看看巴菲特都在幹了些啥

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巴菲特出手了 你還在等嗎

2008年10月下旬，在金融海嘯越演越烈時，巴菲特突然宣布出手“救市”。在其《紐約時報》
的專欄中稱已買入美股，並大打信心牌。

　　有個笑話說，一個獵人和一頭熊狹路相逢，獵人對熊說，我要你的皮取暖。熊說，
我要你的肉果腹，不如大家商量一下??雙贏的結果是：熊把獵人吞進肚子裏了。正如現
在，熊並不給股神麵子，道指在快速反彈後再次跌入下降的深淵。

　　“Buy American. I am.”——巴菲特為他的文章采用了一個現在進行時的標題，
這是個幾乎沒有什麽歧義的信號：他正在行動。而在文中，他也明確告訴大家，他的私
人賬戶已經開始買入美國股票，“如果股價保持這樣的吸引力”，他名下的“非伯克希
爾資產”將很快從純美國政府債券變成100%美國股票。


　　巴菲特已經用身先士卒殺回戰場的行為，吹響了股市“抄底”的“集結號”嗎？

　　撿便宜高手

　　很顯然，巴菲特在這篇文章中隻是鼓吹“該出手時就出手”，卻並無隻言片語聲稱
自己是在“抄底”。相反，他一再強調，自己對短期市場走勢一無所知，也並不在乎，
他隻是充分相信國內健全的企業在熬過危機後將獲得長期繁榮，並奠定新的利潤紀錄。

　　在長期趨勢上，或許我們應該相信巴菲特的判斷。但是給他進入的時機加以“抄底
”的名目，似乎有些一廂情願。

　　從曆史經曆來看，巴菲特是一個左側交易者——他對於頂部和底部的判斷要比市場
早數月至半年，“抄底”向來不是他的強項。他所投資的股票90%以上都是剛買入就被
套，甚至在被大家奉為教材的可口可樂投資中，他買入後不久就被套30%。在1974年的
股災中，巴菲特在道指跌到665點時號召大家買入，而股市在一個月後跌到577點才見底
。1979年8月，巴菲特所言他對中短期趨勢“連模糊的想法都沒有”的表現更為明顯：
他在道指跌至846點時再次利用《福布斯》建議投資者購入股票，然而8個月後，道指跌
至763點，才為當時的熊市畫上了句號。

　　今年9月以來，巴菲特六度出手，其中通用電氣的股價在他以30億美元入股後繼續
回落，甚至創下1997年10月以來的最低。高盛的股價也在短暫回彈後直落到10月27日的
92.88美元/股，並未因被“金手指”點中而獲救。

　　由此可見，就算巴菲特是在“抄底”，他所抄的也是一個底部區域，而非一個精準
的點。以他的風險承受能力，這個區域可能很寬，足以溺死許多“小散”。

　　另一方麵，什麽樣的“底”才能吸引這位理性、鎮定、耐性好得出奇的人物食指大
動呢？具體看看今年9月以來他令人矚目的兩筆大投資——其一是出資50億美元購買高
盛集團優先股，股息為10%，另外，還獲得今後5年內任意時間購入50億美元高盛普通股
的認股權，價格為每股115美元；另一筆是投資通用電氣，從通用電氣私募發行中購買
30億美元永續優先股，享有每年10%的優先股紅利，同時可以在5年內按每股22.25美元
的行權價格買入30億美元的普通股。

　　毋庸置疑，高盛和通用都是世界知名的優質企業，這是“股神”選擇目標時的基本
原則。它們的另一個共同點是，二者的股價都在金融危機中遭遇了暴跌：在一年之前，
高盛的股價達到250美元/股，現在的價格已經被腰斬；而通用10月中旬的價格跌到了21
美元/股左右，這與它在過去一年中曾達到的高點42美元/股相比，也縮水了50%。在這
個價位上買入，意味著投資已經具有相當高的安全邊際。

