財經觀察 2329: 解密4萬億交易幕後

解密4萬億交易幕後：機構完敗熱錢 公募徹失話語權
理財周報記者 江勳 2010-10-25
核心提示：9·30行情具有重大的曆史性意義，國有股減持充實社保很可能再現，A股屬性正在裂變。【21世紀網】
 

　　這是一個空前的時代。空前的相對繁榮,空前的博弈,空前的殘酷。
 
　　到現在為止,仍然沒有一個機構或者媒體,認真去麵對這個實際上較為殘酷的現實,為何本輪“9•30”行情放量至此？究竟站在如此龐大量能背後的是何種力量？這樣的力量,將帶給中國資本市場怎樣的變化？複雜的格局使人沉不住氣。
 
　　在這裏,我們謹以綿薄之力,向國內機構投資者諫言,請認清戰局:這是新熱點,新行情,新資金,新手法,新矛盾,新格局,半新不舊的年代。
 
　　這也可能是公募基金的探底年代。
 
　　國內主流機構的全麵失語
 
　　迄今,人們一直在尋找本輪彪悍行情的本質以及實質受益者。這是最荒謬的事情之一。在資曆深厚的投資家眼中,“9.30”行情從性質上有些像2007年的資產重估,從格局上有點像2004年的五朵金花,而在形態上則更像1999年的5.19行情。
 
　　這基本是曆史的簡單幻想。2007年的基本麵比現在壯實,2004年的五朵金花比現在年輕,至於1999年“5•19”,“拉高建倉”基本成了國內主流機構的讖語——本輪行情,無論是公募,還是陽光私募（陽光私募背後的影子資金足夠龐大）,都是“被拉高”者,也是“被建倉”者。
 
　　要承認,本輪行情國內主流機構是全麵啞火的。2008年大底鑄就,我們說私募比公募先知先覺,但這一輪行情拐點,私募公募兄弟相憐。
 
　　已經有不少媒體去論證公募基金的整體踏空。在此就不多論述。結論是成立的,但是邏輯隻對了一半。因為,本次踏空表現為奇怪的形式。
 
　　此前我們常說,市場頂是基金買出來的。比如說2009年7月底約85%的整體倉位買出了3478點,2009年底88%的曆史最高水平賭出了頭肩頂。而本次,偏股型開放基金的倉位經過三個月打拚已買到約82%,股票型達到87%左右（見海通證券、浙商證券等測算）,按照常理,這幾乎可確定為市場逼近頂部的信號。而10月8日的天量暴漲推翻了曆史。
 
　　理財周報上周試圖找到公募基金在市場突變這幾日到底達成了何種共識,結果我們發現,就概率而言,的確基金們達成了共識,但是這個共識是集體撲了個空。
 
　　我們幾乎要通過這個失真的數據,才能知道目前的公募基金在資產配置上走到了多麽極端、偏執、畸形的歧途:
 
　　多家機構的測算表明,10月8日-10月15日市場氣勢如虹的一周,偏股型基金整體竟然是較大幅度的減倉（一般測算在1.5%左右）,逾半數基金選擇主動減倉。基金貝塔係數直線跌破曆史均線,下降幅度非常大,與市場南轅北轍。
 
　　這樣的結果既費解且與理財周報和眾多基金業人士的草根調查結果不符。實際上,基金的倉位一直在高位運行,且仍呈上升狀態。其根源就在於,基金資產配置集體性的嚴重失衡導致貝塔係數係統性失真——絕大多數基金重倉甚至全倉中小盤股票和題材股。
 
　　而理財周報了解的情況是,在6月份,基金初步矯正了在機械和煤炭上“0配置”的畸形,但代價是在金融、地產、有色等行業的創紀錄嚴重低配,甚至是“0配置”。
 
　　由此我們才得見這樣的場景,上周市場每日狂飆基金數百下跌。從中小股調倉到大盤股的難度相當大,周期也長。除卻指數基金,主動型基金中超越大盤指數的基金公司唯有光大保德信,而光大保德信卻是基於激進的西式操作風格。
 
　　就調倉動作來看,華夏、嘉實、中銀速度和幅度最大（據了解,中銀部分基金節後第一天在有色、煤炭等行業的加倉達到了30%左右）,但無一例外,他們的前提是,他們在節前要麽大幅減倉要麽長期空倉。這實際上是一種幸運。
 
　　陽光私募同樣不勝酒力。據理財周報了解,陽光私募的整體倉位實際上不高,一些龍頭私募的倉位甚至隻有四五成左右。從業績表現看,根據WIND可統計數據,700多隻私募產品中,隻有30隻產品跑過了上周指數。
 
　　就我們接觸,頂級私募與公募對市場的突變和逼空同樣痛苦,在割肉與追高之間,基金經理們顯得非常糾結,這在日前由好買基金舉行的私募高峰論壇上表現得淋漓盡致。
 
　　因此,9•30行情,國內主流機構基本是全麵失語的。
 
　　當下市場的頭號疑問:量能何來
 
　　那麽,如何來解答市場的頭號難題:從10月8日到10月21日,累計4萬億的成交量已創出曆史記錄,到底是誰製造的天量？
 
　　多位機構的投研總監與理財周報在這一問題上達成共識,即,9•.30行情的策動者絕非等閑之輩。其全新投資理念、手法、節奏、立意,幾乎令國內主流K線圖癱瘓,這絕非泛泛之輩。
 
