不忘中囯之357:【人民幣貶值並非天方夜譚】

【人民幣貶值並非天方夜譚】

張庭賓

2010 年以來，在又一輪甚囂塵上的人民幣升值輿論中，本人的判斷恰恰相反 --- 人民幣貶值的拐點或將在不久的未來出現。

迄今為止，人民幣一直被誘導在美國設置的匯率迷宮中，已經蒙受了巨大的損失，未來不排除遭遇更大的損失。

2004 年以來，美國成功地設置了一個話題 --- 人民幣原罪 --- 由於人民幣低估，這導致了美國對華貿易逆差的擴大，衝擊了美國勞動力就業，並危害了美國經濟。

這個原罪通過強烈戲劇效果的演出反複加強 --- 往往是美國議員發難，美國政府官員扮演被告律師角色，小心翼翼地為中國 “ 辯護 ” ，而法官是美國國會，每次都是拍下驚堂木 --- 中國是在操縱匯率，低估人民幣以獲得 “ 不道德 ” 的出口盈餘，但鑒於中國在匯率問題上沒有經驗，給它時間改進，並以觀後效。

這些表演每每得到了西方主流媒體的無數閃光燈，並且不會因為一再重複而降低曝光的強度，鋪天蓋地的輿論不斷加深國人的匯率原罪意識。 2005 年 7 月，人民幣開始升值，並且不斷加速。為了鼓勵中國的進步，保爾森慷慨地贈送了中國一頂桂冠 --- 世界經濟領袖 --- 它很像唐僧送給孫悟空的那頂漂亮的帽子。

自 2005 年以來，筆者一直在警告 --- 人民幣過快升值將引誘全球的熱錢投機中國，進行無風險套利，熱錢的大規模湧入將嚴重膨脹股市、樓市等資產泡沫，當其達到泡沫頂峰時，股市、樓市乃至人民幣匯率會被反向強力做空，中國人的財富將受到極大的洗劫，很有可能重蹈 1990 年前後日元升值的覆轍。

2008 年三季度，中國眼看著要步日本的後塵 ---A 股已經大跌 70% 以上，樓市也開始跌去了 20 ％～ 30 ％，香港一年期人民幣 NDF 也開始下跌 …… 幸而中央政府 10 月份開始強力救市。於是，美國次貸危機先爆了，中國幸運躲過一劫。

但是圍繞人民幣匯率的博弈並沒有結束，美國換了種新玩法 --- 你利用人民幣低估而獲得的外匯儲備，必須購買美國的國債。殊不知，中國的出口商品是實實在在的物質財富，我們用大量的勞動損耗、礦產資源和環境破壞換回來美鈔 --- 它本質上是即時債券，再威逼利誘我們把這些短債換成中長期國債 --- 這些美元和國債背後沒有任何真實物質財富抵押。而中國央行的法律卻相當配合這種 “ 無私奉獻 ” 的國際主義行為，要知道，央行的外匯儲備如果借給中國政府一塊錢人民幣都是違法的，它借給美國政府一萬億美元都是合法的。

由於外匯儲備一度高達近 1.5 萬億美元（約占 74% 的比重）買入了天量的美國國債、兩房債券和企業債等等，中國外匯儲備就沒有餘錢來買中國最需要的石油、銅等戰略物質，沒有餘錢來購買人民幣真正的內在價值錨 --- 黃金。

