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從通脹看10年股市投資回報幾何
很多投資者都認識到股市是過去10年來最糟糕的投資之一。不過他們或許沒有真正認識到這10年到底有多糟，因為大部分人都忘了考慮通貨膨脹的影響。
盡管2009年道瓊斯工業股票平均價格指數大幅反彈，今天卻也隻有10520.10點，並不比1999年的水平高。這還沒有考慮消費者價格上漲的影響。以1999年的美元計算，道瓊斯指數目前隻有8140.38點，要再漲29%才能回到1999年的水平。用今天的美元計算，經通貨膨脹調整後，道瓊斯指數必須超過13595.49點才算回到1999年的水平。
將通脹因素考慮進來需要額外的工作，而且會讓股市漲幅顯得更加微不足道，因此很容易理解股市分析師們為什麽幾乎從來不這樣做。媒體也幾乎從來不考慮通脹影響。
不過其他事情卻要用實際的美元來衡量。當經濟學家公布經濟是否實現增長時，他們會把通脹考慮進來。當分析師判斷黃金或石油等大宗商品的長期收益時，他們常常會考慮通貨膨脹影響，他們會說以名義價格計算的金價本月創下紀錄，不過以實際價格計算仍遠遠低於1980年的水平。由於分析師們幾乎從來不會在評價股票表現時考慮通脹影響，這使投資者們看到的長期投資組合表現誇大。
美林(Merrill Lynch)前首席投資策略師伯恩斯坦(Richard Bernstein)說，隻看名義回報會給人很大的誤導。他目前正著手推出紐約資金管理公司Richard Bernstein Capital Management。他會考察經通貨膨脹調整的投資表現，以監測投資的實際價值。
少數試圖對投資表現有個更真實全麵了解的分析師用各種不同的非傳統方法來衡量道瓊斯指數表現。黃金投資者根據金價評價道瓊斯指數，這種方法使股市過去10年的表現看起來要差得多。歐洲人和其他有著國際投資的人則有時用歐元來衡量道瓊斯指數漲幅。以這種方法看，2006年以來歐元走強期間，道瓊斯指數更糟糕。不過，美元最近的反彈幫助道瓊斯指數對歐元和金價看起來好一點。
伯恩斯坦說，一些為教育費用攢錢的投資者把回報與學費的漲幅做比較。這些投資者的理由是，如果投資組合不如教育費用漲得快，他們將需要增加教育支出。對為退休或未來醫療成本作準備的人來說也是如此。
新墨西哥州Thornburg Investment Management的創始人索恩伯格(Garrett Thornburg)則是計算他所說的“真的實際”回報，股市的表現不僅要考慮到通貨膨脹，還有稅收和費用等真實世界的拖累。名義上講，1978年底在標準普爾500指數成份股中投資1美元，在2008年底就膨脹到了22.88美元（包括股息），即使是在2008年的股市暴跌之後這也是一個不錯的收益。不過他發現，一旦把通貨膨脹、稅收和成本都考慮進來，投資就隻有3.76美元了。
所有這一切都可能足以讓投資者不會徹底賣出股票，除非他們考慮長期的替代品。索恩伯格發現，按1978年至2008年的時間段，而非短短的10年來衡量，實際的股票表現幾乎好於其它任何主要投資品種：每年4.5%。股票在相當長的時間內能夠跟上通貨膨脹步伐的能力可能是其最好的賣點。
按實際角度衡量，股票同期的表現好於市政債券（每年2.5%）、長期政府債券（每年2%）和公司債券（每年0.2%）。實際的房價這30年來沒有變化。短期政府債券和大宗商品都出現了虧損。（索恩伯格具有所有這些領域的投資經驗，不過他的抵押貸款子公司在去年的房地產崩潰中倒閉。）
要搞清楚如何對通貨膨脹進行調整可能令一些投資者感到困惑，不過現在互聯網上有幾個網站可以迅速對數字進行通貨膨脹率的調整，一些共同基金和獨立的共同基金分析服務也計算經費用和稅收調整後的回報率。
