日本大寬鬆會這樣悲劇（下）：利率通脹兩難全
但現在很多大型經濟體央行采取的QE政策，全是為了增加貸款人數目而設計的…
當問題出於缺乏願意借錢的人，央行作為一個最新的貸款人出現，幾乎不能改善這種困境。
相反，央行放出的新貸款可能將進一步損害私營部門的金融機構——過分的競爭已經對這些金融機構造成了第一波傷害。
根據其它國家QE的經驗對日本的寬鬆計劃進行的客觀分析顯示，投資者應該保持理智，控製自己的預期。當不存在私營部門對資金需求的時候，沒有理由認為貨幣乘數會轉為正值。
上述討論顯示，幾乎不存在可操作或機製上的理由，相信日本央行的寬鬆計劃會成功。但該寬鬆計劃還是有心理上的影響的…
希特勒的宣傳部長戈培爾曾說過說過一句經典的話：“謊言重複一千遍就會成為真理。”
今天的日本媒體——特別是電視上無所不在的綜藝節目上，不斷重複的談及通脹。這些評論者完全不知道，日本基礎貨幣邊際增量的貨幣乘數是負值。他們隻是不斷地重複一個簡單的觀點——日本央行激進的寬鬆將最終導致通脹。
從早到晚聽取這些言論，將會導致一些人開始擔憂通脹問題，盡管日本央行的政策並不能直接製造通脹。如果他們開始預期更高的物價水平，並因此改變他們的行為，通脹將會變成現實。
此外，現在日本媒體傳播的觀點有一邊倒的傾向，導致了這個“謊言”重複的次數更多了。如果很多人因為預期未來通脹上升而改變自身的行為，那麽通脹將會如期而至。
問題是，如果人們都開始相信這個“謊言”會發生什麽…
風險是，不單是借款人，就連貸款人都會開始相信這個“謊言”。沒有預期通脹即將到來的金融機構會以現在的利率水平放貸。如果一家金融機構看到通脹馬上就要到來，那麽這家機構將不會繼續持有收益率隻有0.6%的10年期日本國債。這會導致日本國債出現拋售，引起國債市場的價格大跌，進而嚴重衝擊國內金融機構。
問題是，黑田東彥領導的日本央行會如何應對這樣的價格大跌。如果央行開始購買更多的國債，基礎貨幣將會增加，這會在私營部門對資金需求開始恢複，基本礎貨幣邊際增量的貨幣乘數變為正值的時候，進一步放大市場對通脹的擔憂。
如果日本央行出售所持有的日本國債，試圖緩解市場對通脹的擔憂，日本國債價格將進一步下跌，這會在金融機構和政府的資產負債表上製造一個巨大的空洞。
在到這個時刻前，基礎貨幣可能很容易就擴張至法定準備金規模的15倍。在這個情況下，貨幣供應量將會持續增加，除非央行能把基礎貨幣規模降至1/15，不然會引起失去控製的惡性通脹。
我懷疑，日本央行會采納所有可用的政策工具去降低基礎貨幣規模，包括大幅增加法定準備金比率，但所有這些措施都會推高利率水平，最終導致日本央行和其它日本國債投資者蒙受巨大的損失。
進而馬上會導致…
如果日本國債價格大跌，日本央行所持有日本國債的虧損，將從央行轉移到日本財務省的資金中扣除，進而加重了日本的財政赤字。如果在日本國債價格大跌的時候日本央行的持有量足夠大，這甚至可能會引起對央行資產負債表財務可行性的質疑。
對通脹的擔憂和日本央行蒙受巨大損失的輿論，可能會損害日本貨幣的公信力。日本政府債務已經高達GDP規模的240%，而且日本國內的產業一直在空心化，人口不斷老齡化，生育率不斷下滑，甚至連國際貿易餘額都變成了赤字。
雖然日本的經濟基本麵並不好，但很多人仍然使用日元的主要原因是，日本央行通過對抗通脹的政策，贏得了大家的信任。
如果日本央行不顧一切地製造通脹，引發日本國債價格大跌，日本銀行因持有大量日本國債而蒙受巨大虧損，那麽市場對日元和日本央行的信心將會在一夜之間全部消失。
不要依賴80年前的“證據”，因為現在世界已經不同了…
現在黑田東彥采取的策略，經常與上世紀30年代日本財相高橋是清利用日本央行承銷日本國債的成功例子相對比。但那時候的日本人並不能自由地把資金轉移到國外。今天日本當局需要格外認真地分析現在的情況，因為現在的日本人隻要一通電話或點幾下鼠標，就能把資金移到國外。
對希望保持謹慎…
隻要日本央行的寬鬆計劃仍是無效的，就不會有任何實際的損害。但如果新的寬鬆計劃開始影響大家的心理，日本央行就需要很快地扭轉現在的政策方向，把基礎貨幣的規模拉低到更為貼近法定準備金規模的水平。
如果扭轉政策方向的時間晚了，日本經濟可能會失去控製，同時數倍於法定準備金的基礎貨幣將會在市場中肆意流動。
此外，降低基礎貨幣規模的行動必須認真謀劃，最小化對日本國債市場的影響。日本央行、日本財務省和金融服務局應該製定緊急計劃，應對大寬鬆可能導致日元匯率暴跌或日本國債價格暴跌的情況。
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