21世紀經濟報道:越南重大逆轉是如何發生的

21世紀經濟報道:越南重大逆轉是如何發生的

一年前還被讚為新興市場翹楚的越南經濟掉頭直下。從2008年初開始，多項經濟指標亮起警報：連續數月通脹率超過兩位數，5月CPI更是高達25.2%。

　　今日之越南與11年前的泰國，不無相似之處。更為甚者，當前阿根廷、韓國以及印度、菲律賓、泰國、印尼等新興經濟體都出現貨幣貶值征兆，人民幣遠期價格亦罕見回調。

　　在經濟學家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠看來，越南的問題根源在於投資過熱，政策缺乏前瞻性。由於經濟規模較小，越南並不會對亞洲產生太大衝擊。但與越南同樣出現高通脹、雙逆差的印度一旦發生問題則會波及廣泛。

　　印度問題或更大

　　《21世紀》：對當前越南的經濟形勢，你如何判斷？

　　謝國忠：銀行信貸快速擴張是此次越南資產泡沫的直接導火索，2006年越南信貸增速達25%，2007年達50%，如此大幅的增加必然會出問題。越南投資規模達到GDP的35%，但是其本身資金儲蓄不夠，加之外貿逆差，投資中很大部分需要依靠外資支持，而這部分資金並不穩定。

　　而一年前，全世界對越南經濟還很樂觀，認為它將成為下一個中國奇跡。很多基金管理公司以越南為熱門話題融資，老百姓不知道越南的股市有多高，他們把錢給了基金，基金就拿著錢買越南股票，所以出現越南股票瘋漲，帶動了房地產的瘋漲。就在一個月前，有西方雜誌還在大讚越南經濟增長。

　　但越南的政策缺乏前瞻性，在信貸增長很快的時候沒有通脹，並不說明沒有問題，通脹有滯後性的。經過多年積累，通脹到來時，再去阻止它是很難的。

　　《21世紀》：越南由備受稱讚的VISTA（越南、印度尼西亞、南非、土耳其、阿根廷）之首，在很短的時間內，經濟出現了重大逆轉，不由讓人對新興市場國家發展產生疑慮。你如何看待新興國家的快速發展模式，以及越南對它們的影響？

　　謝國忠：發展中國家近幾年金融市場發展較快，其背景是發達國家寬鬆的貨幣政策。美國、歐洲、日本等都出現負利率現象，導致有很多資金流出來。這時候新興市場出現了很多概念，比如說金磚四國（巴西、俄羅斯、印度、中國）,VISTA五國（越南、印尼、南非、土耳其以及阿根廷）等，於是，很多熱錢流入發展中國家，主要進入資產市場、房地產和股市，在這一點上新興國家有一定的類似性。

　　發展中國家主要麵臨的問題就是通脹問題，大家麵臨的情況非常類似。通脹怎麽解決？發展中國家大多采取補貼政策。依靠補貼政策維持增長，這有很大的問題。現在石油價格在發展中國家是50美元左右，這與當前國際油價相去甚遠。發展中國家麵臨很大的問題是怎麽從補貼政策裏解套，因為如此補貼下去，財政將難以支撐。剛剛印度尼西亞把汽油價格提了30%，雖然隻占實際成本不到一半，但這已經引起政策波動。所以，接下來，很多國家將麵臨的問題是由通脹帶來的社會不穩定，特別是糧食和能源價格上升以後可能會出現一定的政治波動。

　　當下越南與今天的印度有相似之處，目前印度也存在高通脹、雙逆差現象。一旦發生危機，對資本市場的打擊會非常大。因為在全球化的資本市場，錢可以自由流動，且流動的數量巨大。很多市場信心建立於對中國、印度的經濟前景的看好，比如在國際石油市場，僅期貨基金就有2500億美元，還不算對衝基金，這個巨大的市場，依賴於對中國和印度等新興市場的信心。認為印度和中國經濟不受油價的影響，這是個誤解。其實中國一直在補貼石油價格，油價升高沒有進行調整，所以高價位、高需求同時存在。

　　在印度，問題比較嚴重，比如，印度的煉油廠每周虧損10億美元，一年就是500多億美元，這樣的虧損很難持續。一旦印度財政支撐不住而放棄補貼，必然會引起通脹大幅度上升。現在印度通脹已接近10%，如果油價再上升，則可能出現與越南類似的情況。如果印度采取緊縮政策，必然造成經濟預期下降，而在印度的熱錢不會比越南少，熱錢退出對印度經濟會有很大的打擊。一旦印度出現危機，國際金融市場則很難做比較大的調整，因為印度的定位和影響力比越南高很多。

　　通脹和物價補貼之說

　　《21世紀》：越南危機對中國的影響有多大？

　　謝國忠：越南對廣西貿易影響比較大，但對中國整體經濟影響有限。影響主要是對金融市場一些盲目行為的修正，越南經濟短時間內的快速逆轉，說明很多媒體熱門話題是靠不住的。這會引起資金流向的變化。最近人民幣遠期NDF有很大回落，說明對人民幣升值預期發生了比較大的變化。這對熱錢有很大影響。但目前國內有多少熱錢很難知曉，如果要回流，對中國流動性到底有多大衝擊很難預測，這個不確定因素要警惕。另外，香港人每天可以兌換兩萬塊人民幣，每天可以向國內匯款。我認識的香港人大部分錢都在國內。我覺得這個門應該關掉。

　　現在國內資金的壓力主要來自於房地產開發商去年高價購買土地，今年則沒有錢給政府。這個資金缺口是巨大的，對今年中國整個金融體係有很大影響。熱錢可能與此也有關。其中有多少是短期債務還不清楚，我覺得這是比較危險的事情。

　　《21世紀》：可以把熱錢理解成目前影響中國經濟的主要因素麽？

　　謝國忠：熱錢會對中國經濟有一定衝擊，但不是當前最重要的因素。最重要的是中國的通脹和物價補貼，我們現在是物價管製和低利息的結合。控製價格的主要後果就是出現短缺，一旦出現油荒、電荒、煤荒等情況，就要被迫做政策調整。

　　《21世紀》：全球性通脹對中國影響有多大？

　　謝國忠：全球化背景下，一國的通脹在很多時候是與世界聯動的，一個國家采取行動治理通脹，結果是壞處始終留給自己，好處卻給別人分享了。這個矛盾引起全世界國家都不太願意治理通脹。這樣一來容易引起全世界通脹。所以全世界央行要進行合作，才能有效控製通脹。如果大家都想讓別人控製通脹，這樣很危險，會導致以後全世界通脹處於高位。

　　治理通脹是央行最重要的任務，但現在全球央行對通脹重視度不高，隻說而不采取行動，央行有目標多元化的現象。通脹的惡化在一年內可能不可避免，全世界央行一起加息的情況可能在明年下半年出現。