威廉與瑪麗學院(College of William & Mary)的豪斯曼(William Hausman)教授長期以來一直呼籲媒體向人們提供經通貨膨脹調整後的股票走勢圖。他說，報紙和分析師常常提到道瓊斯指數2007年14164.53點的曆史高點，並說道瓊斯指數需要攀升多少才能回到這一水平。不過，豪斯曼的計算結果是，如果扣除通貨膨脹因素，那麽2007年的道瓊斯指數從未超過2000年的高點。他說，要創出經通貨膨脹因素調整後的曆史高點，道瓊斯指數需要突破15000點。
豪斯曼說，它的確能讓人們看到股票目前的表現。
股票分析師有時會指出，道瓊斯指數的價值目前是1929年崩盤前高點的27倍，也就是說，即使你是在最糟糕的時刻購買的，你的股票仍會隨著時間的推移而上漲。不過，據Ned Davis Research說，如果扣除通貨膨脹因素，則現在的道瓊斯指數隻是1929年高峰時的兩倍多一點。
最近，一些投資者開始喜歡用黃金而不是美元衡量道瓊斯指數了。金價自1999年以來不斷走高，黃金的魅力已讓投資者開始再度將它視為了貨幣。
Ned Davis Research的創建者戴維斯(Ned Davis)在最近的一份報告中將黃金稱為真正的貨幣，他以黃金而非美元發布了債券、房價和股票的走勢圖。盡管黃金價格近日下挫，但以黃金衡量，道瓊斯指數過去10年的表現要比以美元衡量弱了很多。
當然，可能會找到一個投資熱點令任何時期內道瓊斯指數的漲幅相形見絀，這使許多分析師質疑以黃金的漲勢調整道瓊斯指數的價值。這種懷疑未能阻止黃金支持者的觀點，即當以硬通貨來衡量時，道瓊斯指數的表現是多麽疲軟。
紐約資產管理公司Tocqueville Asset Management負責Tocqueville黃金基金的哈撒韋(John Hathaway)說，1997年，道瓊斯指數約為1盎司黃金美元價值的40倍。隨著金價從1999年以來出現反彈，道瓊斯指數目前約為1盎司黃金的9倍，意味著黃金的表現遠好於道瓊斯指數。
E.S. Browning
很多投資者都認識到股市是過去10年來最糟糕的投資之一。不過他們或許沒有真正認識到這10年到底有多糟，因為大部分人都忘了考慮通貨膨脹的影響。
盡管2009年道瓊斯工業股票平均價格指數大幅反彈，今天卻也隻有10520.10點，並不比1999年的水平高。這還沒有考慮消費者價格上漲的影響。以1999年的美元計算，道瓊斯指數目前隻有8140.38點，要再漲29%才能回到1999年的水平。用今天的美元計算，經通貨膨脹調整後，道瓊斯指數必須超過13595.49點才算回到1999年的水平。
將通脹因素考慮進來需要額外的工作，而且會讓股市漲幅顯得更加微不足道，因此很容易理解股市分析師們為什麽幾乎從來不這樣做。媒體也幾乎從來不考慮通脹影響。
不過其他事情卻要用實際的美元來衡量。當經濟學家公布經濟是否實現增長時，他們會把通脹考慮進來。當分析師判斷黃金或石油等大宗商品的長期收益時，他們常常會考慮通貨膨脹影響，他們會說以名義價格計算的金價本月創下紀錄，不過以實際價格計算仍遠遠低於1980年的水平。由於分析師們幾乎從來不會在評價股票表現時考慮通脹影響，這使投資者們看到的長期投資組合表現誇大。
美林(Merrill Lynch)前首席投資策略師伯恩斯坦(Richard Bernstein)說，隻看名義回報會給人很大的誤導。他目前正著手推出紐約資金管理公司Richard Bernstein Capital Management。他會考察經通貨膨脹調整的投資表現，以監測投資的實際價值。
少數試圖對投資表現有個更真實全麵了解的分析師用各種不同的非傳統方法來衡量道瓊斯指數表現。黃金投資者根據金價評價道瓊斯指數，這種方法使股市過去10年的表現看起來要差得多。歐洲人和其他有著國際投資的人則有時用歐元來衡量道瓊斯指數漲幅。以這種方法看，2006年以來歐元走強期間，道瓊斯指數更糟糕。不過，美元最近的反彈幫助道瓊斯指數對歐元和金價看起來好一點。
