以史為鑒：聯儲局曆次緊縮對市場走勢的影響

以史為鑒：聯儲局曆次緊縮對市場走勢的影響

自從聯儲局在2003年6月25日最後一次降息以來，直到2004年初，股市一直沿著人們預期的軌跡穩步回升，其間偶爾出現比較溫和的調整。

無疑，葛林斯潘(Greenspan)的努力沒有白費：美國經濟的確實現了軟著陸。

但自從2004年初以來，在諸多因素的影響下，包括市場對伊拉克局勢感到失望、高企的石油價格，以及加息的預期等等，股市開始躊躇不前。

目前，主要股指與降息行動結束時相比已經上漲了約15%至24%。而現在已經到了為此付出一點代價的時候。無論從哪方麵分析，聯儲局的緊縮政策在短期內對股市都不是好消息，盡管市場已經對此已有準備，同時聯儲局一直設法緩和這一政策對市場的衝擊。

下麵先為那些一點都不了解利率理論的人介紹一些基本知識：如果利率上升，則信用卡帳單將會增加，同時住房和汽車貸款的成本也將增加--即每月的現金流、可支配收入和花費均將減少。

企業同樣需要為其貸款支付更多費用(無論是新貸款還是原有貸款)，並且人們將會減少花費。因此，利率上揚對於企業而言是一個壞消息。

下麵我們來回顧一下1973年以來曆次加息的情況。

自從1973年以來，美國經曆了四個貨幣政策緊縮期。第一次開始於1973年1月15日。

道指在1970年觸底以後，在隨後幾年中一路高漲。然而，經濟增長漸漸乏力，熊市和經濟衰退陰雲隱現。於是，在前一年勁揚12.6%，並在衝上1051點最高點之後幾天，聯儲局開始實行緊縮政策。

僅僅過了一個月，道指已經下跌了5.1%。此後形勢進一步惡化，三個月後道指已經下跌6.7%，六個月後跌幅擴大至13.5%，而在此輪緊縮開始一年之後，道指已經重挫17.8%。隨後股市更是直線下挫，直到1974年12月才穩住陣腳，此時道指已經暴跌了46.1%。

1977年8月30日，聯儲局又開始大規模的緊縮行動，以控製數十年以來最糟糕的通貨膨脹狀況。此時道指已經在一年內下跌了11.4%，而在緊縮行動後的六個月中，投資者萬分痛苦地看著道指再跌13.1%，一路跌破750點。此輪緊縮政策一直持續到1981年5月。在此四年間，道指僅僅升高了微不足道的13.2%。

另一次緊縮行動始於1994年2月4日。此前一年，道指上升了13.3%。此次加息行動確實帶來了聯儲局期望的結果，市場確實在此後的六個月中降溫。在那六個月期間，道指曾數次衝擊4000點大關，但均未成功。不過，這一次的緊縮僅持續了一年，隨後聯邦基金利率迅速從3.25%升至6%，並導致市場上漲乏力，下跌0.6%。

最近一輪緊縮政策同樣體現了聯儲局為市場降溫，促使經濟「軟著陸」的緊迫努力。此次緊縮開始於1999年7月1日。當時，道指在一年內已經勁升22.3%，並衝上1萬1千點的曆史最高位。

盡管加息政策立即在華爾街引發預料中的反應，並使道指在一個月內下跌3.6%，在此後三個月內更是下挫7.2%，但道指仍然頑強地試圖反彈。

此輪緊縮政策後六個月，即2000年冬天，道指實際上比緊縮政策開始時上揚了2.6%。而正如我們都了解的那樣，此時的道指已如強帑之末。此後道指一路下滑，到緊縮政策實行一年後，道指與開始緊縮時相比已經下跌了5.6%。

這一輪的緊縮一直持續到2000年5月17日。從那時起，聯儲局再次放鬆貨幣政策，並最終止住了市場下跌的勢頭。

從此前幾次緊縮政策後市場的表現來分析，市場在加息後的最初一個月從來就沒有上漲過，其平均跌幅達到2.8%。聯儲開始加息後三個月，形勢更為是悲觀，道指的平均跌幅高達5.4%。如果扣除2000年市場的反彈，開始實施緊縮政策後六個月，道指的平均跌幅達到9.7%。

此後，如果經濟形勢好轉，市場的跌勢將得到緩解(如1978年和1994年的狀況)；如果經濟形勢依然欠佳，則市場將進一步下跌(如1973年和2000年)。

目前的形勢？

鑒於目前市場對聯儲「是否」將會加息以及「何時」加息已經不再有任何懸念，因而投資者應轉而關注「加息的幅度和頻率」問題。
隻要市場環境繼續好轉，同時經濟保持強勁成長勢頭，那麽市場對於聯儲此次緊縮行動將作出與1977年8月和1999年7月相同的反應。

因此，假設葛林斯潘言行一致，即聯儲局以溫和的方式逐步調升利率，那麽市場有望在未來六個月內穩住陣腳，並在明年重回上升軌道。

注：本文作者Jeffrey A. Hirsch是Stock Trader's Almanac與Almanac Investor的總編。