美股評論：能源股出現抄底良機

美股評論：能源股出現抄底良機

　　【SmartMoney紐約8月12日訊】石油和天然氣價格的暴跌使得能源股出現更劇烈的回撤，從而為該板塊創造出也許是數年來最佳的買入機會之一。

　　相對於石油和天然氣價格，按照資產價值和盈利來計算的話，能源題材股幾乎從來沒有這麽便宜過。除非石油和天然氣出現崩盤，能源有可能成為未來一年表現最佳的板塊，大部分股票可以輕易地上漲25%以上。

　　按照明年的預期盈利，我們很難發現一家大型能源公司市盈率超過10倍。埃克森美孚(XOM)、雪佛龍(CVX)和康菲石油(COP)等石油巨頭動態市盈率隻有5-7倍，幾乎從來沒有這麽低過。

　　當然，隨著油價從7月11日147美元的峰值回落22%至115美元，石油公司2009年的預期盈利存在高估的可能。天然氣價格跌幅更大，從7月份超過13美元/百萬BTU的峰值暴跌至8.5美元，跌幅高達35%。

　　但是能源股的折扣似乎已經打到了遠遠低於石油每桶100美元或天然氣6美元/百萬BTU以下。也就是說，能源股同能源價格出現嚴重脫節。跟蹤標普500中能源板塊的交易所交易基金XLE過去一年僅上漲了6%，而同期油價上漲了66%。

　　投資能源的方式很多，可以選擇大型跨國石油公司，也可以選擇獨立的國內產油公司和加拿大能源公司。

　　Simmons & Co.能源分析師戴維-基斯特勒(David Kistler)表示：“這是能源股有史以來最嚴重的暴跌之一。幾乎所有股票都存在嚴重低估。”Simmons估計，Anadarko Petroleum(APC)、Devon Energy(DVN)和XTO Energy(XTO)等大型獨立能源公司市值還不到淨資產價值的一半。

　　獨立能源公司由於生產基地主要位於北美而從中受益，既能夠避免委瑞內拉式的征收和俄羅斯高度軍事化的風險，也不存在權力向東道國和國有公司轉移的問題。這也是市場對獨立能源公司給出的市盈率高於能源巨頭的原因。

　　基斯特勒表示，由於擔心美國是否會因為燃料成本過高而出現永久性的“需求萎縮”，投資者害怕能源股價格繼續下跌。

　　Anadarko、Devon Energy和XTO等獨立能源公司被打壓得更嚴重，因為它們大部分或幾乎所有營收都來自於天然氣。受國內產出增加的影響，天然氣比石油更加脆弱。如此高的產出會使得價格大幅下跌，而且又不可能全部出口。基斯特勒認為，如果石油和天然氣能夠穩住在目前價位，能源股應該會回升。

　　由於勘探成本大幅上升和存在油井枯竭的風險，也許自己親自去開采還不如在紐約證券交易所購買能源儲備來得便宜。這樣的話，如果獨立能源公司股價不回升，可能會出現新一輪的收購風潮。

　　Anadarko和Devon被認為是最佳的收購目標。Anadarko自己就是通過並購不斷壯大的，被認為能夠接受收購。長期由現年66歲的首席執行官拉裏-尼科爾斯(Larry Nichols)執掌的Devon最終可能也會願意被收購。XTO則不太可能將自己出售，因為現年60歲的首席執行官鮑勃-辛普森(Bob Simpson)似乎想要將公司打造成國內最大的天然氣產商。

　　市盈率較低的能源巨頭也有諸多優勢，比如強勁的財務狀況和多樣化的生產經營，包括能源產出、精煉和化學製品。埃克森美孚淨現金達300億(現金減去負債)，有可能在今年產生500億美元的稅後利潤。能源巨頭明年還有一個利好，就是暴跌的煉油利潤率可能重拾升勢。