伯恩斯坦說，一些為教育費用攢錢的投資者把回報與學費的漲幅做比較。這些投資者的理由是，如果投資組合不如教育費用漲得快，他們將需要增加教育支出。對為退休或未來醫療成本作準備的人來說也是如此。
新墨西哥州Thornburg Investment Management的創始人索恩伯格(Garrett Thornburg)則是計算他所說的“真的實際”回報，股市的表現不僅要考慮到通貨膨脹，還有稅收和費用等真實世界的拖累。名義上講，1978年底在標準普爾500指數成份股中投資1美元，在2008年底就膨脹到了22.88美元（包括股息），即使是在2008年的股市暴跌之後這也是一個不錯的收益。不過他發現，一旦把通貨膨脹、稅收和成本都考慮進來，投資就隻有3.76美元了。
所有這一切都可能足以讓投資者不會徹底賣出股票，除非他們考慮長期的替代品。索恩伯格發現，按1978年至2008年的時間段，而非短短的10年來衡量，實際的股票表現幾乎好於其它任何主要投資品種：每年4.5%。股票在相當長的時間內能夠跟上通貨膨脹步伐的能力可能是其最好的賣點。
按實際角度衡量，股票同期的表現好於市政債券（每年2.5%）、長期政府債券（每年2%）和公司債券（每年0.2%）。實際的房價這30年來沒有變化。短期政府債券和大宗商品都出現了虧損。（索恩伯格具有所有這些領域的投資經驗，不過他的抵押貸款子公司在去年的房地產崩潰中倒閉。）
要搞清楚如何對通貨膨脹進行調整可能令一些投資者感到困惑，不過現在互聯網上有幾個網站可以迅速對數字進行通貨膨脹率的調整，一些共同基金和獨立的共同基金分析服務也計算經費用和稅收調整後的回報率。
威廉與瑪麗學院(College of William & Mary)的豪斯曼(William Hausman)教授長期以來一直呼籲媒體向人們提供經通貨膨脹調整後的股票走勢圖。他說，報紙和分析師常常提到道瓊斯指數2007年14164.53點的曆史高點，並說道瓊斯指數需要攀升多少才能回到這一水平。不過，豪斯曼的計算結果是，如果扣除通貨膨脹因素，那麽2007年的道瓊斯指數從未超過2000年的高點。他說，要創出經通貨膨脹因素調整後的曆史高點，道瓊斯指數需要突破15000點。
豪斯曼說，它的確能讓人們看到股票目前的表現。
股票分析師有時會指出，道瓊斯指數的價值目前是1929年崩盤前高點的27倍，也就是說，即使你是在最糟糕的時刻購買的，你的股票仍會隨著時間的推移而上漲。不過，據Ned Davis Research說，如果扣除通貨膨脹因素，則現在的道瓊斯指數隻是1929年高峰時的兩倍多一點。
最近，一些投資者開始喜歡用黃金而不是美元衡量道瓊斯指數了。金價自1999年以來不斷走高，黃金的魅力已讓投資者開始再度將它視為了貨幣。
Ned Davis Research的創建者戴維斯(Ned Davis)在最近的一份報告中將黃金稱為真正的貨幣，他以黃金而非美元發布了債券、房價和股票的走勢圖。盡管黃金價格近日下挫，但以黃金衡量，道瓊斯指數過去10年的表現要比以美元衡量弱了很多。
當然，可能會找到一個投資熱點令任何時期內道瓊斯指數的漲幅相形見絀，這使許多分析師質疑以黃金的漲勢調整道瓊斯指數的價值。這種懷疑未能阻止黃金支持者的觀點，即當以硬通貨來衡量時，道瓊斯指數的表現是多麽疲軟。
紐約資產管理公司Tocqueville Asset Management負責Tocqueville黃金基金的哈撒韋(John Hathaway)說，1997年，道瓊斯指數約為1盎司黃金美元價值的40倍。隨著金價從1999年以來出現反彈，道瓊斯指數目前約為1盎司黃金的9倍，意味著黃金的表現遠好於道瓊斯指數。
E.S. Browning
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