財經觀察 2186: 投資——前瞻性的競賽

投資——前瞻性的競賽（已經發表）(2009-08-31 08:14:05)
標簽：財經 股票 金融危機 泡沫 黃金 金幣 投資 投資管理  分類：投資策略

作者：李山泉
截稿日期：2009年8月19日

題目：投資——前瞻性的競賽
 轉眼2009已經過半。在這半年的時間裏，無論中國還是國際資本市場都經曆了一個不同凡響的階段。雖然，金融危機所帶給人們的問題，還不能有一個完整的權威性的答案，有些問題要在今後更長的一段時間裏才能得到證明，有些問題甚至要等將來的曆史學家們給出答案。對我們這些普通投資人來講，同樣有很多值得回顧、總結和研究的東西，因為它給人很多重要的啟示。這是我們未來做出正確判斷、適時把握投資策略的關鍵。在這裏，作者願意把曾經想過的問題與讀者們分享。

 前瞻性——製勝的關鍵
 前瞻性是投資製勝的訣竅，但要切實做到卻十分困難。無論長期還是短期投資人，能夠具有前瞻性，比市場和其他競爭對手先行一步，是取得良好投資回報的關鍵。無論是買還賣，都有個前瞻性問題。由於每個人投資長短、策略和技巧上的不同，前瞻性所要求的時間長短也有很大的差別。特別是每個股票的具體操作上，要麽進入太早，要麽出來太晚，常常都不會有好的投資結果。當然，行家們常常講，隻要是好公司無論何時進入，都會有不錯的投資，長期投資似乎不應該太計較前瞻性。是的，理論上聽起來不錯，但要在那麽多股票當中，提前預知並選到一個具備長期投資特點的股票也絕非易事。即便是那些久經沙場的老手也常常抱怨，或進場太晚，或出場太早。原因很簡單，在一個變化的世界裏，真正具備長期投資價值的股票實在是少之又少。另外一個原因就是，前瞻性是一個相對的概念，不是說提前量越大越好，看的越遠的人就賺錢越多。君不見那些太超前的人不僅很難從中賺錢，而且造成了資本的巨大浪費。誰都知道替代能源具有遠大的前景，但要是不問青紅皂白地投資這些領域，投資人是在為20年以後大發展而鋪路，但短時間內不可能有任何實質性建樹。所以，前瞻性是個相對於投資主流而言的動態問題，不能簡單地與提前量相等同。

 預測準確比金幣值錢多了
 聖誕節是一年即將過去，新的一年即將開始的時候。在這個時，總是有各式各樣的聚會。無論市場條件如何，大家總要過節，華爾街也不例外。我常常有選擇地參加一些這樣的聚會。一是聯絡關係，二是交流一些情況。去年聖誕節也不例外。盡管有金融危機，大家情緒都不太高，但我還是答應了去參加一個這樣的聚會。選擇這個聚會，主要是與我的業務有關，能夠與同行交流看法；同時，還有可能贏得1盎司的金幣一枚。在黃金九百多美元一盎司，甚至有望超過1千美元的今天，這個額外的可能收獲還有些吸引力吧！更何況其真實收獲可能要大大高於它的書麵價值。

 這個聚會，實際上是一些基金經理們，為了交流看法而搞起來的。除了投資黃金和貴重金屬的基金經理們以外，還有黃金ETF的創始人參加。對我們這些基金經理來說，反正吃飯有人買單，我們所能貢獻的就是說出你對未來一年的看法。規則十分簡單，每個人要分別預測美國股市、債市和黃金到來年聖誕節前聚會那天的準確數值。黃金預測最接近實際水平的人便贏得一枚金幣。那個金幣應該是黃金ETF提供的。

