平穩獲利呢？原因也很簡單，因為基金分散，既擁有Lablaw，也擁有Canadian Tire，而且還擁有其他更多的股票，在一個上升的牛市裏，70%到80%的股票會有不同幅度的上升，基金會享受平均回報。更重要的是，基金經理們有專業的金融知識和第一手的資料，基金購買的股票中像Lablaw這樣的公司是少數，其下跌不會對整體回報產生大的影響，另外基金可以無限期的持有股票，誰敢說Lablaw就沒有翻身的一天。以我比較喜歡的Northwest基金為例子，該基金中的一支股票，Lionore Mining, 在2005年出現了巨大虧損，投資者棄之如敝履，股票價格狂跌到5元以下，可是該基金的經理逆勢而動大量建倉，僅僅一年後的今年夏天，該公司被收購，股票價格飛漲到9.5元，試問如果不是大型基金，有幾個散戶投資者敢於在股價下跌時大量買進，而且可以等股票漲到目前的價格？

投資是一門藝術，投資的好處是需要慢慢的曆練才會體會出來。我們在判斷市場的時候，會逐漸產生自己的信條，這些信念無非來自新聞媒體和各類專家的意見，而很多信念都有可能是錯的。在與市場的搏弈中，我們有很多時間，有很多場大大小小的戰役，一城一地的得失並不能決定什麽。投資者會在這個過程中學會不讓一念之差影響整個的投資大局。我們的目標是在市場上長期存在下去，越來越壯大，而不是賭一把就跑了。有贏就有輸，我們的任務是避免大的損失，有機會可以迎接更多的風險，賺取更多的回報。避免損失最重要的就是控製風險，隨著我們資產的增加，可以接受更大的風險，而在投資的漫漫長路上，能夠看到明天才是真理。我曾在北京棋院觀察棋友們下棋，發現段位越高的棋手，行棋布局越謹慎，從不小看對手，不讓自己的棋子麵臨不必要的風險。我曾觀摩九段國手馬曉春與多人對弈，其行棋穩健，布局有方；而對手多數走棋冒險，表麵上看占到一時的便宜，但是，隨著棋局的發展，漏洞百出，很快就敗下陣來。

當我們站在牛與熊的十字路口，左右為難時，不妨想想，這一局棋您要下多久。如果在過了五年甚至十年的時間，當您回首時，會發現這隻不過是個小路口，而您當時的判斷無論對還是錯，都不會對長期投資產生大的影響。反而是您如果駐足不前，或者冒著不必要的風險賭一把，沒有合理分散，可能會讓這一局棋提前結束。從我做理財工作的數年中，由於接觸了大量的基金經理，了解到不同的投資風格和市場信息，為客戶賺錢的同時，也不斷的通過投資積累自己的資產，受益非淺。我一再重複投資的安全性並不是空穴來風，強調投資組合也不是老生常談。“知我者謂我心憂，不知我者謂我何求”，我將用自己的投資和金融專業知識，為駐足在十字街頭的徘徊不定的朋友鼓起勇氣，早日達到投資致富的彼岸。