　　對美國能源巨頭的一個合理指責就是它們在派息方麵十分吝嗇，僅僅用利潤的很小一部分來發放股息，寧願用大量盈利來進行股票回購，結果對其股價或估值卻沒什麽幫助。埃克森美孚和康菲的股息率隻有2%，雪佛龍為3%。埃克森美孚今年股票回購額可能達到350億美元，而派息僅為80億美元。極度保守的美國能源巨頭可以輕易地發放5%的股息，而且仍然有足夠的資金用來回購。BP和皇家荷蘭殼牌公司的股息率大概在4%-5%。

　　到底是什麽使得石油巨頭們萎靡不振？埃克森美孚第二季度稅後利潤高達110億美元，對於任何一家公司都是相當可觀了。但是它的盈利被華盛頓那些想要複興20世紀70年代“暴利稅”的政客們認為是不幹淨的。而且埃克森美孚的盈利數字也不被華爾街看好，分析師表示，公司連續第二個季度盈利低於預期，而且能源產出已經下降了8%。

　　有一些偶然因素影響了這家全球最大、管理最好的石油巨頭的產出，但是即便寬鬆衡量，產出也有2%的下降。埃克森美孚和雪佛龍國外的石油和天然氣開采同當地政府簽有所謂的產量共享協議，這給它們帶來損害。

　　包括安哥拉等國家在內，這些保密協議通常在西方石油公司收回最初投資之後限製其回報和產出。由於油價高企，這些協議很快就讓東道國掌握了主動。Oppenheimer一名分析師認為：“高油價對埃克森美孚的業務沒有好處，因為它會使得東道國提高稅收、保護國有企業並限製對資源的開采，所有這些都拖累了公司股價。”不過埃克森美孚隻有20%的產出跟產量共享協議有關，而且這些問題早就反應在公司股價當中了。

　　而且，投資界還有一種盛行的恐懼心理，就是跨國石油巨頭在維持產出方麵將麵臨一個艱難時期，因為全球運營環境有所惡化。就目前的估值水平而言，它們被當成了損耗資產來對待。

　　雷曼兄弟能源分析師保羅-陳(Paul Cheng)喜歡雪佛龍，因為市盈率低。雪佛龍最近股價83美元，按照2008年每股12.70美元的盈利水平，市盈率僅6.6倍。陳預計公司有能力在2009年和2010年將產出提高4%。但華爾街似乎對雪佛龍比較擔憂，因為它很大一部分產出增長都來自於危機四伏的海外地區，包括尼日利亞、哈薩克斯坦和安哥拉。康菲石油目前股價80美元，按2008年預期盈利市盈率隻有低得不能再低的6倍，公司海外業務的比重也沒有雪佛龍和埃克森美孚那麽大，但這並未改善其估值水平。

　　加拿大能源產商同樣遭遇重挫，包括Suncor(SU)和Canadian Natural Resources(CNQ)等油砂運營商。

　　Suncor是首屈一指的油砂運營商，受原油價格回落和產出不利的影響，股價從5月份的74美元跌至50美元。但是明年Suncor日產出應該會大幅攀升，而公司股票按明年預期盈利估值在合理的8.5倍市盈率。Suncor巨大的儲量可以持續一個世紀，相比之下跨國石油巨頭隻有10到20年，這是一個巨大的優勢，這也是為什麽近些年Suncor一直享有估值溢價。

　　在美國獨立能源公司中，XTO在華爾街尤其遭受重創，股價從6月峰值73美元跌至45美元上下，原因是投資者對天然氣價格的大跌和公司今年100億美元的收購計劃感到恐慌。但是過去22年來在辛普森的領導下，XTO已經成為美國領先的天然氣產商，開采成績出色、勘探成本較低、收購都很成功。

　　XTO最近股價45美元，按照2008年預期盈利市盈率為10倍，對每千立方英尺儲量的估價還不到2.5美元。由於盈利、現金流和儲量上的優勢，公司一直以來享受著相對於同行的溢價，但這一溢價現在已經消失了。

　　在這樣的估值水平下，現在買入XTO或任何一隻大型能源股似乎都不會出錯，哪怕能源價格繼續回調一定幅度。