闖蕩華爾街
有多少愛可以重來 有多少人值得等待 因我自橫刀向天笑 故我自立馬冷眼瞧
中國股市存在巨大的信用障礙
2009年09月02日
中國的資本市場往往如此，從戰略上來看十分正確，從戰術與市場原則上來看卻大謬不然。
新股發行就是如此。新股頻發貌似符合市場原則。從目前已完成IPO的21家企業來看，有20家的募集資金都超過了原計劃，近期股票交易市場行情日益低迷，但IPO企業超額募集的資金反而越來越多，已經完成IPO的21隻新股平均發行市盈率高達37.88倍，大大超過交易市場上不足30倍的市盈率。既然市場認可，既然有人樂意投資，為什麽不溢價發行？不溢價才是傻瓜。
這些大型上市公司大都有著相同的麵目。或者經濟地位重要，承擔著保障國家經濟安全，在資源市場開疆拓土，在國際上承擔資源收購開路先鋒的作用；或者是國家基礎建設和海外工程承包的主力軍，是國家確定的重點資源類企業，在海外礦山資源投資達到10億美元，在海外的承包項目動輒上億美元。如五礦、有色等公司在海外收購礦產資源遍布亞非拉。
這些企業中的一部分還擔當著維持A股和H股股價平衡的作用，或者通過先A後H，或者通過A股與H股同時發行的方式，逐步以內地定價係統取代境外定價，改變海外投資者在香港市場一言九鼎、中國資產統統折價出售的不利情況。
危險在於，這些企業贏利數據不錯，卻患有資金饑渴症。這些企業大多負債率較高，通常負債率在80%~90%左右，在未上市之前就是銀行間債券市場的常客，在上市融資之時往往獅子大開口。同時，企業無度擴張缺乏約束，經營項目包羅萬象，除主業以外，往往涉及房地產、股權投資，甚至是衍生品投資等，應有盡有。
最大的危機在於信用冰裂。中國低於1元淨資產特批上市股有了很多後來者：此前發行的中國中鐵、中國鐵建兩家公司發行前每股淨資產分別為0.65元和0.62元；6月30日過會的南車股份招股說明書顯示，其每股淨資產為0.62元，每股收益為0.12元。公司上市發行前每股淨資產低於1元，違反《公司法》第130條、第131條，無法滿足公司股票發行上市條件。
這些公司淨資產低，應該做出補償。比如承諾進行固定的現金分紅，或者數年內不進行再融資等，這樣他們才能補償公司的財務折價，才能為市場樹立信心。但有關方麵並未意識到財務折價進行補償的重要性。既然中國南車等企業可以特批以低於1元的淨資產上市，而又不必對投資者進行紅利等方麵的回報承諾，投資者有理由相信，這樣的股市天然存在不平等，他們受中石油杯弓蛇影之害，固然不敢在二級市場對於此類股票大追大殺，卻敢於在一級市場衝鋒陷陣。誰能說投資者打新不理智呢？
低於1元淨資產的大盤股發行，是壓垮股市的最後一根稻草嗎？此話誇大其辭，我們每次都以為是最後一根稻草，實際上稻草源源不斷。與其說是發行的公司本身存在信用問題，不如說是中國股市存在巨大的信用障礙，而這些信用存疑的大盤股源源不斷的上市將一步一步損害市場根基。
作為大型國有企業，作為股市的定海神針，理應成為信用的神針，分利於民，回饋社會，他們以低品質上市，就必須給予投資者固定分紅等補償。如此，則中國經濟可以享受數十年信用與財富增長期。
正如鴉片上癮者大多無法戒除，不能看到股市弊端者常常抱怨鴉片劑量不夠。近日，8月份信貸數據回落引發市場擔憂。9月1日，有消息人士透露，中國銀行業8月新增貸款初步統計為3200億人民幣，連續第2個月創出年內新低。其中中國最大的銀行——工商銀行8月份新增貸款為負數。於是我們聽到對銀行減少貸款的抱怨聲，或者怪罪央行不實行類似上半年的適度寬鬆的資金淨投資政策，甚至根本不承認信貸進入資本市場的任何可能性。但從近期接連不斷的IPO，我們卻聽到了另一種聲音，中國股市並非資金失衡，而是信用失衡。
雖然對於創業板疑慮未除，我卻希望創業板早日到來，起碼這些公司可能給中國股市帶來一股清新的空氣。
