財經觀察 2118 --- 熊市抑或牛市？

熊市抑或牛市？

隨

著股市從3月初的低點上漲了25%以上，損失累累的投資者都在猜測熊市是否真的已經結束了。

許多市場專業人士現在都認為股市的最低點可能已經出現了。不過，前麵的道路還遠談不上平坦。

由於房價下跌，就業市場黯淡，消費者依然在錙銖必較。銀行受到巨額不良貸款的困擾，難以對外發放新貸款。與此同時，股市的大幅反彈讓股價也不再便宜。因此帶來的感覺是，股市即將出現相當幅度的調整。

不過，市場3月份創出最近低點時的背景完全不同。不但經濟處於自由落體之中，全球金融係統的命運也令人倍感憂慮。

現在看來，美國聯邦儲備委員會(Fed)和各國政府穩定市場的努力收到了成效。隨著美國經濟顯示出了下滑速度正在放緩的跡象，許多人認為股市的低點很可能已經出現了。巴克萊(Barclays Capital)策略師納普(Barry Knapp)說，我們可能已經看到了低點。

但這並不是本輪熊市開始以來第一次出現大幅反彈了。截至去年年底時，道瓊斯工業股票平均價格指數就曾從11月20日創出的低點上漲了19%。

在今年的頭兩個月，許多投資者還都認為11月20日時創出的7552.29點是底部。但在2月中旬，隨著對美國銀行業的擔憂再度升溫，股市跌破了這一低點，最終又下跌了1,000點，至6547.05點，跌幅高達13%。

牛短熊長

從那以後，股市開始步步走高，反彈的速度和幅度都出乎了很多人的意料。（道瓊斯指數上周下跌3.6%，為過去10周中的第二周下跌。）

那麽這次反彈是真的了嗎？這要看你是在尋找上世紀90年代那種股價持續多年的上漲，還是長期的低迷市況中一輪強勁的反彈。

《華爾街日報》將熊市狹義地定義為道瓊斯指數從高點下跌20%以上，將牛市定義為從低點反彈20%以上。按照這種定義，從1930年到1939年，共出現了11個獨立的牛市，其中有3個的漲幅都超過了90%，然後又再度回落。

如果換個角度來說，大蕭條的10年可能比你想象的要好一點。的確，這10年結束後，道瓊斯指數還不到1929年崩盤前高點的一半，但卻從1932年的低點上漲了近300%。

上世紀70年代的情況也類似，當時從1973年1月到1974年12月之間，道瓊斯指數下跌了45%，隨後在持續到1976年9月的反彈中上漲了76%。

最後證明1974年的低點實際上是道瓊斯指數的底部。不過，到1978年2月末時，道瓊斯指數又回落了27%。

對於這兩次來說，反彈都是在Ned Davis Research的分析師所說的“長期”的熊市（可能持續10年以上的熊市）中出現的。雖然當前的走勢符合該公司所謂的“周期性”牛市的標準，但我們實際上仍處在始於9年前的長期熊市之中。

接近可能的高點

Ned Davis Research高級全球分析師克利索德(Ed Clissold)說，在我們正在經曆的這種長期熊市的中期，會出現這種大幅的反彈。在未來幾年裏，很可能會有並未明顯高於目前點位的情況。

在一個依然動蕩，但最終可能並未漲跌多少的市場中，許多顧問都建議投資者對他們的股票配置持靈活態度。

這意味著在反彈時願意兌現利潤，尤其是在估值開始變得過高的情況下。這也能帶來現金的儲備，可在市場走低時介入。

巴克萊的納普提出了目前應對前景保持謹慎的原因。其中，他就擔心房價會再度下跌。

此外，他說，股價相對於收益已處在了較高的水平。當股市剛從熊市向牛市轉變時，這種情況可能並不稀奇。但他說，當前獲得信貸難度的加大將讓企業難以實現與股價的上漲相匹配的業績增長。

納普說，我們將會經曆在缺乏信貸的複蘇中實現收益增長的困難時期。

但為市場提供一個可能底部的是在3月初還不甚明了的一些積極因素。

巴克萊的納普說，最重要的是信貸市場的改善，這一直是市場中最擔憂的問題。比如，有證據顯示銀行已經更願意彼此放貸。美國許多最大的銀行也能夠從股市和債市上籌集資金改善它們的資產狀況。

納普說，資本市場正在發出更加明確的信號。他說，這點至關重要，因為經濟和市場看來已經打破了去年出現的惡性循環。當時市場上的負麵新聞打擊了經濟，進而又給市場造成了更大的衝擊。

因此，他說，如果市場上出現大幅的回調，我認為你會看到買家。這可能會阻止市場跌破3月份時的低點。

TOM LAURICELLA