 每個基金經理除了給出自己的數字以外，還要簡短地講一下自己的理由。記得在那個聚會上，我是唯一的一個預測2009年美國股票市場會有不錯表現的基金經理。想想看，當時美國的金融危機愈演愈烈，投資大眾悲觀情緒占主導地位。即使是基金經理也難免被這樣的大環境所左右。記得當時就有人問我，什麽理由得出2009年股市有較好回報的結論。我講的十分簡單：“因為，2009年的股票市場，將是在缺少流動性條件下，卻反而被流動性所驅動”。具體來講，金融危機雖然起於流動性驟然凝固，但為了解決流動性缺乏，可能會產生更大的流動性過剩。各國政府的大規模刺激經濟的計劃、各國央行近乎瘋狂的寬鬆貨幣政策，將是潮水般的流動性的源頭。
 不僅如此，在上述條件下，投資人可選擇的投資形式卻變得幾乎無所作為。想想看，當金融危機襲來，資本為了逃離風險較高的投資領域，而大量囤積在現金或其它固定收益領域而試圖保本的情況下，恰恰是利息率最低的時候。等那些令人恐懼的風險稍微緩解以後，又有哪個投資人願意忍受貨幣市場近乎零的投資回報？又有哪個投資人願意長期持有債券，默默承受如此低的利率，並承擔著聯邦利率可能突然轉向的巨大風險？所以，順理成章，股票應該是諸多投資形式當中的首選。雖然，不能指望2009年企業的業績會有太大的改善，但2009年的股市恰恰不是靠企業利潤而驅動的市場。相反，2009年的股市應該是靠流動性而驅動的市場。截至到今天，這樣的看法似乎初步得到了證明。但能不能說這是最終的勝利呢？還很難說。因為，到年底還有幾個月的時間，在未來還有很多變數。對市場影響最大的變數是給市場帶來震撼的貨幣政策和財政政策的根本轉向。

 把握好下一個拐點
 非常清楚，當股市的回報繼續攀升、當金融危機的風暴逐步平息、當企業的盈利狀況有了進一步的改善、當經濟衰退和經濟危機似乎將成為曆史，繼續維持寬鬆的貨幣政策和刺激性的財政政策，就變得十分滑稽可笑。其結果必然是利息率的提升和財政政策的調整。曆史已經反複證明，提高利息率和稅收，都會成為股票市場的殺手。這不是未來要不要發生的問題，而是個什麽時候發生的問題。盡管能夠看到這點的人不少，但能夠準確預測其發生時間就太不容易了。正是這個原因，如果誰能夠在這個預測中具有準確的前瞻性，其所獲得的實際投資回報，要比那個金幣的價值不知要高多少倍。

 有經驗的投資人都清楚，利息率降低容易提高卻很難。政府的行為也是如此，花錢上項目容易，減少預算砍項目就要難得多。同理，預算赤字時皆大歡喜，平衡預算卻愁眉苦臉。因為，加稅或消減福利是一個極其痛苦的過程。所以，投資領域下一個重要的拐點就是各國央行和政府有沒有能力、以多快的速度來進行政策上的轉換。宏觀政策緊縮對股市和企業都不會有太好的滋味。人們最大的擔心在於：央行能不能在較短的時間內，有效地完成這種轉換。誰都清楚，那麽大的流動性，加上各國政府的幾萬億刺激計劃，一旦經濟開始複蘇，通脹的壓力將不可避免。曆史反複證明，增加流動性容易，減少流動性卻要難的多。無論伯南克能否連任，下一屆的美聯儲主席是誰，美聯儲的政策轉換都會具有很大的挑戰性。這個挑戰性的核心是當經濟開始增長的時候，美聯儲將以多快的速度、多大的力度適度減少流動性，在經濟增長和通脹壓力之間找到適度的平衡點。

 這個問題實在是太複雜，以至於投資人懷疑聯儲會處理這個棘手問題的本領。所以，在筆者看來，未來半年到一年內，隨著各國宏觀政策進入一個活躍的轉折時期，資本市場可能會出現更大幅度的波動，而且會在熊市和牛市之間幾經反複。因為，宏觀政策的變動一定是在經濟增長和資本市場的互動當中，找到自己的適當定位的。所以，股票市場的更大波動應該會在預料之中，投資人如能把握好這樣的市場拐點，好的投資回報就是不言而喻的了。