換言之，在過去幾年的中美金融貨幣博弈中，西方金融寡頭和國際熱錢高度配合，在三個方麵收獲極大：一，通過股市超級過山車，成功掏走了中國百姓積累的數萬億元人民幣的儲蓄；二，通過逼迫誘導中國購買美國國債等，成功了套住了中國上萬億美元的外匯儲備；三，在樓市泡沫中收益數萬億元人民幣，並將眾多中國人套牢在泡沫高峰，這些人很可能像 1990 年代後的日本人那樣，將用 10-20 年的未來收益來償還他們的債務。中國的頭頂一直有一柄達摩克利斯之劍 --- 西方金融寡頭和國際熱錢何時兌現其巨額中國戰利品 --- 據本人估測，約 1 萬億的美元本金加數千億美元的投資利潤，總額應不下 1.5 萬億美元 --- 其最佳兌現方式是，先是誘導和逼迫人民幣升值，至少也要保證人民幣不貶值，使得它們以 1 ： 7.5 甚至 1 ： 8.3 元進入的美元，以 1:6.8 、 1:6 兌換離境，倘若如此，中國外匯儲備將可能被擠兌一空，央行不排除陷入嚴重的美元兌付短缺危機的可能。

果不其然， 2010 年一季度，國際逼壓人民幣升值驟然升級，不過，中國頂住了這種內外部壓力， 4-5 月，歐元危機擴大化，人民幣升值基本已不可能了，人民幣匯率又麵臨新的十字路口。

當前人民幣匯率麵臨三種選擇：一是繼續掛鉤美元；二是改掛鉤為一攬子貨幣，緩慢貶值。但這兩種各有其風險。三是一次性大幅（比如 10% ）貶值。

一次性大幅貶值對中國最為有利，但會麵對極大的政治壓力，現實性不強。

繼續掛鉤美元弊端漸顯。在美元繼續對歐元等貨幣升值的情況下，人民幣對非美貨幣變相升值，出口會萎縮。同時，人民幣與美元在 1:6.8 固定匯率下，有利於熱錢最大程度兌現盈利並離開中國。

改掛一攬子貨幣則喜憂交織。好處是可以對美元變相貶值，稀釋熱錢在中國的收益，提高中國出口能力；但問題是，如果人民幣貶值形成預期，國際熱錢大力做空人民幣匯率，同時戰略做空股市、樓市，則中國將麵臨一場嚴峻的考驗。

中國的兩難境地的根源在自身。過去多年來，中國財富再分配不斷失衡，在政府、民間分配中向官方集中；在資方、勞方分配中向資方傾斜；在富人、窮人分配中向富人傾斜；在金融市場中向權勢內部人傾斜；在國際上向外國傾斜。這種不斷加重的失衡，不斷透支環境資源和百姓勞動收益，不斷擠壓微觀企業的利潤空間，使之調整的彈性空間日見縮小。

上述嚴重的財富再分配的失衡，使人民幣存在內在的貶值壓力；過去幾年中，人民幣的過度發行強化了這種壓力；人民幣的另一大軟肋是，中國央行的黃金儲備很少，名義 1054 噸，實際可能隻有 454 噸。這些為美元勢力戰略做空人民幣留下了空間。

在美元成功地向歐元轉嫁危機之後，美元勢力戰略做空人民幣已經不僅僅是一種疑慮，它相當可能已經在蓄勢待發中。

中國經濟安全其實存在著一條隱形底線：房價下跌 35-40% 、股市上證指數跌破 2000 點，人民幣貶值 10% 以上，經濟增幅低於 6% 。如果上述 4 條同時具備，則中國將可能遭遇一場嚴重的金融危機。

未來 1-2 年我們相當有機會觀察這條底線遭遇衝擊的情形。這個時間可能比大多數人想象來的更快。即人民幣由升值到貶值的拐點會比人們想象的更早。

從目前的情況看，人民幣匯率的未來不容樂觀。當然，如果中國能夠抓住國際熱錢變現離場的要害，則有可能大大降低其衝擊力。如果決策層能夠借助金融經濟動蕩，下大決心改變不合理的分配製度，則可以化危機為契機 --- 由不合理再分配導致的當下做空中國力量有多大，由公正合理的新分配製度帶來的做多中國的力量就有多大。

在這樣的一個動態博弈的過程中，國內宏觀經濟和金融市場的動蕩將異乎尋常，將麵臨一場非比尋常的財富大洗牌。現在已經改是我們未雨綢繆的時候了。