財經觀察 2270: ２０１０年Ａ股市場的投資機會

怎麽從行業或者板塊的角度去看２０１０年Ａ股市場的投資機會，感覺到很難，但硬著頭皮還是得寫。希望大家針對錯誤的地方，或者有什麽不同的看法、觀點和建議，多交流。所謂"兼聽則明"是也。今天是今年的最後一個交易日，也希望能夠以收紅結束，並祝各位新年快樂、身體健康、萬事如意、財運亨通！

        １）大消費板塊
        對於２０１０年來說，投資者覺得最安全的可能就是這一板塊裏的股票了。我把它放在首位，並不是說這個大板塊裏的東西一定就是能夠黑馬翻騰，隻是不想一上來就被人扔臭雞蛋――雖然肯定有人在竊語：平庸，因為很多聰明的投資人早就看出了這一點，而我還在拾人牙慧。但平庸自有平庸的好處，就是不大會犯大錯誤（哈哈）：這是目前政策最明確支持的大板塊，從稅收優惠、政府補貼、社保體係完善、啟動農村消費和加速城鎮化的推進，都是在促進國內的消費，引導中國的經濟從出口導向型向內需驅動型發展。這個大趨勢能夠支撐國內的消費板塊在２０１０年繼續走一段牛市行情。
        從行業的角度來看，我認為醫藥類、零售類、酒類和乳製品行業都有不少個股有機會，如健康元、雲南白藥、東阿阿膠、天士力、蘇寧電器、王府井、廣州友誼、五糧液、瀘州老窖、貴州茅台、張裕Ａ和伊利股份。但對這些公司，總有一種感覺，如果僅從明年的業績來看，股價從目前的價位再上漲超過３０％都有一定難度；但問題是很多投資者到明年年底的時候就願意用２０１１年的業績來給這些股票估值了，而這些股票的成長性大多不錯，因此從現在到明年年底漲幅超過３０％的可能性還是非常大的。其中最看好的是五糧液。
        醫藥類看好理由：新版國家醫藥目錄帶來的機會、新產品的推出（並不一定是新藥）、藥品上調價格、農村醫保體係的建立等
        零售類看好理由：對新的區域的滲透擴張（以品牌為核心的零售網絡擴張）、農村市場的啟動、消費升級換代帶來的機會
        白酒類看好理由：估值相對便宜、未來有量價提升的機會。重點看好五糧液的理由：與集團公司關聯交易和一些實體產權關係的理順，非常有利於公司未來的發展和真是業績的體現；公司產品結構（高、中、低端產品都有，中端產品量最大）在經濟從低穀期向上的恢複其過程中受益程度超過其同等級的競爭對手，公司未來２－３年的業績增長值得期待，按照市場目前的看法，公司明年的ＥＰＳ在１．２元左右，後年有可能達到１．５元；關聯交易的中止也會提高市場投資者願意給的估值水平，所以未來６－１２個月公司目標價有希望達到４２元，漲幅超過３０％。對於有品牌的酒類上市公司，因為現金流好、消費者品牌忠誠度高、成長性穩定，投資者是願意給２５－３０倍範圍內的動態ＰＥ的。
        家電和轎車：2009年產生了很多大牛股，比如上海汽車、長安汽車、江淮汽車、海信電器、格力電器等，而且政府對這兩個產業在2010年的支持力度不減，甚至略有加強。因此總的來說，2010年總體向上的趨勢不變。但要注意的風險是：1）股價漲過了頭：如果股價用2011年預期的EPS都達到30倍了，就要考慮這樣的市盈率，公司的成長性能夠支撐嗎?2) 不少投資者對這個板塊內的上市公司2010年的業績預期很高，如果達不到預期也會對股價造成較大的衝擊。不過，我前麵提的５家公司從盈利增長和估值的角度來說還是不錯的，至少目前的價位來看是如此，雖然吸引力已大不如從前。
      
