隨著投資手段的多元化，不斷有新鮮的經濟學術語進入到現實的市場領域，對衝基金（Hedge fund）就是其中的一種。而隨著投資者對於對衝基金的了解和興趣與日俱增，成立對衝基金公司也不失為一種投資選擇。而我們知道，公司形式中LLC（有限責任公司）的結構是很簡單的，並且不需要進行例行的公司事務，如召集股東開會、投票等等，節省了大量成本；同時在賦稅上，可以透過公司法人層麵而直接向公司成員征收個人所得稅。因此LLC是新商業起步的不錯選擇。那麽，我們今天就來談談對衝基金以及對衝基金有限責任公司的成立以及運行的法律問題。
首先我們來介紹一下對衝基金：
什麽是對衝（Hedging）？
對衝，實際上是為了減低另一項投資風險而進行投資。通常對衝操作涉及兩項行情相關但方向相反並且能盈虧相抵的交易。不管市場如何變化，總是一虧一盈並大致做到盈虧相抵。簡單的例子是如果A先生手中有大量房產，但他覺得目前的市場變化不明朗，於是他就買了相應的房價保值的保險作為房產的對衝，這樣不管房價上升或是下降，他都不至於大量虧損，還有可能獲利。
什麽是對衝基金？
對衝基金是通過私下募資的方式將投資人分散的資本集中起來用於期貨、期權投資的一種投資形式。雖然名為對衝基金，但現在的對衝基金實際上放棄了對衝用於減小風險的理念，而是通過大量信息計算、模型分析對未來市場走勢及風險作出判斷，再針對這些風險進行借貸杠杆交易，比如大量購入某種期貨、期權或者貨幣。如果市場走勢符合推測，盡管可能整個市場都在下滑，但是對衝基金卻有可能大獲其利。當我們提到對衝基金時，我們就不得不提到“金融大鱷”索羅斯的量子基金。索羅斯憑借出色的市場判斷，1992年“阻擊”英鎊，使得英鎊被迫退出歐洲匯率體係，1997年“襲擊”泰銖，迫使泰銖大量貶值並不得不與美元掛鉤，並且導致了亞洲的金融風暴，這都讓量子基金大謀其利。那些年，量子基金的投資回報率每年均達到40%以上。可是，隨後索羅斯判斷的失誤以及美國的經濟危機使得量子基金連連受挫，在2000年壽終正寢。如此看來，對衝基金非但不是風險小的投資模式，而是完全依靠投資經理人的判斷而運行的高風險的投機行為。
對衝基金的核心
上麵說到了，對衝基金的每次出擊都有可能帶來巨額的收益或損失，是否成功完全取決於對衝基金經理人對於風險和市場走向的判斷。當然，即使是索羅斯也不可能憑借第六感做出判斷。因此，實際上，對衝基金的核心在於大量從事數據和模型分析的分析師們（Quantitative Analysts），這些Quan分析師大多沒有經濟學背景，而是數學、物理、電子工程、計算機等理工科領域的頂尖人物（我們律所就曾為多位目前在華爾街擔任Quan分析師的博士申請NIW或EB-1A並獲批準）。他們提供的數據是對衝基金投資的基本依據。
對衝基金經理人的薪酬
大多對衝基金公司抽取2%的管理費和相當於投資收益20%的提成，這是什麽概念呢？如果一筆10億美元的基金獲得了30%的回報，那麽經理就會收到近八千萬美元的報酬。即使投資沒有回報，其也能獲得2000萬美元的報酬，因此，對衝基金經理人可以一次出擊就家財萬貫。
接下來我們來看看對衝基金公司：
對衝基金公司是投資公司的一種。而所有的投資公司的成立和運行都會涉及到一個問題，即是否需要上報美國證監會（SEC）並接受美國證券法（通常所說的1933和1934法案）的管轄。這是很多大小型投資公司都希望避免的，因為一旦受到SEC和證券法的管轄，就意味的大量的書麵上報工作，以及大量複雜的法規。對於公司而言，必須雇傭專業的會計和律師才能完成，對於小型投資公司幾乎是不可能承擔的成本。那麽，下麵我們將從公司成立運行和募集資金兩個階段，結合美國證券法來分析如何利用對衝基金LLC避免SEC和證券法管轄。
