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正文
道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)上周收盤時，跟一個星期多一點之前十分接近。上周三振奮人心地上漲200點，主要也就是填補前一個周五讓人發愁的200點跌幅。
幾個星期以前，道指重挫近800點，然後又以同樣劇烈的程度回升。相比4月份，這個廣受關注的市場指標目前下跌了7%，相比2009年低點則上漲了59%。
這種讓人頭暈眼花的起伏，又一次考驗著投資者的神經。2008年到2009年的各種事情已經讓人崩潰，而自今春爆發希臘債務危機以來，動蕩行情又一次回到了市場。
在這種時候，經紀商或理財師可能會為你提供一些箴言或建議。有一些標準的安慰話，你會一遍又一遍地聽到。但這些話說得有多對呢？下麵的10句話，就需要進一步推敲。
1.“現在是投資股市的良機。”
想慫恿投資者買入股票的人會不停地宣傳股市曾經創造的神奇回報。這其中一些說法曾經存在，但已一去不返，而有些說法從來都是含有水分的神話。布雷特·阿連茲在本期《新聞中心》節目中重點分析了四個需要投資者格外小心的說法。真的嗎？問一問經紀商，看他在什麽時候警告過客戶，說當時不適合投資股市。2007年10月？2000年2月？壞掉的手表，一天總有兩個時刻顯示的時間是對的，但並不能因為這個理由去撿隻壞表來戴。或者像某人曾經說過的一樣，找經紀商問現在是否適合投資股市，就像找理發師問你是不是該剪頭。“當然該剪，先生。請跟我來！”
2. “股市平均讓你每年盈利約10%。”
那又怎樣？這是根據一部分過去的曆史總結出來的，一直要回到19世紀初，而且有很多地方經不起檢驗。
這10%當中，約三個百分點隻不過是來自通貨膨脹。其他7%也不一定可靠。19世紀的數據是值得懷疑的，而20世紀的全球圖景錯綜複雜。專家認為，5%可能更為典型。另外，股市隻有在你以平均估值買進的時候才會產生平均回報率。如果你在估值較高的時候買進，回報就遠遠不如了。
3. “我們的經濟學家預測……”
打住吧。問問經紀商，他們公司的經濟學家有沒有預測到最近的這場衰退，如果預測到了，是在什麽時候。
人們過去的經濟預測成績並不怎麽好。即使是到了2008年，很多經濟學家還在否認衰退已經進行。常見的表演是預測經濟將會出現“放緩”，但不會進入“衰退”。這樣，不管實際情況怎樣，他們都能夠為自己開脫。巴菲特(Warren Buffett)曾經說過，在預測家麵前，算命先生的表現還算不錯。
4. “投資股市讓你參與經濟增長。”
把這話說給日本人聽吧。自1989年以來，日本經濟已增長逾四分之一，但股市下跌了逾四分之三。或者把這句話說給任何在10年前投資美股的人聽。而且，這類例子還不僅限於這兩個。1969年，美國國內生產總值約為1萬億美元，道指約在1000點。13年過後，美國經濟已增長至3.3萬億美元，道瓊斯工業平均指數呢？還是1000點上下。
5. “要有高回報，就得承擔高風險。”
巴菲特聽了這話肯定覺得意外，他寧願投資那些沒意思的公司和沒意思的行業。在過去四分之一個世紀，FactSet Research公用事業指數的表現超出了激動人心的“高風險”納斯達克綜合指數(Nasdaq Composite index)。賺取高回報的唯一途徑，是購買相對未來現金流比較便宜的股票。至於“風險”，經紀商可能認為它就是“波動性”，而波動性的意思往往就是股價的上下起伏。但大家都知道，風險其實是損失本金的可能性。
6. “市場估值真的很便宜了，現在的市盈率大約隻有13倍。”
被普遍引用的市盈率（股價除以年度稅後利潤）可能會起誤導作用，因為利潤的波動性實在太大，繁榮期高得不得了，衰退時又低得不得了。
讓經紀商談談其他估值指標，比如股息率，也就是每一塊錢的投資得多少分紅；或者談談經過周期性調整的市盈率，也就是股價除以過去10年的利潤；又或者談談托賓Q值(Tobin's Q)，即股價除以公司資產實際重置成本之比。沒有哪個指標是完美的，但這三個指標在過去的預測表現不錯。目前，三個指標全都說股市相當昂貴，而不是相當便宜。