        ２）金融板塊
        在金融板塊中我最喜歡的是銀行股，不是因為我認為明年它們一定會超越市場，而是因為：１）其中有些股票從估值角度來說非常的便宜，比如興業銀行、浦發銀行、深發展，目前股價都是在１１－１３倍的２０１０年動態市盈率水平上；２）銀行股存在著波段操作的機會：政策的緊與鬆、投資者預期的好與壞、宏觀數據的上與下都有可能造成銀行股的波動，而且銀行股一般來說流動性也還可以，所以是明年波段操作的好品種；３）銀行股業績的成長，至少從目前來看還是比較確定的：７－８萬億新增貸款規模、存款活期化的趨勢、貸款定價能力的提高、中間業務的正常增長等都支持銀行盈利的增長，因此正常情況下，銀行股股價明年在年底應該能夠上一個台階，至於上升的幅度從理論上來說應該和業績增長的幅度相差不大。關於銀行資本充足率的問題，這是最大的不確定性因素之一：從短期來說壓製著銀行股的上漲；從長期來說未必是件壞事。但現在有多少人願意看長期的"好"呢？而且巨大融資的壓力已經是市場不能承受之重，銀行如果一味地向市場投資者"要錢"，很是會惹投資者生厭的（其他行業的上市公司也一樣，比如房地產）。另外一個壓製銀行股行情的因素是：整個市場的流動性是否充裕，這方麵的理由也不用我多說了。
        關於證券股，如果沒有融資融券業務或者股指期貨推出的話，這個板塊總體是缺乏吸引力的。原因有三：１）估值不便宜（中信證券除外，但中信因為牽扯到華夏基金股權的問題，在２００９年的市場表現一直有點差強人意，但這也許正給其在２０１０年的表現孕育著機會！）；２）證監會有關新開營業部政策相對放開的做法，對證券公司的傭金收入增長會產生一些壓力；３）明年行情的不確定性至少在年初會降低投資者對證券公司自營收入的預期，對業績同比增長的幅度形成壓力。但如果有融資或融券或股指期貨等新業務推出的話，情況就不一樣了：至少可以做一波像樣的行情。但問題是有關這些新業務的推出，沒有一個明確的說法。
        保險股是我最看不懂的板塊之一。新業務價值（NBV)、內涵價值(EV)，據說都是保險公司公告出來的而且除了保險公司自己的精算師沒有人能夠算得清楚，這就麻煩了！從大的方向看，中國的保險業有很好的發展機遇：人口眾多、保險業務滲透率低、保險需求增長迅速、農村市場幾乎還是空白，但遠水解不了近渴：利差損的問題怎麽解決？保險公司明年的投資收益會有什麽樣的表現？PE、PB都很高，而EV、NBV怎麽算出來都不知道，如何讓人相信它們的估值不偏高了？因此，關於保險公司的投資機會我隻能閉嘴。不過，我們的行業研究員馬寧是非常看好中國平安的。

        3）鋼鐵與有色板塊
        鋼鐵股：爭議比較大，焦點在於：產能是否真的過剩？政府在２０１０年可能會做的宏觀調控力度到底有多大。我的觀點是：從實物市場本身的波動性、價格趨勢來看，鋼鐵股應該會有一波漲幅在２０－３０％的行情。驅動力在於：固定資產投資產生的對鋼材的需求、家電／汽車等高速增長的行業對板材的需求、如果明年下半年造船行業能夠複蘇的話也能帶動對板材的需求。還有在這個板塊中，有些公司有重組或資產注入的機會，如唐鋼股份，需要投資者特別關注。
        有色金屬：現在Ａ股市場的有色股票就像一個靚麗而又性情乖戾的女子，非常的誘人但又經常非常的傷人，你隻能和她（它）談情說愛、但你不能和她結婚－－結婚了的話受傷害的隻能是你。有色金屬價格的變化讓你難以捉摸、股價的變化更是猶如三伏的天。如果你是技術分析的高手或者大宗商品價格的專家，那就在有色金屬的股票上玩玩波段操作吧，或許能賺大錢。

