財經觀察 2307: 【軍事測試】

【國際熱錢醞釀大出逃，中國被戰略做空】

央行日前宣布增強人民幣匯率彈性後，盡管前10個交易日人民幣上漲0.824%，但人民幣升值帶動股市、樓市上漲的效應卻失靈。對此，專家認為，追逐高風險、高收益的熱錢已有出逃征兆，而因歐洲主權債務危機從4月即愈演愈烈，估計避險情緒將使資金流入美國市場，美元近期仍將維持強勢。

事實上，除房地產、股票等吸引熱情的市場輪番下跌外，《第一財經日報》撰文提醒，更壞的消息是，地方債務審計結果顯示，有7省、10市及14縣級超過100%，最高甚至達364.77%，這將是繼房地產調控、股指期貨、歐元危機、主權債務危機備受關注此時外，另一看空中國的重磅炸彈，畢竟364.77%的數據遠超過希臘和美國加州，這亦使國際熱錢相當興奮。有鑒於此，專家認為，中國正在被戰略做空，決策者已不能心存僥幸，現在最大問題是，國際熱錢將以怎樣的先後次序，最大程度鎖定在中國的收益。據不完全統計，04年以來，陸續進入中國投機的國際熱錢，本金可能高達9500億美元，其間，中國股市從1000多點上漲到逾6000點，樓市價格翻了數倍，以平均投資收益率100%計，熱錢在中國的總量恐超過兩兆美元。

然而，專家憂心指，現在中國極可能已處在熱錢大規模外流的拐點上，其端倪包括5月份，在貿易順差、FDI持續上漲同時，新增外匯占款卻大幅下降，當月新增外匯占款—貿易順差—FDI由正轉負等。

另外，為求熱錢大規模外流時能獲取最大效益，據悉，一般多采製造最後一波人民幣升值方式。如此，當他人在盲目追漲時，國際熱錢會以人民幣最高價賣出兌換美元；然而，在美元勢力威逼人民幣升值時，市場恐麵臨人民幣買盤不足，最終靠央行或商業銀行出手購買，為國際熱錢製造最理想狀態，卻使中國市場吃盡苦頭。而據預計，人民幣對美元貶值10%將極有可能。專家建議，中國當務之急應致力於兩點：首先，要做好隨時向金融係統大規模注入流動性的準備；二是要防範國際熱錢大規模集中離境。

【PIMCO：亞債南美債，避險優選】
全球經濟的下一步會往哪裏走？全球最大債券基金公司PIMCO提醒投資人，歐債風暴仍未停歇，部分財政赤字惡化的火圈國家，未來3到5年仍可能麵臨巨大風險。PIMCO全球策略顧問理查德.克裏達表示，因應歐債危機帶給全球金融市場的衝擊，現階段仍屬巴西、不含日本的亞洲市場，及高品質債券，為最值得青睞的投資標的。至於美國聯準會何時出手加息？理查德.克裏達強調，由於美國的就業數據仍然疲弱，預期2011年之前，聯準會都不會加息。

PIMCO執行副總裁暨全球策略顧問、前美國財政部助理部長暨總統經濟顧問理查德·克裏達表示，以最近不振的美國就業報告來看，Fed不僅要到2011年才會加息，甚至要到2011年底才會加息。他指，過去20年所代表的舊常態不再，取而代之的是新常態。也就是說，未來3到5年間，全球將減少消費、增加儲蓄、去杠杆化、金融重規管、較低的經濟增長時代來臨。

展望未來，PIMCO看好的債市，包括亞洲國家與南美洲巴西等國的債券表現。理查德表示，在當前波動的環境下，債券依舊扮演著分散風險及保值的功用，不過各類債券的投資機會可能在短時間內快速出現並且消失，因此通過主動式管理、從較多類型的固定收益資產中尋找相對價值的投資方式，會是較佳的選擇。

這意味著除非投資人能夠確保自己持有的是一檔多元配置且靈活操作的債券基金，否則不能再采用過去買入並持有的策略來管理自己的資產。至於在歐債風暴部分，PIMCO認為高公共負債、高財政赤字的火圈國家，在未來3到5年可能麵臨巨大風險。除了負債水準外，亦須觀察債權人結構。
 


 【粵推征地改革，冀領先全國】
廣東官方鋪開舊城鎮、舊廠房、舊村莊3舊改造後，正力推征地製度改革，有意在全國領先。廣東是集約用地試點示範省，其中一項是征地製度改革。廣東省府方麵的消息說，省國土部門已製定最新工作方案，省府同意上報國土資源部，在省點頭後，正等待部批。廣東的征地製度改革方案，定位為重大的改革探索，其具體內容是在省級用地審批權限範圍內，選擇佛山市順德、南海兩區，進行征地製度改革試點。