　　一般曆史規律,大行情通常要公募發動。我們來算算賬。
 
　　Wind資訊最新統計顯示,按照各基金10月15日淨值及半年報股權靜態測算,普通股票型基金其對應的市值為9542億,偏股混合型基金其市值為5881.9億,平衡混合型基金對應市值為1415.5億,偏債混合型基金對應的市值為373.3億,其總市值為1.73萬億。再以各類型基金的倉位上限於目前倉位差計算,刨除指數基金,加上7月以來新發基金大約還有2000億空間。如果綜合調倉空間,整體上,公募還有約4000億可以去折騰周期藍籌。
 
　　顯然,4000億是無法撬動4萬億成交量的。而整體資產規模隻有2000億的陽光私募,也是杯水車薪,這能從陽光私募大本營國信紅嶺中路的悄無聲息看出。
 
　　那麽,是大型遊資嗎？從性質上說,大型遊資的攻擊對象常常是單隻股票或單個題材,而鮮有全麵開花的威懾力。交易所的公開信息,實際上也說明著遊資的六神無主。
 
　　比如,國信泰然九路營業部在10月8日-10月12日期間,單向拋售了紫金礦業股票市值共計7604.65萬元,而在包括10月8日在內往後的六個交易日裏,紫金礦業最大漲幅達41%。國信泰然九路營業部還在此期間大量拋售了神火股份(000933,股吧)。毫無疑問,這都是大敗筆。
 
　　那麽,又是散戶嗎?根據相關機構所進行的調查,七成散戶踏空行情。我們也並未發現明顯的成氣候的居民儲蓄搬家潮流。實際上,以目前接近4.5:1的居民儲蓄/流通市值比,散戶小打小鬧的增量資金,扔在股海中也濺不起水花。要知道2006年資產重估牛市時候的比例是12:1。
 
　　另外,QFII受製於監管和規模,也掀不起波瀾。從公開數據看,QFII的操作近期並不算成功。
 
　　市場也普遍猜測,預期房地產被強製關閘之後,炒房資金轉攻低估值的股票市場,尤其是千夫所指的溫州資金。這是一個相當難以量化的問題。不過,根據理財周報對溫州地區部分大型財團的調查,樓市資金的明確轉向,實際上是等到10月中旬後期股市暴漲之後才抬頭。在國慶節前後,實際上對房地產回光返照式的希望,凍結了大量的觀望資金。一直要到20日的加息出爐,才將很多人最後的炒房欲_望打掉。
 
　　上述分析不等於將這些資金屏蔽,而是要說明,他們應均無單打獨鬥的實力,亦無足夠凝聚力和戰略性,就不可能成為“9•30”的策動者。但若沒有策動者,則在主流機構都被打蒙,無所適從的境遇中,我們無法想象市場有如此的持續性、烈度和廣度。
 
　　“國際隊”與“國家隊”的兩條隱線
 
　　接下來,隻剩下國際隊（熱錢）和國家隊資金（通常是社保基金和保險資金）兩種資金。這兩種資金之間的關係,可能說明更複雜的政治博弈。
 
　　多重信號指向這個隱約的邏輯:國家隊和國際隊一直在兩個方向上鋪柴,最周熱錢點燃了火。
 
　　社保和保險資金本身的力量本不足以直接撬動市場,但是由於其特殊性,常有非凡的政治敏感性。
 
　　保險資金在國家隊中的屬性,變得越來越邊緣化。從今年7月下旬開始,國內保險資金大幅加倉A股,並在9月底加大手筆,快跑入市。有媒體試圖從已披露的170家上市公司三季報中去尋找保險做多藍籌股的證據,不過效果並不理想。
 
　　據一家保險公司資產管理部負責人的說法,中國人壽和中國平安作為最大的險資力量,規模龐大,藍籌股作為核心配置是資金規模的必然選擇,但由於今年以來藍籌的長時間萎靡,給險資行業資管造成極大壓力。因此。實際上今年以來已多次試圖點火,隻是點而不著,其中就包括4月份3100暴跌之前豪賭“二八轉換”,結果一路抄底深套。點而不著的重要原因,在於大基金的不配合。比如嘉實等機構持續看空市場。
 
　　7月份,險資通過申購藍籌基金試圖再點一把金融地產的火也以失敗告終。9月底,險資基本統一了步伐,9月28日前後,平安人壽(601628,股吧)分別申購了以百億計的大盤藍籌基金,同時贖回中小盤基金。
 
　　險資臨陣加倉,亦得到了不止一家基金公司的證實。有關數據還顯示,從10月8日以來,保險公司新增申購基金金額每天都以數十億甚至上百億的增量出現。因此,保險資金今年以來一直表現的非常急功近利（有大基金公司人士稱險資為大散戶）。
 