        ４）工程機械與電網設備
        就目前的工程機械股來說，市場最大的擔心在於明年的房地產新開工麵積增速是漲還是跌。根據我個人對這個問題的認識以及與我們房地產研究員的交流，傾向於明年房地產在建麵積會保持一個適當的增長：1） 從曆史數據來看，從2001年到2008年逐年的新開工麵積分別為27%、18%、29%、11%、11%、17%、21%、3%，在年份最差的08年也有3%的增長，所以最壞的打算：明年房地產這一塊需求為負貢獻的概率比較低；2）今年8月份以來商品房開工麵積從我們統計的10個城市來看呈現出逐月上升的態勢，而且今年前10個月，這10座城市的在建麵積同比增長了3%，因此我們的房地產研究員預測明年的在建麵積將增長10-15%，低於過去8年的年平均增長速度17%；3）從政策層麵來分析，這次房地產調控更多是從增加供給著手：保障性住宅的建設、棚戶區的改造、打擊囤地現象，"這次也許真的不同"，不能用過去的眼光簡單來看待這次的調控；4）基建工程的存量加上增量（包括西部開發和城鎮建設），會繼續拉動工程機械的增長；5）出口：我們工程機械研究員認為明年下半年和後年工程機械的出口會增長得非常快。
        在工程機械的板塊中我重點推薦三一重工和太原重工。三一重工我已經寫過一篇短評推薦過（12月24日），太原重工我會在另一篇短評中重點推薦。
        電網設備：其實這是一塊被開墾了多年的非處女地了！目前的故事主要是講堅強智能電網（也講了快一年了），我對這些東西懂得不多，不準備詳細寫了，隻是給大家提供一個思路而已，認為明年這一板塊還是有些機會，因為智能電網標準體係和智能電網規劃可能會在明年推出（《中國證券報》報道），真正的招標采購可能在明年和後年發生，這將會形成一個實質性的刺激因素，類似於3G設備的采購。相關聯的公司有：特變電工、國電南瑞、國電南自、置信電氣、思源電氣等

        ５）房地產
        目前最具爭議的一個板塊：政府對它愛恨交加，百姓對它有愛有恨。作為證券市場的投資者，對這個板塊必須予以高度的關注：它是政府調節政策"鬆"與"緊"的重要把手之一；而且政府也正在對這個行業進行一些相關政策的調整，以期達到抑製整體房價上漲、促進中低端房產銷量增長，從而達到改進民生、促進城鎮化發展、拉動國內消費的目的。但是，如果從純經濟的角度分析，這樣的目標是有一些相互矛盾的地方的，比如說抑製整體房價上漲，必然導致消費者對房價預期看淡，而買漲不買跌是一個正常的消費心理，這也就會導致中低端房產的銷量也有可能會放緩，那麽經濟本身的動力、內需的促進就會受到負麵的影響。從政府在06/07年的那波調控路徑來看，是先控製房地產開發商的拿地能力和負債開發能力（銀行貸款的控製、土地出讓金的上繳進度變嚴），然後再控製消費者的貸款途徑、增加二手市場的交易成本（交易稅費的加重、二套房貸的利率提高等）。這樣做的好處是降低了銀行的風險，但壞處是減少了房產的供應量（目前房價的暴漲與上次調控的路徑不能說沒有關係），從最終的效果來說對打壓房價沒有真正的作用。
        這次調控，從目前政府所釋放的信號來看，和上次調控一樣的是，對高端住宅的供給量仍然是嚴控；不同的是增加供應量好像是著重點，尤其是中低端房子的供應量（上次也提出了保障性住房的要求以及70/90的比例標準，但似乎執行上並沒有到位，實際效果不好）。我感覺政府還是有點投鼠忌器，怕調控過猛傷及銀行和整體經濟，不過麵臨的問題還是老問題：房產的供應量不會受到調控的影響嗎? 政府隻有真正的動手打擊囤地現象、增加保障性住房供給、及時啟動棚戶區改造，才能抑製中低端房產價格過快上漲。這也是對房地產板塊爭議頗多的話題之一。
        但對房地產板塊股票明年的情況，我想有3點還是比較有把握：1）由於不少房產公司今年的預銷售收入非常好，明年的盈利不會差；2）因為政府調控的"鬆"、"緊"變化，在房地產股價上會產生波段性操作的機會；3）從目前新開工麵積逐月增加的趨勢來看，再加上政府打擊"囤地"現象、增加保障性住房供給和棚戶區改造的啟動，明年的在建麵積還會呈現上漲勢頭，而商品房住宅新開工麵積由於對房產價格預期看淡而下降的情況表現出來的時間也會是2011年而非2010年。

        ６）航空公司、機場與港口
        因為 1）經濟的回升，航空公司的國內航線客座率呈上升態勢，並且商務艙、頭等艙的客座率上升趨勢更明顯；2）近2年來新的運力投放比較保守，所以近期航空股的表現還可以。但我覺得航空股麵臨的最大問題有3方麵：1）油價會否繼續上升；2）高速鐵路帶來的競爭；3）估值偏貴。
        機場股的表現很大程度上還是依賴於經濟的恢複與繁榮。總體上來講，股價估值靜態來看並不便宜。需要時間等待的品種。
        港口股的表現與出口的恢複有很大關係，靜態估值也不便宜，也是需要時間等待的品種。