財經觀察 2273: 過去10年的投資經驗總結

過去10年的投資經驗總結

過去10年最重要的投資經驗是什麽？這10個年頭過得艱難而動蕩，但如果我們以更加睿智、更加成熟的麵貌迎接下一個十年，那麽這些年頭或許就不是白過了。

對我來講，以下幾條是過去10年留下的主要收獲、經驗和提醒。

──過去的價格沒有意義。僅僅因為一隻股票半年前市價為100美元，並不意味著今天它賣50美元、20美元甚至1.50美元就算便宜。想想2000年到2002年的科技股、2007年到2009年的銀行股等等，同樣還有邁阿密的房產，當初的價格比現在多上幾個零。這在心理學上叫做“錨定”(anchoring)──我們讓過去的價格影響了我們對當前價格的判斷。它是一種威脅，或許是私人投資者麵臨的最大危險。（其必然後果是，當市場泡沫開始泄氣時，你本來有很長時間可以出逃，但有太多太多的人呆著不動，因為他們相信價格不可能再往下走了。）

──組建一個讓自己睡得安穩的投資組合。對於普通人來說，能讓你晚上睡得著的投資，遠遠好過那種提供“波及效應”(pin action)和“動量”(momentum)投資機會的讓人興奮的投機。我們剛剛目睹了各種的理由。如果我們真正理解並相信一筆投資，那麽我們就更有可能一直持有，甚至在市場崩潰的時候還會買入更多。這正是投資某些公司一個被極大地忽略了的優勢。這些公司比如有蒂亞吉歐(Diageo)（旗下有健力士啤酒(Guinness)和皇冠伏特加(Smirnoff)），卡夫食品(Kraft Foods)（旗下有酷愛飲料(Kool-Aid)和吉露果凍(Jell-O)），或者埃克森美孚(ExxonMobil)。如果你在2000年或2006年持有這些公司，那麽當接下來情況變得惡劣起來之後，你拋售它們的可能性相對就不會那麽大。部分地因為這樣一種原因，在任何環境中我都還是不太敢買金融股，即使它們的價格很便宜。

──對“相對價值”的概念敬而遠之。這就像“相對懷孕”一樣完全是胡扯。價值就是價值，它是絕對的。一筆投資便宜不便宜，是相對於它未來的現金流而言的。但在每一次上漲行情中，很多人都被迷惑，看到某種資產相對其他資產（估值更加過高）價格更低而將太多資金投入其中。

──勇於堅持自己的信念。這個10年開始的時候，今天的投資天才看起來像傻瓜一樣，因為他們持有的是老式優質股、新興市場、黃金和大宗商品。這些投資下挫了好幾年，而思科(Cisco)和美國在線(AOL)這類公司卻在同時製造了數不清的紙麵百萬富翁。一筆投資在顯得很正確之前，可能有很長時間看上去都是錯誤的。10年前的這個冬天，這些優質股有一部分觸及了最低點，根基穩固的藍籌公司承諾10%的股息，也沒幾個人買它們。是膽子大的人從中發了財。

──存款無可替代。這聽起來顯而易見，但在這個10年的多數時候，美國的儲蓄率低到不能再低。今天聽起來難以相信，但本世紀早些時候一些評論家說，美國人其實不需要存更多的錢，因為他們在股市和房市賺了很多錢了。存錢就像減肥一樣，沒有可靠的捷徑可走。不管掙多少，都要少花點。

──不要混淆“交易”和投資。你是否想在下一輪泡沫中投機要由你自己決定。泡沫中投機雖然有風險，但賺錢最容易也最豐厚。隻要記住這隻是一種交易，一種短線持有，而不是一筆你應該打算多年持有的投資。一定要及時離場。科技股開始重挫的時候，太多的人決定把他們持有的這些股票當成一種長期投資，結果把短期虧損變成了一種長期災難。（對了，不要害怕在“交易”中承受損失，如果願意接受20%的虧損，你可能會逃掉100%的虧損。）

──短線消息的重要性不及長期趨勢。我所認識的一些投資者之所以能夠在這個慘淡的十年裏掙大錢，通常是因為他們把握了長期趨勢──中國經濟增長的影響，黃金市場的供需，或者是美國國債的大幅上漲。但多數私人投資者對這些長期趨勢不感興趣。他們想聽到的是短線消息──季度財報、並購傳聞、市場動向等等。2001的時候，你猜當時投資者更加關注的什麽？思科有關行業形勢的最新報告，還是黃金價格？事後來看，哪個更有意思？

──市場時機不可完美預測，但其價值通常可以準確評估。資產廉價的時候，多買些，昂貴的時候少買些，這樣做既可行，也有利可獲。如果你有耐心，並采用“平均成本投資法”(dollar-cost averaging)逐步進場，假以時日，一般都能獲得不錯的收益。金融行業反複宣講“你不可能預測市場時機”這種自私的咒語，是為了讓你一直傾囊投資。從最狹義的角度來講，的確，你通常不可能準確預測行情的轉折時點，但你也不需要準確預測。

──對專家預言留個心眼。2008年2月，全美企業經濟學協會(National Association of Business Economics)調查的經濟學家中，不到一半的人預計這一年美國經濟會陷入衰退，預測衰退的人則認為，影響將“相對溫和”。可怕的不僅在於真正發生的衰退為“二戰”以來最嚴重的一次，更在於調查進行的時候經濟已經陷入衰退了（後來的報告顯示）。類似地，股市分析師的觀點也難免有錯，特別是當多數分析師似乎都持同一種意見的時候。一個很有說服力的例子是，在樓市泡沫最盛、住房建築股的估值達到瘋狂水平的時候，多數建築行業分析師都是看漲。

──必須繼續玩投資遊戲。經曆過去的十年，人們可能會完全放棄投資，把資金存在銀行。這是一種糟糕的想法。長遠來看，現金是一個非常壞的資金存放形式。扣除稅收和通貨膨脹後如果還能有賺頭，那就算你走運。通貨膨脹仍然是一個投資者常常低估的潛在威脅。即將結束的是一個“低通脹”的十年，消費者價格指數年均漲幅隻有相當溫和的2.6%。但即使是這樣的一個通脹速度，現金的購買力相比1999年仍然下降了大約四分之一。

──不要混淆“不太可能”與“不可能”。10年前，安然(Enron)、世界通信(WorldCom)和馬多夫(Bernie Madoff)不太可能是巨騙，剛剛才10美元一桶的油價不太可能漲到140美元，金價不太可能跳到每盎司1000美元以上，乏味的“老”歐洲的股市行情也不太可能超過華爾街。即使是在5年前，也很少有人想象到美國樓市會全盤崩潰，貝爾斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)會倒閉，或者是房利美(Fannie Mae)、美國銀行(Bank of America)和美國國際集團(AIG)全都需要救援。但這一切都成了現實。同樣也可以說，下一個10年即將發生的一些事情，在今天看來同樣是不可想象的。

Brett Arends

（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家，他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。）