　　與之相比,社保資金表現出純正的國家隊血統。業內人士的消息稱,在6月份市場大跌之際,社保基金就在10家社保基金管理人中選中了6家,整體新增了逾20億元資金量。且由於社保認為2500點屬安全線,因此反複在此區域加倉,9月市場下跌時,社保再次加倉。回頭看,社保資金再一次成功指定了市場的底線。
 
　　在這個底線上點火,實際上並非是保險資金,因險資9月底的電話似乎並未引起基金業的太大重視。真正的點火者應為國際熱錢。
 
　　這又是一筆糊塗賬,但大體可以確認,國內很多主流機構仍籠罩在幻想中。
 
　　關於國際熱錢近3月的流入規模,有多個口徑計算,難以有解。官方口徑基本是超過1000億。不過來自於溫州財團草根調研和香港金融界人士的消息顯示,實際的熱錢難以估量,因近期地下錢莊的活躍程度超出想象。與此相關的是,香港金管局連續幾個月用港元購入外匯,向市場注入流動性。作為自由港,最可能的解釋就是熱錢以香港為中轉。另外,也有媒體爆出最新的熱錢手法,即國外抵押,國內借款的手法,且規模可能超千億。
 
　　海外熱錢到底是否借中國長假,發動從海外期貨市場——國內金屬期貨——A股資源板塊的連環炒作,做局中國？此中不乏浮想聯翩的臆測,目前國內機構對此持有較大分歧。
 
　　不過確定的是,海外熱錢的一連串舉動符合A股市場運行的基本邏輯:直撲藍籌、不計成本全麵逼空國內機構、波瀾壯闊、與海外市場共振。我們必須再次重複,從我們所獲的信息,節後公募、私募、險資、散戶都是手足無措的,後知後覺甚也。
 
　　因此,有機構人士認為,本輪行情,是熱錢將國內機構“通通包餃子”。
 
　　令人心跳的國家意誌:
 
　　兩條隱線如何匯合在9•30行情
 
　　在此,我們從資金層麵,確立了社保資金和海外熱錢兩條暗線。而這兩條暗線是如何**的呢？
 
　　行情演繹至今,一個引人深思的問題是,一直沒有遭到監管層的幹預。相反,實際上市場忽略了決策層對市場近期以來小心嗬護。
 
　　你不能忽略這些信號:社保的幾度增持,匯金對中、工、建三大行的增持,央企大股東的增持（譬如招商局表態增持招行）、一改陋習在假期之前宣布提高存款準備金等等。
 
　　本輪市場具有的國家意誌,決不僅在於將流動性往資本市場趕,更在於將流動性通過資本市場把水抽走——我們很可能麵臨著新一輪的國有股減持充實社保。
 
　　在此前的一次投資圈內人士閉門會議中,一位消息靈通人士即透露,決策層有意扶持市場,以將國有股賣個好價錢。而接近社保資金的溫州財團人士也從前者獲得該信息。這是社保動作連連的最主要原因。
 
　　遙想2004年,曆史似乎又轉了個圈。
 
　　必須認識到,社保問題已是當前中國的一線問題。調結構需要首先解決社會保障,但目前已是巨額虧空的社保基金,在未來五年將麵臨人口老齡化加速的嚴峻問題。正是此一背景下,2009年6月,出台了國有股轉持10%充實社保基金的政策。
 
　　因而,這裏隱現了一種國家戰略,熱錢滾滾難以阻擋,則把房地產水龍頭,把流動性裝進股市,以調結構調產能保證央企利潤,以適當的政策嗬護市場,最終將通過國有股減持,把流動性倒入社保的口袋。
 
　　既管理通脹,又控製熱錢,再充實國庫。一舉三得,可謂妙乎？這無疑是震撼性的,也是令人心跳的,但卻合乎中國特色。
 
　　A股定位和機構力量的巨大變化
 
　　這是一個巨大的局,隻是這一次有了國際化的博弈。棋至前陣,局中人已不能自己。正是這前所未有的博弈和前所未有的行情特征,決定了“9•30”的曆史性意義。
 
　　它的曆史性意義,首先就在於整個市場力量的重大變化。公募基金本輪在資金量能、行情發展和信息敏感度上,都全麵邊緣化,它幾乎完全喪失了對行情的話語權。
 
　　實際上,就資金能量而言,有相當資深的投資家提出,目前的市場資金真實結構已經呈現“1234”結構:
 
　　公募占10%,散戶20%,各種私募資金30%,以上市公司為中樞的資金占40%。這個結構的背景是,A股即將迎來全流通時代。
 
　　那麽,9•30行情也就意味著,中國資本市場真正麵臨著金融資本和產業資本的大對決時代。這與經濟轉型和經濟減速的拉鋸,共同構成了A股市場的兩個主要層次的框架。A股在資金供給過剩,但同時又承擔了向經濟和國家全麵輸血的任務,這決定了A股的估值可能變得異常複雜。
 
　　而減持國有股,隻是開局。