首先，我們簡單介紹一下美國證券法（1933法案和1934法案）。證券法的最主要目的是通過這些精密設計的法規，將資金交易行為納入管轄，以降低資金市場的風險性。1933法案主要管轄的是證券交易的一級市場，即證券的IPO相關程序；而1934法案主要管轄的是證券交易的二級市場，即投資者在證券交易中心買賣上市股票的活動，比如紐約證券交易所NYSE等等。因此，簡單的說，如果SEC認可該證券的交易風險沒有大到需要SEC管轄的程度時，該投資公司的成立以及日後的證券交易則不需要向SEC注冊。
對衝基金LLC的成立運行
在對衝基金LLC成立運行的階段，投資人以及公司需要滿足如下三個條件就可以不向SEC注冊。
1. 不進行公開募股；
2. 投資人數少於100人；且
3. 投資人需要“適格”，即如果是個人投資者，至少擁有500萬美元投資資產，如果是法人投資者，至少必須擁有2500萬美元投資資產。
對衝基金LLC的募集資金
對衝基金募集資金的方式是出售其股份。這也是為什麽希望成立對衝基金LLC的投資者對於是否會需要上報SEC的問題如此關注的原因之一。
根據1933法案，所有證券交易，除非符合豁免的要求，否則都要上報SEC。
提到豁免交易，我們就必須得提到1933法案中很重要的一環，包含501至507法規，內行人士稱之為Regulation D, 或者更加專業的Reg D。
為了使之相對簡潔明了，我們首先介紹兩個個術語，其一叫做Accredited investor，Regulation D列舉了很多，但與我們關係緊密的大概是如下兩類：
1. 個人財產淨值（總值減去貸款）至少100萬美元；或
2. 個人最近兩年收入超過20萬美元，或夫妻共同收入超過30萬美元，並且可以合理推斷出當年收入會和之前的收入持平。
其二叫做具有sophistication的投資者，指那些有投資經驗，清楚投資風險的投資者。
豁免的證券交易主要為法規504，505和506法規的三種情況，下表將簡要的說明這三種不需要向SEC注冊的證券交易：
法規504 | <><>法規505 | <><>法規506 | <><>|
募集資金數額 | <><>12個月內最多100萬美元 | <><>12個月內最多500萬美元 | <><>無限製 | <><>
是否可以公開募集 | <><>隻能對Accredited investor公開募集，對其他投資者不能公開募集 | <><>不能公開募集 | <><>不能公開募集 | <><>
投資人身份 | <><>無限製 | <><>Accredited investor無限製，其他投資者最多35人 | <><>Accredited investor無限製，其他投資者最多35人，但是非accredited的投資者或其代理人必須具有”sophistication” | <><>
投資人是否可以轉售 | <><>滿足一定州法規定的信息披露條件後投資人可以自由轉售 | <><>投資人在兩年內不能轉售 | <><>投資人兩年內不能轉售 | <><>
對衝基金公司的審計財務報表 | <><>沒有要求 | <><>需要 | <><>需要 | <><>
雖然對衝基金LLC在滿足上述條件之後可能不需要向SEC注冊從而省去了很多麻煩和開銷，但是在對衝基金LLC第一次出售其股份募集資金之前，必須向SEC提交Form D。並且對衝基金LLC的經理人必須向SEC注冊。
對衝基金LLC的形式能夠規避大量SEC的文件上報，因此可能不需要高額聘請專業的證券律師。但正如前文所說，美國的證券法非常精密。我們依然建議在您有對衝基金LLC的計劃時就委托律師進行谘詢和相關文件的準備。
