2008年對衝基金做空A股路線

2008年對衝基金做空A股路線

　　種種跡象顯示，A股股災很可能涉及海外對衝基金做空以中國為代表的新興市場，以挽回次貸巨虧的陰謀。

　　由花旗銀行、美林證券巨虧為標誌的美國次貸危機第二波引發了全球股災。1月14日至1月22日，道指跌7.11%，納指跌8.8%，日經225跌10.8%，恒生指數跌17.8%，香港國企指數跌23.05%，上證綜指跌17.08%。

　　為什麽受次貸危機影響最小的中國股市，跌幅竟然是美股的兩倍？

　　金融大鱷喬治·索羅斯不明白。盡管索羅斯1月22日警告美國次貸危機已演變為“全球麵臨60年來最嚴重的金融危機”。但是他同時強調，當前的金融危機不太可能導致一場全球性的衰退，而是一次對全球經濟的根本性調整。在這一調整過程中，美國將相對衰落，而中國和其他發展中國家將崛起。

　　剛剛閉幕的達沃斯論壇各國政要、學者、企業家也不明白。他們寄望中印兩國的高增長拯救全球經濟。

　　對於A股1·22股災，有各種各樣的解讀。但種種跡象顯示，很可能涉及海外對衝基金做空以中國為代表的新興市場，以挽回次貸巨虧的陰謀。本文試圖描繪出對衝基金做空A股的路線圖，揭示這一人為恐慌崩盤背後的內在邏輯。

　　“黑色星期二”幽靈

　　A股遭遇1·22股災並不是偶然的巧合，也不能簡單歸結為市場恐慌造成的極端行為。1·22股災中遊蕩著2·27的“幽靈”。

　　一年前的“黑色星期二”，也就是2007年2月27日，在沒有任何實質利空的情況下，上證綜指開盤創3049點曆史新高後突然變臉，大跌8.84%，創十年以來最大跌幅。包括所有藍籌股的900多隻股票盤中跌停，幾乎所有人都被跌蒙了。更耐人尋味的是，中國內地股市居然成為第一張被推倒的多米諾骨牌，港股、美股同日大跌。事後2·27大跌的原因被歸納為中國、日本、美國三因素，即中國泡沫論之爭引起A股投資者恐慌；日本央行2·20加息引發全球大規模日元套利交易盤瘋狂平倉；美國次貸危機爆發，格林斯潘警告美國經濟有三分之一的可能進入衰退，引起全球投資者恐慌。

　　而索羅斯則一針見血地指出：A股2·27暴跌是全球對衝基金日元套利交易盤的統一平倉行動。

　　一年後的“黑色星期二”，2008年1月22日，上證綜指大跌7.2%，860隻股票跌停，下跌點數創曆史紀錄。同日恒指跌幅達8.65%，大跌2000多點，下跌點數也創了曆史紀錄。事後1·22的原因也被歸納為中國內地、香港、美國三因素，即：中國跨年度行情後的調整壓力與平安1600億元再融資，中國銀行（愛股,行情,資訊）可能因為次貸陷入虧損引起恐慌；香港A-H溢價率已創多年之最，H股依然持續暴跌，引起恐慌；美國次貸危機重創華爾街引起恐慌。

　　事實上，2·27與1·22本質上都是由於次貸危機引發全球金融市場恐慌造成，都有大規模日元套利盤恐慌平倉，也都與海外對衝基金瘋狂做空有關。

　　其一，2·27時海外投行唱空A股、H股，可以說是唱空不做空，這次1·22既唱空又做空。美國次貸危機之所以會席卷包括A股在內的整個新興市場，是因為美國金融機構在全球幾乎所有開放的市場中都有大規模投資。一旦本土發生危機，這些投資海外的資金不得不大規模抽離，從而影響到被投資的這些國家的金融市場。1月17日以來H股明顯出現了機構資金大量外流的局麵。而在這部分資金"被動性做空"的同時，國際對衝基金順勢主動做空，進一步加劇其波動。

　　其二，2·27時海外對衝基金隻是戰術性做空，檢驗一下自身做空A股的實力，觀察一下中國內地及香港監管當局及兩地機構主力的反應。而1·22海外對衝基金有可能已進入戰略性做空中國股市階段。從上證綜指、香港國企指數、恒生指數可能步入"階段性熊市"的走勢圖來看，這一陰謀似已初現端倪。