　　更加不能忽略的一點是，巴菲特率先買入的都是股息率為10%的優先股。優先股不
同於普通股，屬於固定收益投資，不管公司盈利情況如何，隻要公司不破產，股東都能
獲得固定的投資回報。而且，由於優先股在公司破產時享有優先清算的權利，因此，投
資風險大大降低。加上兩筆投資都附加有優厚的認股權，允許“股神”在今後5年內的
任何時間裏，均可以低於當前市價的約定價格，購買與優先股等額的普通股，這樣，隻
要在5年內行情發生逆轉，“股神”就可以坐收漁利。即使行情在5年內沒有任何起色，
隻要不行使認股權，也不會產生任何實質性虧損。所以總體看來，兩項投資均是風險很
低而回報豐厚的“便宜買賣”。

　　悶聲發大財

　　出於對巴菲特的信任乃至崇拜，市場往往在巴菲特出手的消息傳出之後出現一定幅
度的上漲，人們稱此為“巴菲特效應”，而巴老在本篇文章中也再度搬出大家耳熟能詳
的“別人恐慌時，你要貪婪；別人貪婪時，你要恐慌”的名句，試圖堅定大家的信心。
其實他還有一句名言，隻不過往往被盲目崇拜者們無視——“不要相信別人的投資建議
，我就從來不把好的投資想法告訴別人。”

　　這句話似乎比以往巴老言傳身教的很多竅門都實在得多。在今年9月以每股8港元的
價格認購2.25億股比亞迪公司股份之前，中石油H股是巴菲特第一次也是唯一一次買入
中國公司股票，而這項投資便是在悄無聲息中進行的。如果不是港交所於2003年4月1日
實施新的《證券及期貨條例》，規定持股量超過5%的投資人若持股量變化超過了整數百
分位，須在三個工作日內向監管機構申報，人們根本無從發現股神對中石油港股的持股
比例已達到6.31%，而此前的一年多時間裏，伯克希爾公司共斥資十幾億港幣，一直悄
悄購入中石油股份。

　　這是典型的“悶聲發大財”——讓巴菲特決定購入中石油港股的那份年報上顯示，
規模僅為埃克森石油八成的中石油當年差不多賺了120億美元，能賺這麽多錢的公司全
世界也沒有幾家，而當時中石油的市值也不過350億美元，也就是說，買進股票的時候
，其市盈率僅有3倍，派息率達到45%。這種絕佳的投資機會隱藏在全公開的年報中，卻
被很多人忽略。待港交所的新規讓“股神”的操作浮出水麵，眾人這才恍然大悟，一哄
而上追捧中石油，並因此推動中石油股價大漲之後，巴菲特反而不買了。相反，從去年
7月開始，他陸續減持中石油，減持價格從12元開始到16元多，越漲越賣。到去年10月
，這些股份被賣個精光。這時，中石油的市值已經超過3000億美元，而當年淨利潤隻有
不到200億美元，市盈率為15倍，每年分紅隻有股價的三十分之一。

　　對中石油H股的減持套現也同樣是在避人耳目的情況下進行的。按照港交所的規定
，巴菲特在每次大量減持中石油之後3天內要知會港交所，方式包括郵寄、傳真或電郵
。可作為國際級機構投資者的旗手人物，巴老竟然舍棄了最為快捷的傳真或電郵方式，
而采用最慢的平郵給港交所寄出信息披露表格。從美國到香港，這封平信一路漂洋過海
，等投資者獲悉巴老拋售中石油的消息，已是在拋售行為發生10天以後了。憑借這種合
理不合情的做法，巴菲特在相當程度上規避了因大宗減持而造成股價大跌的風險，把手
中的中石油股票賣了個好價錢。

　　可見，“股神”說什麽、什麽時候說，都是有講究的。

　　對巴菲特傳奇投資經曆有意義的部分，或者說他的核心競爭力，更多的在於他強大
的選股能力，而非我們津津樂道的“抄底”。從低風險的優先股入手，而不是直接投資
普通股，而且投入的資金比例有限，正說明他覺得直接投資普通股的安全邊際還不夠充
分。更不用說，他還在盡可能降低風險的同時，以認股權等手段保留了獲取超額利潤的
機會。他所進行的始終是純粹的投資行為，在強調獨到時機的同時，不能忘記他投資風
格的其他特性：回避風險、確保收益，條件允許的時候也不妨趁火打劫，爭取獲得超額
利潤的機會。