財經觀察 2319: 麵對通縮，如何自保？

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字母“D”開頭的令人生畏的單詞又重新回到人們的視線了，不過我不是指depression（蕭條）。在已經避開了這一潛在災難後，對決策者和投資者而言如今的擔憂是deflation（通貨緊縮）。

表麵來看，通縮──物價下跌──似乎並沒有那麽糟糕。誰不喜歡不斷加大的折扣幅度呢？就像在名牌折扣店Filene's Basement，商品在貨架上待的時間越長，價錢就越便宜。

當然，誰又知道通貨緊縮究竟給人什麽樣的感覺，畢竟我們中的多數這輩子都從未經曆長時期的通縮。

也許對那些有著牢固而穩定收入的人來說，通縮是件好事。但通縮會侵蝕利潤，貶低資產價值。人們都等著價格降到令他們滿意的程度時才出手購買，如此需求便下降。利潤降低令企業消減支出，包括員工成本。這是一種下行式螺旋，而如果日本的經曆有任何借鑒意義的話，這種下行趨勢是很難阻止的。

通縮真的是風險嗎？上一次拉響通縮警報是在2000年互聯網泡沫破裂後，後來證明那隻是“狼來了”。我們看到的反而是從房地產、大宗商品到藝術品領域的不斷飆漲的資產價格。美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve）和其他決策機構說，他們決心避免這種現象，但隨著聯邦赤字的攀升，通縮成為他們最不希望看到的事。（通貨膨脹長期以來都是應對巨額赤字的良方。）盡管短期利率不會真的再走低，美聯儲還是能重拾去年已不再使用的那些舉措，比如購買美國國債和抵押貸款支持證券。要是非要讓我打賭，我押我們會避免通縮。

但事實是，我不知道。我覺得其他人也不會知道。《華爾街日報》周日報道，包括太平洋投資管理公司(PIMCO)的格羅斯(Bill Gross)在內的一些大型投資者正認真考慮通縮風險，並相應調整了他們的投資組合。和許多投資者一樣，格羅斯和他的同事們三個月前還在重視通脹風險。他們整個職業生涯都在研究這些問題，對他們的觀點我有著合理的尊重。

最近的物價數據支持了他們的看法：6月份整體消費者價格指數(CPI)下降0.1%，5月份為下降0.2%.

那麽，個人投資者應如何保護自己不會受到哪怕是絲毫的通縮傷害呢？如果你一直在看我的專欄並加以踐行，那麽你已經“上路”了。2月份通脹擔憂廣泛蔓延時，我寫過一篇關於應對通脹降低和利率升高的策略的專欄。當時我認為美聯儲現在將會加息，這樣一來便會降低通脹預期。

通脹憂慮隨後煙消雲散，也意味著這個建議還不錯。但不是我所預計的原因。利率一直沒有升高，甚至更低了，而且短期內似乎也不大可能上升。這種情況要求有進一步的調整。

2月份時我力勸投資者減少傳統的通脹抵禦型頭寸，如黃金、大宗商品、能源股和通脹保值債券。黃金、貴金屬和石油價格已經脫離了峰值，但投資者應繼續遠離它們。

通貨緊縮對於優質固定收益資產來說是個理想的環境，因為收入流的價值隨著物價下跌而增加。2月份時我極力建議固定收益投資者縮短償付期。這意味著進入優質債券投資領域，例如投資級公司債、美國國債及有聯邦擔保的銀行存單。要讓自己對通縮免疫，投資者應保持對優質投資產品的關注，同時要延長償付期。這在短期債券和存單到期時是很容易做到的。另外，手握現金或現金等價物也決對沒錯，即便是在貨幣基金利率接近於零的情況下。物價下跌是會令現金增值的。

通常來說，通縮對股票而言是壞消息，因為它會侵蝕利潤。有些投資者用交易所交易基金來對衝股市下跌，前者在股市走低時會上漲（今年年初我采取了這一策略，但收獲並不大）。格羅斯說他專注於穩固、發放高派息的公司，它們提供的收益與債券不相上下。

通縮策略的一個好處在於，它們的風險通常很低（回報也低）。正如我2月份所說，通脹和貨幣政策的變化往往是漸進的。我認為投資者無需因為通縮擔憂重燃就大幅度調整投資組合。近來股市一直處於升勢，表明許多投資者並沒有格羅斯那麽擔心出現通縮的可能性。但采取一些適度措施似乎是妥當的，增加較長償付期的優質固定收益資產的配置就是不錯的開始。

在這種環境下，我們都需要密切關注美聯儲發表的聲明。隻需少數政策調整，美聯儲便可能驅散人們對通縮的擔憂情緒。到那時我們所有人又要談論通貨膨脹了。

James B. Stewart