　　利用假新聞

　　盡管國際貨幣基金主席斯特勞斯·卡恩警告"形勢非常嚴峻，所有的國家都在承受著美國經濟放緩所帶來的影響"，《紐約時報》也認為次貸危機這場傳染病，任何股市都跑不了，但筆者依然認為，A股1·22股災並非不可抗拒的天災，而是可以避免的人禍。否則，為什麽次貸危機的第一波2·27、第二波8·17，都未能改變A股牛市，第三波1·22卻能把A股打得暈頭轉向？

　　全球恐慌固然來自於索羅斯對美國經濟衰退、全球金融危機的警告，但更多的是對衝基金製造的恐慌以及市場的自我暗示強化。最典型的莫過於受次貸危機影響最小、卻跌得最凶的中國、印度股市。

　　次貸危機對A股市場的影響有直接和間接兩種。如果美股帶動H股下跌，A股和H股的價差更加顯著，從而拖累A股下跌，此為直接影響；通過美國經濟減緩甚至衰退，影響中國對美出口進而影響GDP，影響上市公司業績，這是間接影響。

　　且不說美國經濟尚未進入衰退，就算進入衰退，對中國出口會造成多少影響，現在也還是個問號。即使中國對美貿易急降，對GDP的影響也不到1%。問題是，直接影響被境外熱錢利用到極至，間接影響被人為誇大了。這其中最聳人聽聞的是炮製中國銀行可能因次貸危機虧損的報道。

　　境外熱錢打壓A股的常用伎倆，離不開利用境內外傳媒刊登不負責任的利空消息。2008年1月21日某海外媒體報道，中國銀行因持有次級抵押債券和無抵押債務責任擔保債券，導致2007年盈利大幅下降甚至虧損。另據報道，銀監會人士透露，央行、銀監會等監管部門組成專門小組分析美國次貸危機對中國銀行業的影響。此外，銀監會將建立大型銀行投資美國住房抵押貸款債券月度監測製度，按月跟蹤中行、工行、建行等5家銀行投資次級債已實現和未實現的損益變化情況。但此報道隨後被否認。

　　事實上，中國銀行2007年稅後利潤較上年仍將繼續保持增長。根據中行去年三季度454億元的淨利潤推斷，全年的盈利基本在600億元以上。而中行持有的次貸產品一共才74.51億美元，即使全部計提減值準備金損失折合成人民幣也就大約540億元，依然不會虧損。

　　這篇毫無依據的報道導致中國銀行、工商銀行（愛股,行情,資訊）、建設銀行（愛股,行情,資訊）1月21日大跌4%。22日中國銀行緊急停牌，工商銀行、建設銀行盤中一度雙雙跌停，收盤雙雙暴跌8%，為22日A股創曆史最大點數跌幅作出"重要貢獻"。

　　又見泰然九路

　　近年來中國資本市場超常規發展，中國石油（愛股,行情,資訊）、中國神華（愛股,行情,資訊）、中國遠洋（愛股,行情,資訊）、中國石化（愛股,行情,資訊）、工商銀行、建設銀行、中國銀行等國內A股絕大部分權重藍籌股，都已在香港、內地同時上市，中資股市值占整個香港市場的一半左右。A-H溢價過高，無論是H股過度低估，還是A股過度高估，都將加重A-H股價格的修正，封殺A股上行空間。

　　這次A股跨年度行情的失敗，正是因為上證綜指前十大權重股都是A-H股，受製於A-H溢價處於曆史峰值，在金融板塊的表現尤其明顯。雖然A-H股溢價指數從年初創下曆史最高的209.54點回落到了1月21日的197.97點，但整體溢價水平依然處於2002年以來的高位。因而主流觀點認為，A股此番大跌就是次貸危機導致的H股大幅下挫的直接反映。但筆者認為，通過做空H股做空A股，正是境外熱錢做空A股的捷徑。

　　其一：在道指已經企穩於12000點之上，1月21日因紀念日停牌的背景下，本應等待道指指引方向的恒指卻突然大開殺戒，兩天狂瀉3000點，A股基本上是被1月17、21、22日三次一次跌幅甚於一次的千點大跌，以及最後一次下跌2000點的港股拖下來的。

　　其二：利用A股與港股交易時間差，操縱兩個市場聯動輪番做空，以9時25分先開盤的A股大跌誘導10時港股大幅低開，再以A股下午2時30分前跌破關鍵點位?21日的5000點，22日的4575點　，誘導下午2時30分開盤港股持續大跌，最後以下午4時收盤的港股收在當日最低點誘導次日先開盤的A股大幅低開。值得注意的是，無獲利盤的非基金重倉股中國石油、中國鋁業（愛股,行情,資訊）、中國神華同時成為了境外熱錢的做空主力。

