財經觀察 2195: 政策好壞看細節

政策好壞看細節
張誌雄
最近重讀英國曆史學家兼投資人愛德華·錢思樂在1998年寫的名著《貪婪時代》，聯係今日中國之情形，頗有感慨。錢思樂提及上世紀80年代下半期，向來以“日本製造”自傲的日本企業大規模介入金融市場，隨著股市大漲，企業的金融操作獲利也直線上升。金融體係由此出現一種危險的循環，企業金融操作創造獲利，導致股價上漲，進一步增加金融操作的獲利。
　　到上世紀80年代結束，大部分在東京證券交易所上市的企業都參與了金融操作。具有國際知名度的大型企業，如豐田和日產汽車公司，以及鬆下和夏普等消費性電子產品公司，都是金融操作的超級大戶，他們申報的企業盈餘半數以上來自金融操作。到1985年3月底為止的一年內，企業金融操作獲利總金額為2400億日元（20億美元），兩年後更增長到9520億日元（70億美元）。
　　錢思樂進一步指出：“很少有人注意到，這期間企業實業部分收入其實是逐漸下降的。”
　　這可打破了我過去的迷思，因為我一直以為日本的實業經濟是被股市與房市的泡沫崩潰拖垮的，現在看來問題沒那麽簡單。
　　在金融泡沫狂潮中，要讓企業忽略金融與實業利潤的不對稱性，避免大肆投機，看來是不可能的。當年，個別企業的投機活動甚至成為主業。一家名為漢華（Hanwa）的鋼鐵公司被喻為“東方守護神”，上世紀80年代末期籌到4兆日元（300億美元）資金，供其金融操作，獲利超過本業盈餘20倍。
　　那麽，當時日本企業籌措的新資金，是否全部都投入到投機活動中去了？
　　沒有，有相當資金也投入到“全球曆史最大的產能投資風潮”中。20世紀80年代下半期，日本的金融投資金額達到35000億美元，相當於日本三分之二的國內生產總值。當時日元走強，導致經濟增長率減緩及資本報酬率下降，因而，日本期盼這股爆炸性的資本投資潮能幫助其渡過經濟困境。
　　錢思樂下麵的一段分析更值得我們注意。
　　“部分人士指出，大藏省故意讓日本陷入泡沫經濟，才能順勢在關鍵時刻提供廉價資本給日本產業界。經濟泡沫期間的資本支出造成一個假象，在經濟奇跡已經‘老態龍鍾’之後，外界仍然誤以為它還是一尾活龍，將龐大的資源不當地分配到不具生產力的投資上。大藏省的官員本想把投機當成政策工具，結果卻打開了‘潘多拉盒子’”。
　　這與今天的中國何其相似。一個星期前的晚上，我躺在床上讀到上述文字，這不是我近一年來在本專欄中反複說的“中國故事”的日本版嗎？
　　寫到這裏，我想請教一些經濟學者、尤其是所謂的投行經濟學家，這十幾年來，他們不斷在鼓吹中國應該或不得不走日本泡沫之路。一個主要理由是，當前中國與泡沫崩潰時日本的人均收入有10倍差距，即使到時中國泡沫崩潰了，國家和人民也很富裕啦。
　　我的問題是，為什麽中國就一定如日本那麽“幸運”？曆史上很多的國家就是由於集體瘋狂，未富先衰啊。也就是說，由於錯誤的政策，把國家給搞垮了。我這兒隨手舉一個例子吧。1945年，世界上第三大的證券市場在哪兒？
　　埃及開羅。
　　我建議“泡沫論者”去那兒看看。2004年春節，我因天氣的關係，滯留在開羅近一個星期，於是我從一個走馬觀花的遊者，變成了在城市深處探秘的記者，遭遇了匪夷所思之事，我發現開羅仍處於30年前的上海水平。
　　我更想請教“泡沫論者”，為什麽我們非要走日本泡沫之路，卻不走德國的理性發展之路？當時，日本和德國不是並駕齊驅嗎？直至在英美都出現房產崩潰的今天，德國卻沒有什麽房產泡沫。我讀到一位台灣作者寫的書，她在德國大學當研究員，有一份不算微簿的薪水，想貸款置業，卻不被銀行通過，因為她得證明在未來還貸的10年、15年或20年期間持續有固定收入——那就是得有持久的工作合約才行，最後還是她不在學院工作的老公搞定了這事。這在中國有可能嗎？
　　那會不會讓人無家可歸？不，德國的法律保障房客的權益，房東不能隨意調整房租，不準逼房客走人，所以德國人也就願意成為租戶了。
　　真的，不要小看這麽一條有利於租戶的法律，它可比用物業稅來懲罰所謂的房產投機者強得多。順便一提，那些又想與民爭利，搜刮物業稅的人，想想早就執行此政策的美國吧，為什麽那兒仍會出現房產市場崩潰？在中國，一個租戶不怕房東上漲房租，最怕房東趕走他們。麵對快速上漲的房價，房東完全有理由損失一個月的租費，撕毀合同，趕走房客，把房子賣掉。租戶朝不保夕，還不趕快買房？如果有德國那般政策，許多人未必願意買房。
　　泡沫會不會膨脹與崩潰，往往在國家政策的細節中。