財經觀察 2221: 該把多少雞蛋放進股票籃子裏？

該把多少雞蛋放進股票籃子裏？WSJ

近幾十年以來，金融界的專業人士一直在敦促共同基金的投資者們將更多的資金投入股票，而不是債券。他們的觀點是：股票能夠讓一個投資組合變得衝勁十足，而債券隻能發揮一定的保護作用。

而現在，某些專業人士卻對這種傳統觀念產生了質疑。他們提出，在去年美國股市崩盤之後、經濟微弱複蘇跡象顯現之前，債券和諸如大宗商品這樣的另類資產類別應該占有更大的投資比重。

標準普爾500指數在8月底時已較3月份的低點上漲了51%，今年迄今為止的收益率達到了13%（不計入上周二2.2%的下跌）。不過這種上漲勢頭也讓股票比幾個月以前貴了不少。這些專業人士表示，至少對於今後幾年來說，股票難以回歸到從前的高點──如果經濟緩慢複蘇抑製了公司的利潤增長，那麽情況將尤其如此。此外，即便股票獲得了比債券更高的收益，考慮到股價更高的波動性，冒著這麽大的風險投資股票或許也並不值得。

此外，股票和債券間經典的60-40比例──這是許多平衡型基金用以分配投資的原則──忽視了能夠依風險等級不同而獲得不同收益的另類資產類別。

“60-40的觀念簡直就像是Betamax錄像帶──現在已經過時了，”Alger Balanced Fund的共同經理人安德魯8226;斯爾沃伯格(Andrew Silverberg)表示。“這種觀念風行的時候市場還處於牛市之中。”

資產分配應該“更具動態性，”斯爾沃伯格表示。“在資產負債表的另一邊，有許多機會等著你，”他這裏指的是公司債券。今年早些時候，這家基金的股票投資比例為48%，不過現在已經上調到了大約56%。

債券拔得頭籌

即便在近期股市回暖的情況下，股價與過去一兩年的高點相比依然相距甚遠。標準普爾500指數自2007年12月31日以來仍然下跌了30%。債券的表現則要好得多：巴克萊資本美國綜合債券指數(Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index)在同期增長了10.1%。

債券投資者的收益在過去的五年和十年間也超過了股票投資者──這向股票的投資收益在較長時間段內高於債券的觀點提出了質疑。在過去的五年時間裏，標準普爾500指數每年的平均回報率為0.1%，而巴克萊債券指數的平均回報率則達到了5%。十年來，標準普爾500指數平均每年虧損3.7%，而巴克萊債券指數的平均回報率則達到了6.3%。

從以前的曆史記錄上看，股票與債券相比在市場走高時收益更好，不過在市場下跌時虧損也更大。在半個世紀以來股票表現最好的年頭1975年，股票投資帶來的總回報達到了37%──而在最糟糕的2008年，股票帶來的則是37%的虧損。與之相比，債券收益最好的年頭是1982年，當年債券帶來的總收益率為36%，而在最糟糕的年份1999年，債券市場的跌幅為6%。

再來看另類投資產品，最古老的全球商品指數路透/傑佛瑞期貨價格指數(Reuters/Jefferies CRB Index)在過去五年的按年計總回報率為1.5%，在過去十年的回報率為8.6%。MSCI新興市場指數(MSCI Emerging Markets Index)今年上漲了50%多一點，其五年和十年的按年計總回報率分別為17%和10.4%。

對於將大量資金長期投入股市持強烈反對意見的人中包括羅布8226;阿諾特(Rob Arnott)。阿諾特是總部位於美國加州的資金管理機構Research Affiliates的董事長，他是個經驗豐富的金融分析師，對市場也十分了解。他最近為Journal of Indexes撰文，強調指出債券市場的表現從長期來看要優於股市。阿諾特發現，在1969年2月到今年2月份期間，美國20年期國債的投資者──不斷投資20年期美國國債並將收益重新進行投資──能夠獲得比那些標準普爾500股票的投資者更大的收益，這創造了債券投資勝過股票投資的40年紀錄。

阿諾特表示，60-40的平衡型投資組合理論是在股市1949年到1965年的迅猛上漲後占得一席之地的，這一理論讓投資者有了“將股票放在投資組合中心位置的錯誤觀念。”在1949至1965年的17年時間裏，標準普爾的年回報率為16.3%，而同期債券的增長速度僅為每年1.9%。

阿諾特表示，在過去200年的時間裏，股票的投資回報每年比債券高出2.5個百分點──不過這優勢的一半都來自1949-1965年這個時間段的回報。他認為，去年股市的大跌應該為投資者敲響警鍾，他們應該在投資組合裏減少股票配置，進行更加多樣化的投資。

簡直好笑

有些經理人同意這一看法。“任何一種嚴格的比例分配都沒有意義，” FPA Crescent Fund的經理人史蒂文8226;羅密克(Steven Romick)說，“這簡直可笑。” FPA Crescent基金不限製資金的投資種類。該基金將資金的38%投入股票，28%投入公司債券，還有7%的資金用於空頭交易；其它資金均為現金持有，用於等待投資機會。

羅密克認為，公司債券在當下的市場條件下比股票更具吸引力。由於股價在市場上漲後處於曆史平均估值水平，“投資股票並沒有太大的賺頭，”羅密克補充說，“股票的增長前景從近幾年看都不會太理想。”今年迄今為止該基金增長了18.2%。

堅持到底

盡管如此，許多金融界專業人士仍然認為，股票應該在一個長期的投資組合裏充當最大的投資部分。T. Rowe Price Group Inc.資產分配委員會主席內德8226;諾特森(Ned Notzon)認為，股票的回報從長期來看要優於債券。另外，他表示，想要避開股票表現不佳的時候，然後在市場上漲之時大規模投資股票的想法十分危險。

對於那些擁有長期投資目標的投資者，比如為了多年之後的退休投資，他說，“因為目前正處於經濟危機就減少股票投資，然後想在市場恢複前回到股市不是個好主意。”

諾特森對於債券也持謹慎態度，“原因是通貨膨脹。”

不過基金行業似乎確實在向減少股票投資的方向轉變。晨星公司(Morningstar)負責共同基金研究的拉斯8226;金內爾(Russ Kinnel)表示，和過去的平衡型基金的投資方式不同，有些基金公司正在發放類似於阿諾特旗下Pimco All Asset的戰術性配置基金。

金內爾說，“戰術性配置基金越來越多，這些基金和平衡型策略沒什麽幹係，因為它們的投資涉及每一種資產類別，而且還會主動地轉向這些資產類別的投資。”舉例來說，今年4月發放的Legg Mason Permal Tactical Allocation截至7月31日的股票投資比例大約為30%。金內爾還提到了Goldman Sachs Income Strategies，該基金一反傳統的平衡型基金的投資方式，將投資目標定為持有60%的債券和40%的股票。

Sam Mamudi