財經觀察 2410: 從神舟租車看租車這個行當

從神舟租車看租車這個行當

在提交IPO申請3個月之後，$神州租車(CARH)$ 昨天公布了發行價區間為10.5-12.5美元；計劃發行1100萬份ADS，融資約1.2億美元；融資額較之前計劃的3億美元下調了一半多。

車隊規模達2.6萬輛，是排名第二的一嗨租車的3倍；2011年營收增長443%達7.7億元人民幣；神州在這樣的市場地位和發展勢頭下，為什麽神州租車就算降低融資額也要上市呢？因為缺錢！

神州租車賬上目前有6.4億人民幣的現金及等價物，但陸正耀預計2012年公司還要20億人民幣的資本支出；所以還有14億的資金缺口。這些資金當然最好是通過公司經營現金流來填補，但7.7億的營收可以產生多少現金流呢？

查看原圖

上表是神州租車近三年的現金流情況：2011年經營現金流不到3億人民幣；雖然公司整體淨現金流入有5.6億，但主要是因為獲得了22億的融資。這些貸款讓神州租車一年買1.5萬輛車讓車隊規模擴大一倍，但同時也付出了1.4億元利息的代價；所以公司2011年的利息支出占到了營收的18.1%，從而出現1.5億元的淨虧損。截至2011年12月31日，神州租車有2.2億元短期（利率8.23%）貸款和8.26億元長期（利率8.68%，兩到三年的期限）貸款，加上融資租賃等總借債是12.5億元。

我不太了解銀行的放貸，但感覺這樣情況下應該是難以獲得貸款了。神州租車在F-1文件中也指出，2012年底，華夏銀行可能因為公司的資產負債率過高不再放貸了。而且在中國目前的宏觀環境下，借貸的成本也在提高；如果上市融資不成，神州租車就隻能止步不前以力保資金鏈不斷裂了。所幸的是神州租車背後有個聯想給不斷輸血。

截至2012年3月31日，神州租車從聯想獲得的未償還本金就有9億（不包括已還貸的），同時聯想還為他累計擔保了23億的貸款；神州自己通過汽車資產抵押獲得的貸款隻有3.7億元。此外，聯想提供給神州租車的貸款利率也比銀行貸款低1個百分點左右。

這是不是說，租車也是個“拚爹”的行當呢？從這個角度貌似更好理解一嗨將15%的股權賣給國際租車巨頭Enterprise；哈哈！

除了燒錢，再看看租車的資本回報。

查看原圖

2011年每輛車平均每天可獲得的收入是112元；就是說一年可獲得4萬元。神州每年計提的折舊不到20%，假設6年計提完畢；一輛車可以獲得24萬元的收入。神州買的車主要在9萬和15萬兩檔，平均每輛車的成本就約計10萬元（低價車多）；購車資金基本都是通過借貸買的，以8.5%的利率計算，6年的利息支出是5萬元。所以，一輛車可以帶來的毛利潤是9萬元，占營收的37.5%。

神州租車財報顯示，公司運營成本占營收比例已經達到37.5%；另外還有銷售和市場支出占12.4%，一般行政支出占17.6%。就以神州目前的出租價格和出租率，不但不賺錢還要貼本。

這麽說，租車也像電商一樣是個慈善事業？