兩房資本充足不到2% 大摩診脈國企對衝基金

兩房資本充足不到2% 大摩診脈國企對衝基金

　　美國東部時間8月5日，摩根士丹利(Morgan Stanley，下稱“大摩”)發表公告稱，美國財政部已聘請其為政府對房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的援助方案提供市場分析和財務谘詢服務。

　　大摩將提供服務至2009年1月17日，該公司有權獲得95000美元用於相關開支。大摩則表示，上述服務不收取任何費用。根據大摩與美國財政部達成的協議，前者不能接觸房利美和房地美賬目。大摩將對房利美和房地美的財務狀況進行敏感性分析，並為兩家公司製定合理的資本結構。大摩還將分析房利美、房地美與整體資本市場之間的關係。大摩在8月5日的一份公告中表示，公司將協助美國財政部促進市場穩定和增加抵押貸款市場的流動性。

　　“房利美房地美(兩房)是美國居者有其屋計劃的重要組成部分，在曆史上，對於美國人建立自己的資產財富，進而提振消費曾有非常正麵的作用，但是，1980年代至今，按揭貸款證券化浪潮使得兩房的運營多多少少有點像對衝基金，而他們又是美國政府支持企業(GSE，Government Sponsored Enterprise)，於是誕生出一個怪胎——‘國企對衝基金’。”香港中文大學劉民教授8月6日接受本報采訪時說。

　　劉民表示，兩房具有對衝基金特征，主要是因為其資本金相對於資產規模來說非常小。

　　前述判斷從兩房的公開財報上不難得到印證：房利美資產規模約8400多億美元，而資本金427億美元，負債近8000億美元；房地美約8030億美元，而資本金383億美元，負債近7860多億美元。兩房的資產負債率均高達約95%。另外，由於兩房最主要的業務是為按揭貸款支持證券提供擔保，若算上擔保部分，房利美涉及的按揭債券規模約2.2萬億美元，房地美涉及按揭債券約3萬億美元。兩房資本金對於該規模風險的充足比率僅在1%-2%。

　　“而作為國企，兩房又有很多很奇怪的現象，比如他們有時會在年底給員工發大量的現鈔，現在即使在中國，發鈔的做法也不常見，另外是他們的財務報告有時還會拖延很久才發布，可見其管理並不像其他美國金融機構那樣規範。”劉民稱。

　　“如果是一個標準的投資銀行或者對衝基金，高層都是要緊盯著財務報表，看VAR(Value at Risk，在險價值)有多少，公司的資本金會否在市場波動中被洗掉(從而破產)。”劉民表示，從目前公告的大摩對兩房提供的財務服務上看，不排除大摩將基於標準對衝基金的VAR風險管理模式去摸清楚兩房現有的風險。

　　他提醒，“近年來，兩房在按揭資產證券化上，與華爾街存在著激烈的競爭，華爾街對於兩房在住房融資上的壟斷地位怨氣頗重。傳統上，美國民主黨較為支持兩房的存在，共和黨則與華爾街關係更為密切，並不太支持兩房現有的存在方式，解決兩房問題，是保爾森任財長後所要解決的問題之一，華爾街都想吃這塊肥肉。”

　　“用VAR算出來‘模型價’，不同的假設，結果將差別相當大，既可證明資本金充足，又可證明資不抵債。這可能成為華爾街吃這塊肥肉的一種手段。”劉稱。