財經觀察 2369:歐洲必須將希臘留在歐元區

2011年 09月 26日 13:20

歐洲必須將希臘留在歐元區

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場已經學會有保留地聽取歐元區領導人的講話。

最初，他們說歐元區不會發生主權債務違約，之後又說在2013年之前不會出現違約，接下來是希臘2011年要進行一次性債務重組。現在，希臘進一步債務減記的問題又提上日程。那麽投資者應該把最後的底線劃在哪呢？希臘仍留在歐元區？

在這一點上，歐元區領導人應該不會食言。當然，希臘退出歐元區表麵上有一些吸引力。正如Stern Business School教授Nouriel Roubini所言，希臘的問題不僅是債務不可持續的問題，還是一個缺乏競爭力的長期問題。

希臘實際工資水平可能需要下降30%左右。希臘有兩條路可以選擇：要麽冒著社會進一步動蕩的風險在10年或更長時間內堅持實施財政緊縮措施；要麽讓貨幣貶值，快刀斬亂麻。根據冰島、阿根廷和許多新興市場的經驗，貨幣貶值以後，經濟可能在一年左右的時間內再次實現增長。

問題是這種做法是否可行。首先，根據條約規定，某個國家退出歐元區的唯一辦法就是退出歐盟(European Union)，而這會帶來風險：希臘將無法再獲得歐盟資金，也將失去歐元區成員國的利益。

第二，希臘需要在完全保密的情況下為退出作準備，以防止該國銀行出現擠兌。希臘銀行今年的存款基礎已經縮減了12%。一旦希臘對外宣布退出歐元區，政府將被迫采取邊境控製、凍結存款等極端措施。

第三，希臘政府可能要製定相關法律，使根據希臘法律持有的資產和債務重新以德拉馬克計價，但根據國際法持有的資產和債務則必須單獨協商，這一過程可能持續數月或數年。

與許多引進新貨幣的前社會主義國家不同，希臘外債規模龐大。許多希臘公司可能會出現債務激增並被迫破產；還有一些公司將無法再從資本市場融資。

第四，希臘政府需要對銀行業進行資本重組，並為自身繼續獲得融資尋找出路。希臘的基本赤字（不包括利息支付的赤字）仍占國內生產總值(GDP)的2.8%左右。除非國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)和歐盟同意繼續為希臘提供融資，作為希臘協商退出歐元區的部分內容，否則希臘將不得不通過發行貨幣來為自己融資，從而帶來惡性通貨膨脹風險。而繼續為希臘提供資金從政治層麵上來講是不可想像的。

最後一點，引進新貨幣將帶來巨大的後勤挑戰，比如，希臘需要印製和發行新的現鈔和硬幣，還需要更新收銀機、銀行自動櫃員機以及電腦網絡等基礎設施。當初引進歐元現鈔和硬幣的詳細規劃就耗費了數年時間。

根據瑞士信貸(Credit Suisse)的估計，希臘退出歐元區所需資金最高可能占到GDP的20%。不過一旦退出歐元區有了先例，其他陷入財政困境的國家可能會出現類似的銀行擠兌，從而導致歐元區無序解體的可能性上升。瑞士信貸估計，這可能使歐元區核心國家的銀行遭受至多3,000億歐元的損失，給外圍國家銀行帶來6,300億歐元損失。

歐元區將盡一切努力將希臘留在歐元區。

Simon Nixon