7. “市場變動的時間不能預測。”
這種老話使得客戶一分錢都不敢從市場裏撤出來。努力趕上市場的每一個起落，當然是傻子才做的事。但這並不意味著你就得一直不對整體估值給出判斷。
如果你在股價相比現金流和資產顯得便宜的時候投資股市（這往往是在所有其他人都看跌的時候），你一般都會取得不錯的成績。
如果在股價非常昂貴的時候（比如其他每個人都離奇地看多時）投資，你可能就會敗得一塌糊塗。
8. “我們推薦您組建分散化的基金組合。”
如果經紀商的意思是你應該在現金、債券、股票、另類投資、大宗商品、貴金屬當中進行分散化，那麽這是一個不錯的建議。
但在太多的經紀商那裏，所謂分散化就是投資不同名稱、不同“風格”的基金，像大市值價值型、小市值成長型、中市值混合型、國際小市值價值型之類。這些東西不過是營銷噱頭。比如，“中市值混合型”基金這樣的東西根本就不存在。這些基金往往一直是100%入市，並且全部投資於股市。在全球化的經濟中，甚至帶“國際”字眼的基金所具備的分散性也不及以往，因為各種東西之間都在產生關聯。
9. “這是一個選股人的市場。”
什麽？每一個市場好像都可以定義為“選股人的市場”，但對多數人來說，投資回報（不管是正還是負）中的多數都來自他們所選的資產類別（見第8條），而不是單筆投資。麵且，即使市場確實是一個選股人的市場，你要怎樣才能相信你的經紀商就是合適的選股人呢？
10. “從長期來看，股市表現超過其他市場。”
何為長期？如果你能堅持10年或更久，那又有什麽用呢？就像經濟學家凱恩斯(John Maynard Keynes)曾經說過的那樣，從長期來看，我們都會死。
Brett Arends
（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家，他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。）
幾個星期以前，道指重挫近800點，然後又以同樣劇烈的程度回升。相比4月份，這個廣受關注的市場指標目前下跌了7%，相比2009年低點則上漲了59%。
這種讓人頭暈眼花的起伏，又一次考驗著投資者的神經。2008年到2009年的各種事情已經讓人崩潰，而自今春爆發希臘債務危機以來，動蕩行情又一次回到了市場。
在這種時候，經紀商或理財師可能會為你提供一些箴言或建議。有一些標準的安慰話，你會一遍又一遍地聽到。但這些話說得有多對呢？下麵的10句話，就需要進一步推敲。
1.“現在是投資股市的良機。”
想慫恿投資者買入股票的人會不停地宣傳股市曾經創造的神奇回報。這其中一些說法曾經存在，但已一去不返，而有些說法從來都是含有水分的神話。布雷特·阿連茲在本期《新聞中心》節目中重點分析了四個需要投資者格外小心的說法。真的嗎？問一問經紀商，看他在什麽時候警告過客戶，說當時不適合投資股市。2007年10月？2000年2月？壞掉的手表，一天總有兩個時刻顯示的時間是對的，但並不能因為這個理由去撿隻壞表來戴。或者像某人曾經說過的一樣，找經紀商問現在是否適合投資股市，就像找理發師問你是不是該剪頭。“當然該剪，先生。請跟我來！”
2. “股市平均讓你每年盈利約10%。”
那又怎樣？這是根據一部分過去的曆史總結出來的，一直要回到19世紀初，而且有很多地方經不起檢驗。
這10%當中，約三個百分點隻不過是來自通貨膨脹。其他7%也不一定可靠。19世紀的數據是值得懷疑的，而20世紀的全球圖景錯綜複雜。專家認為，5%可能更為典型。另外，股市隻有在你以平均估值買進的時候才會產生平均回報率。如果你在估值較高的時候買進，回報就遠遠不如了。
3. “我們的經濟學家預測……”
打住吧。問問經紀商，他們公司的經濟學家有沒有預測到最近的這場衰退，如果預測到了，是在什麽時候。
