不忘中囯之326: 中國政府的債務風險有多大？

中國政府的債務風險有多大？
崔宇

2009年，中國國債餘額大約為6.2萬億元，外債餘額為3868億美元（約為人民幣2.64萬億元），合計相當於2009年GDP（約為33.5萬億元）的26%，按照60%的歐盟標準，中國政府的債務狀況似乎還比較健康。但中國政府的債務風險不在中央政府，而在地方政府。

雖然中國的《預算法》要求地方政府必須保持預算平衡不列赤字，但為了滿足基礎設施投資的需要，最近幾年，中國各級地方政府（特別是縣級以下地方政府）組建了3800多家投融資平台企業，這些投融資平台企業積累的債務往往最終需要地方政府承擔，這相當於讓地方政府背負了或有債務。2009年以來，由於地方政府投融資平台吸納了大量銀行貸款（最高的估計甚至達到了五萬億元），讓其成為未來地方政府債務風險的最大來源。

實際上，除了地方政府為投融資平台企業提供的財政擔保會帶來或有債務，地方政府的債務還以多種形式存在，比如未來社保支出的缺口、地方金融機構的不良資產和支付缺口以及下級政府的財政缺口等等。據2004年國務院發展研究中心的報告，當年中國地方政府債務規模在一萬億元左右，另據財政部財政科學研究所的一份報告，截至2007年底，中國地方政府債務餘額約為四萬億元。時間過去了兩年，據財政部財政科學研究所所長賈康近日的估計，目前中國地方政府債務規模至少在六萬億元左右。大體看來，中國地方政府債務似乎以每年一萬億元的速度遞增。

不得不說，這已經是一個相當保守的估計，據中金公司的估算，目前僅僅地方政府投融資平台積累的債務恐怕就接近六萬億元，這主要是由於2009年地方政府投融資平台債務的驟然增加。

其計算方法如下：以每年全國基建投資總額減去當年政府財政對基建投資的支出（包括預算內的基建支出和預算外利用土地收入進行的基建投資）。結果顯示，2009年地方政府投融資平台新增債務約2.8萬億元，過去五年合計新增債務5.6萬億元。考慮到過去四年投融資平台年均增加債務7000億元，而2009年卻多增加了兩萬億元左右。簡單估算，截至2009年，中國地方政府債務規模應該在八萬億元左右。據瑞銀首席經濟學家汪濤的估算，2010年底，這一規模將達到11萬億元以上。

如果將地方政府債務加上國債和外債，2009年，中國政府債務占GDP的比重將達到50%左右，而非之前的26%。雖然這一指標仍然低於歐盟標準，也低於日本、意大利和希臘等超過100%的國家，但也已經與美國、巴西和印度等國家相近。當然，政府債務餘額與GDP之比並不是衡量政府債務風險的唯一指標，二者之比隻是大體反映了經濟增長對政府債務的支撐力度。

如果要綜合衡量政府債務的風險，還要考察債務率和償債率，前者是債務餘額占當年政府財政總收入的比率，償債率是當年政府的還本付息額與當年政府財政總收入的比率。以債務率為例，2009年，中央和地方政府債務餘額占全國財政收入（包括土地出讓金）之比約為200%左右；而地方政府債務餘額占地方本級財政總收入（包括土地出讓金）約為170%左右，如果不包括土地出讓金將高達245%左右，一般來說，這一指標最好不要超過200%。

綜合來看，雖然目前中國還不至於麵臨歐元區國家那樣的政府債務危機，但由於地方政府債務估算和中國經濟增長的不確定性，政府債務風險已經越來越大。2009年，由地方政府投融資平台引致的地方政府債務規模激增現象不能再延續了。

雖然地方政府投融資平台也有其他融資渠道，但銀行貸款仍然占核心地位（比如，2009年，以投融資平台為發行主體的“城投債”規模僅為1300億元）。如果地方政府債務風險開始顯現，一方麵，銀行將首當其衝，不良貸款將顯著增加。據瑞銀的估算，2009-2010年發放的貸款將在今後幾年導致2.5-3萬億元的不良貸款；另一方麵，地方政府也會竭盡全力通過扶持房地產，既通過高價賣地來維持收入，又由於土地這種抵押品價值的增加而進一步增加貸款，這也是中國此輪房地產調控可能遇到的最大障礙。

（本文作者崔宇是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。您可以寫信至yu.cui#dowjones.com與作者聯係。）