子夜讀書心筆

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財經觀察 2273: 過去10年的投資經驗總結

(2009-12-31 20:46:52) 下一個
過去10年的投資經驗總結

過去10年最重要的投資經驗是什麽?這10個年頭過得艱難而動蕩,但如果我們以更加睿智、更加成熟的麵貌迎接下一個十年,那麽這些年頭或許就不是白過了。

對我來講,以下幾條是過去10年留下的主要收獲、經驗和提醒。

──過去的價格沒有意義。僅僅因為一隻股票半年前市價為100美元,並不意味著今天它賣50美元、20美元甚至1.50美元就算便宜。想想2000年到2002年的科技股、2007年到2009年的銀行股等等,同樣還有邁阿密的房產,當初的價格比現在多上幾個零。這在心理學上叫做“錨定”(anchoring)──我們讓過去的價格影響了我們對當前價格的判斷。它是一種威脅,或許是私人投資者麵臨的最大危險。(其必然後果是,當市場泡沫開始泄氣時,你本來有很長時間可以出逃,但有太多太多的人呆著不動,因為他們相信價格不可能再往下走了。)

──組建一個讓自己睡得安穩的投資組合。對於普通人來說,能讓你晚上睡得著的投資,遠遠好過那種提供“波及效應”(pin action)和“動量”(momentum)投資機會的讓人興奮的投機。我們剛剛目睹了各種的理由。如果我們真正理解並相信一筆投資,那麽我們就更有可能一直持有,甚至在市場崩潰的時候還會買入更多。這正是投資某些公司一個被極大地忽略了的優勢。這些公司比如有蒂亞吉歐(Diageo)(旗下有健力士啤酒(Guinness)和皇冠伏特加(Smirnoff)),卡夫食品(Kraft Foods)(旗下有酷愛飲料(Kool-Aid)和吉露果凍(Jell-O)),或者埃克森美孚(ExxonMobil)。如果你在2000年或2006年持有這些公司,那麽當接下來情況變得惡劣起來之後,你拋售它們的可能性相對就不會那麽大。部分地因為這樣一種原因,在任何環境中我都還是不太敢買金融股,即使它們的價格很便宜。

──對“相對價值”的概念敬而遠之。這就像“相對懷孕”一樣完全是胡扯。價值就是價值,它是絕對的。一筆投資便宜不便宜,是相對於它未來的現金流而言的。但在每一次上漲行情中,很多人都被迷惑,看到某種資產相對其他資產(估值更加過高)價格更低而將太多資金投入其中。

──勇於堅持自己的信念。這個10年開始的時候,今天的投資天才看起來像傻瓜一樣,因為他們持有的是老式優質股、新興市場、黃金和大宗商品。這些投資下挫了好幾年,而思科(Cisco)和美國在線(AOL)這類公司卻在同時製造了數不清的紙麵百萬富翁。一筆投資在顯得很正確之前,可能有很長時間看上去都是錯誤的。10年前的這個冬天,這些優質股有一部分觸及了最低點,根基穩固的藍籌公司承諾10%的股息,也沒幾個人買它們。是膽子大的人從中發了財。

──存款無可替代。這聽起來顯而易見,但在這個10年的多數時候,美國的儲蓄率低到不能再低。今天聽起來難以相信,但本世紀早些時候一些評論家說,美國人其實不需要存更多的錢,因為他們在股市和房市賺了很多錢了。存錢就像減肥一樣,沒有可靠的捷徑可走。不管掙多少,都要少花點。

──不要混淆“交易”和投資。你是否想在下一輪泡沫中投機要由你自己決定。泡沫中投機雖然有風險,但賺錢最容易也最豐厚。隻要記住這隻是一種交易,一種短線持有,而不是一筆你應該打算多年持有的投資。一定要及時離場。科技股開始重挫的時候,太多的人決定把他們持有的這些股票當成一種長期投資,結果把短期虧損變成了一種長期災難。(對了,不要害怕在“交易”中承受損失,如果願意接受20%的虧損,你可能會逃掉100%的虧損。)

──短線消息的重要性不及長期趨勢。我所認識的一些投資者之所以能夠在這個慘淡的十年裏掙大錢,通常是因為他們把握了長期趨勢──中國經濟增長的影響,黃金市場的供需,或者是美國國債的大幅上漲。但多數私人投資者對這些長期趨勢不感興趣。他們想聽到的是短線消息──季度財報、並購傳聞、市場動向等等。2001的時候,你猜當時投資者更加關注的什麽?思科有關行業形勢的最新報告,還是黃金價格?事後來看,哪個更有意思?

──市場時機不可完美預測,但其價值通常可以準確評估。資產廉價的時候,多買些,昂貴的時候少買些,這樣做既可行,也有利可獲。如果你有耐心,並采用“平均成本投資法”(dollar-cost averaging)逐步進場,假以時日,一般都能獲得不錯的收益。金融行業反複宣講“你不可能預測市場時機”這種自私的咒語,是為了讓你一直傾囊投資。從最狹義的角度來講,的確,你通常不可能準確預測行情的轉折時點,但你也不需要準確預測。

──對專家預言留個心眼。2008年2月,全美企業經濟學協會(National Association of Business Economics)調查的經濟學家中,不到一半的人預計這一年美國經濟會陷入衰退,預測衰退的人則認為,影響將“相對溫和”。可怕的不僅在於真正發生的衰退為“二戰”以來最嚴重的一次,更在於調查進行的時候經濟已經陷入衰退了(後來的報告顯示)。類似地,股市分析師的觀點也難免有錯,特別是當多數分析師似乎都持同一種意見的時候。一個很有說服力的例子是,在樓市泡沫最盛、住房建築股的估值達到瘋狂水平的時候,多數建築行業分析師都是看漲。

──必須繼續玩投資遊戲。經曆過去的十年,人們可能會完全放棄投資,把資金存在銀行。這是一種糟糕的想法。長遠來看,現金是一個非常壞的資金存放形式。扣除稅收和通貨膨脹後如果還能有賺頭,那就算你走運。通貨膨脹仍然是一個投資者常常低估的潛在威脅。即將結束的是一個“低通脹”的十年,消費者價格指數年均漲幅隻有相當溫和的2.6%。但即使是這樣的一個通脹速度,現金的購買力相比1999年仍然下降了大約四分之一。

──不要混淆“不太可能”與“不可能”。10年前,安然(Enron)、世界通信(WorldCom)和馬多夫(Bernie Madoff)不太可能是巨騙,剛剛才10美元一桶的油價不太可能漲到140美元,金價不太可能跳到每盎司1000美元以上,乏味的“老”歐洲的股市行情也不太可能超過華爾街。即使是在5年前,也很少有人想象到美國樓市會全盤崩潰,貝爾斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)會倒閉,或者是房利美(Fannie Mae)、美國銀行(Bank of America)和美國國際集團(AIG)全都需要救援。但這一切都成了現實。同樣也可以說,下一個10年即將發生的一些事情,在今天看來同樣是不可想象的。

Brett Arends

(編者按:本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家,他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。)
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