　　中石油三次大跌，即11月22日跌4.6%，1月21日跌5.5%，1月22日跌4.7%，同步對應的是港股的兩個重要底部。筆者懷疑很有可能是境外熱錢刻意打壓中石油A股與中石油H股同步大跌，在港股、H股股指期貨做空套利。

　　1月14日至1月22日上證綜指從5522點跌到4511點，跌幅近20%，6個交易日下跌1000點，其中中國石油至少貢獻200點。

　　有報道稱1月16日前五天多家基金的認賠出場是造成中國石油股價連創新低的主要原因。然而，1月16日前五天中石油一直穩在30元之上，1月16日中石油A股與H股才開始聯手大跌。

　　據上交所TOPVIEW數據追蹤，中石油上市後機構持股?指公募基金、社保基金、保險資金等持股總和　一直在4%左右。在7家公募基金在30元上方認賠出場、無任何獲利盤的情況下，誰把中石油在五個交易日從1月15日的30元狠砸到1月22日的25元，跌幅近20%？而在1月14日到1月22日的6個交易日中，中國神華也從71元跌到54元，跌幅近20%，中國鋁業從43元跌到32元，跌幅近30%。

　　更值得注意的是，TOPVIEW數據顯示，2008年1月16日前五天，前十家營業部買入中石油總計3.71億元，國信證券深圳泰然九路營業部買入居首。而泰然九路正是中石油上市前兩天第一買入席位。每當泰然九路大量買入中石油後，中石油一段大跌便宣布開始。

　　筆者擔心，如今美股、港股已進入階段性熊市。如果中資股失去H股定價權、A股定價權，尾隨美股、港股亦步亦趨，A股牛市就難再續。

　　借道股指期貨

　　與A股有關的境外股指期貨主要有兩種，一個是直接以50隻A股為標的的新加坡A50股指期貨，一個是以香港恒生指數指標股為標的恒生股指期貨及H股指數指標股為標的的H股股指期貨，兩種股指期貨都可以通過在現貨市場做空，或直接做空A股、直接做空H股間接做空A股等方式，在股指期貨獲利。

　　境外股指期貨做空套利有兩種模式，一種是到股指期貨結算日?每個月倒數第二個工作日　結算交割，一種是到股指期貨結算日前買入股指期貨多頭合約兌現空頭利潤。與此同時，還要在現貨市場回補融券借來在現貨市場沽空的指標股。比如，2007年上半年A股兩個中級底部的2·27暴跌與5·30暴跌，都發生在新加坡A50股指期貨與恒指股指期貨結算日，可謂對衝基金利用股指期貨做空A股套利的傑作。也許是考慮到結算日交割有被逼空的風險，2007年下半年以來，A股的重要底部都不在結算日。

　　早在2007年9月-10月已有報道稱：對衝基金在恒指30000點上方大肆開設股指期貨空頭合約。通過拋售指數權重股推低現貨指數，從而在股指期貨空頭合約上獲利。2007年11月22日、12月18日，2008年1月22日，恒指分別創25861、26093、21709低點拖累A股在11月28日、12月18日分別創4778、4812、4511低點之後，對衝基金都可以通過買入股指期貨多頭合約兌現4000、5000點左右空頭暴利，還可以通過恒指、H股認沽權證22日聯袂暴漲3-6倍，獲取暴利。

　　在1月22日恒指跳空跌破23500點後，引來了歐美、日本等地對衝基金龐大的空單。這批23500點以下新加盟的對衝基金，本來是賭美聯儲1月31日議息會議會正常減息，並趕在1月30日恒指股指期貨結算日之前大肆做空。不料突然遭遇美聯儲以出人意料的幅度1984年以來第一次降息75個基點、出人意料的時間9·11以來第一次非正常降息，史無前例地緊急降息。恒指業已從21709低點反彈到25000關口之上，23500點以下入市的對衝基金新空頭已出現虧損，如果不大規模認賠出局，21709點必遭二次探底的考驗。

　　恒指21709點對應的是A股4511點，此點位已在1月28日被擊穿。由此可見，4511點能否成為2008年上半年A股中級底部，似乎不得不看港股以及對衝基金的臉色。