人們過去的經濟預測成績並不怎麽好。即使是到了2008年，很多經濟學家還在否認衰退已經進行。常見的表演是預測經濟將會出現“放緩”，但不會進入“衰退”。這樣，不管實際情況怎樣，他們都能夠為自己開脫。巴菲特(Warren Buffett)曾經說過，在預測家麵前，算命先生的表現還算不錯。
4. “投資股市讓你參與經濟增長。”
把這話說給日本人聽吧。自1989年以來，日本經濟已增長逾四分之一，但股市下跌了逾四分之三。或者把這句話說給任何在10年前投資美股的人聽。而且，這類例子還不僅限於這兩個。1969年，美國國內生產總值約為1萬億美元，道指約在1000點。13年過後，美國經濟已增長至3.3萬億美元，道瓊斯工業平均指數呢？還是1000點上下。
5. “要有高回報，就得承擔高風險。”
巴菲特聽了這話肯定覺得意外，他寧願投資那些沒意思的公司和沒意思的行業。在過去四分之一個世紀，FactSet Research公用事業指數的表現超出了激動人心的“高風險”納斯達克綜合指數(Nasdaq Composite index)。賺取高回報的唯一途徑，是購買相對未來現金流比較便宜的股票。至於“風險”，經紀商可能認為它就是“波動性”，而波動性的意思往往就是股價的上下起伏。但大家都知道，風險其實是損失本金的可能性。
6. “市場估值真的很便宜了，現在的市盈率大約隻有13倍。”
被普遍引用的市盈率（股價除以年度稅後利潤）可能會起誤導作用，因為利潤的波動性實在太大，繁榮期高得不得了，衰退時又低得不得了。
讓經紀商談談其他估值指標，比如股息率，也就是每一塊錢的投資得多少分紅；或者談談經過周期性調整的市盈率，也就是股價除以過去10年的利潤；又或者談談托賓Q值(Tobin's Q)，即股價除以公司資產實際重置成本之比。沒有哪個指標是完美的，但這三個指標在過去的預測表現不錯。目前，三個指標全都說股市相當昂貴，而不是相當便宜。
7. “市場變動的時間不能預測。”
這種老話使得客戶一分錢都不敢從市場裏撤出來。努力趕上市場的每一個起落，當然是傻子才做的事。但這並不意味著你就得一直不對整體估值給出判斷。
如果你在股價相比現金流和資產顯得便宜的時候投資股市（這往往是在所有其他人都看跌的時候），你一般都會取得不錯的成績。
如果在股價非常昂貴的時候（比如其他每個人都離奇地看多時）投資，你可能就會敗得一塌糊塗。
8. “我們推薦您組建分散化的基金組合。”
如果經紀商的意思是你應該在現金、債券、股票、另類投資、大宗商品、貴金屬當中進行分散化，那麽這是一個不錯的建議。
但在太多的經紀商那裏，所謂分散化就是投資不同名稱、不同“風格”的基金，像大市值價值型、小市值成長型、中市值混合型、國際小市值價值型之類。這些東西不過是營銷噱頭。比如，“中市值混合型”基金這樣的東西根本就不存在。這些基金往往一直是100%入市，並且全部投資於股市。在全球化的經濟中，甚至帶“國際”字眼的基金所具備的分散性也不及以往，因為各種東西之間都在產生關聯。
9. “這是一個選股人的市場。”
什麽？每一個市場好像都可以定義為“選股人的市場”，但對多數人來說，投資回報（不管是正還是負）中的多數都來自他們所選的資產類別（見第8條），而不是單筆投資。麵且，即使市場確實是一個選股人的市場，你要怎樣才能相信你的經紀商就是合適的選股人呢？
10. “從長期來看，股市表現超過其他市場。”
何為長期？如果你能堅持10年或更久，那又有什麽用呢？就像經濟學家凱恩斯(John Maynard Keynes)曾經說過的那樣，從長期來看，我們都會死。
Brett Arends
（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家，他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。）
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