雖然順德南海兩地也呈交了試點工作方案，但因為國土資源部未表態，不敢對外披露，但主要內容是4大改革，即下放用地審批權改革、縮小征地範圍改革、完善征地補償安置機製改革和集體建設用地使用權流轉的改革；一待國土資源部批準，廣東將按封閉運行、結果可控的原則，在順德和南海按實施方案，展開全麵試點。

據稱，廣東選擇順德和南海兩區作試點，一是兩地在上一輪改革中，已積累一定經驗；二是順德實施大部製改革，國土、城建等部門合並為大部辦公，有利摸索更多經驗，而南海是區級國土部門由市局垂直管理，可探索另一種管理體製下的改革。
當然，南海和順德在土地權屬、土地收益分配等方麵的矛盾，沒有粵東部分地方般激化，亦有利改革展開。
 
 【央行失節】
地中海國家正在經曆嚴重的財政危機，5月9日歐洲央行宣布它將購買這些國家的政府債券，之後批評人士就抱怨稱歐洲央行失去了貞潔。此舉看上去似乎明顯違反了歐洲央行相關法律第21條，該條規定禁止給政府或歐盟機構提供信貸便利。

2008年人們對美聯儲也作出了類似的評論。當時，為了支持即將崩潰的美國樓市，美聯儲開始大規模購買包括代理機構債務和抵押債券在內的非傳統資產。比如，前美聯儲主席保羅.沃克爾抱怨說，美聯儲是在合法範圍內運營。

在這兩個例子中，央行看上去似乎采取的不是一些傳統的貨幣政策。在過去30年裏，達成了一項顯著的共識，即央行的主要責任，如果不是唯一責任的話，是維持價格穩定。自上個世紀90年代以來，根據通脹目標更加確切地定義價格穩定日益盛行。
與央行過去扮演的角色相比，保持價格基本不變是一項完全不同的任務。在起初央行的任務中，維持價格穩定根本不是一個明顯的目的，這是因為貨幣的價值是由貴金屬比值來衡量的。相反，成立央行有兩大目的。第一大目的是，它們管理國家信貸，這在損失慘重的大戰後幾乎是無法避免的。最古老的央行瑞典央行和英格蘭銀行就是這樣成立的。於此類似，又有一批央行成立於19世紀初，挪威和芬蘭銀行效仿法蘭西銀行。

在每個例子中，新成立的銀行與少數政治精英的利益和影響力息息相關。在一個現存但富有爭議和具有威脅的政治秩序中，各銀行看上去似乎是行使金融權力的機構。

因此，越是民主的政權對體製創新中的政治內涵越是懷疑。正是指定的國家導向型央行背後的政治猜忌導致憲章無法更新，美國第一大和第二大銀行破產。在一些國家，抵製政治俘虜進程導致反對成立任何央行。

第2個創建央行的曆史動機與維護金融製度有關。在19世紀中葉，新一代央行成立的實質是管理支付係統和穩定脆弱的銀行係統。這就是德意誌帝國銀行成立背後的動機，它是對1873年股市和金融崩潰作出的一次回應。
 
美國聯邦儲蓄係統是在1907年金融大危機之後建立的。


【軍事測試】
知己知彼，在國際角力中，是首要的。硬實力，通過種種情報收集，好處理；軟實力，特別是最高決策層的決心及行動力，則不容易把握，就要進行不斷的測試，才能得出可靠的結論，有了可靠的結論，才能決策。

60年前的韓戰，就是最典型的例子，美國對中國殘破的硬實力了如指掌，但低估了中央決策層，特別是毛澤東的決心及行動力，結果在錯誤時間、錯誤的地點，打了一場錯誤的戰爭。對軟實力，特別是決心意誌及行動力的最後測試，一定是用軍事手段，因為講人人都天下無敵，但敢不敢動手，才是關鍵。

美國人對毛澤東，從來是忌憚的，60年代越戰時，毛說，美軍過北緯17度線，中國采取行動，美空軍就不過北緯17度線。換言之，因有韓戰前例，言出必行，變成軟實力。對老鄧，美亦知其軍事份量，是毛之後強人，一言九鼎。毛鄧之後，江、胡等人如何？就要測試了。1996年，台海危機，鄧老病，美就用航母入台海，測試新一代領導，1999年用飛彈打駐南斯拉夫大使館，也是軍事測試，經過測試，華盛頓五角大樓就心中有數。李登輝、陳水扁20年來甚囂塵上的原因，因為知道口硬手軟，不敢打。敢打，不敢打，軍事軟實力的最終標誌，這隻能用軍事手段來測試。

這一、兩年來，圍繞著台海、第一島鏈、南海，都有大大小小的測試與反測試，近期天安艦事件為重要事件，達到高峰，已牽涉政治、外交、軍事多個層麵。而這是亞太海權角力的必然測試結果，決定雙方妥協及堅持。