財經觀察 2117 --- 投資者對夏季滿懷憧憬

投資者對夏季滿懷憧憬

深

受投資者喜愛的夏季已經來臨。周一是美國陣亡將士紀念日(Memorial Day)。按照不成文規定，備受期待的夏季就從這一天開始；而股市又剛剛呈現大幅反彈。在這種情況下，有誰還會心存疑慮？此外，從現在到勞工節(Labor Day)，2009年的夏季罕見地長達15周；這對避暑勝地的經營業者頗為有利。

Bespoke Investment Group的研究顯示，自1928年以來，股市在15周夏季的回報率平均為2.5%，表現略遜於普通14周夏季的4%的平均漲幅。可是，有了股市去年夏季下跌7%的經曆，有誰還會對2.5%的漲幅嗤之以鼻？上述數據不禁讓人對“五月賣出離場”這句華爾街老話感到質疑。

曆史經驗表明，投資者至少應該堅持至7月4日美國獨立紀念日。Bespoke的創辦人之一Paul Hickey稱，15周夏季的不同之處就在於市場往往會在7月4日前後達到峰值，隨後才開始微幅走低。

道瓊斯工業股票平均價格指數在過去一周累積上漲8.68點，至8277.32點，漲幅0.1%；標準普爾500指數漲0.5%，至887點；納斯達克綜合指數漲0.7%，至1692.01點。

獨立場內經紀商Bay Crest Partners的研究部主管Blaze Tankersley稱，這主要是抗跌股的反彈，可口可樂公司(Coca-Cola Co.)、麥當勞(McDonald's Co.)和寶潔公司(Procter & Gamble Co.)等道瓊斯指數成份股均在領漲股之列。他稱，通用電氣公司(General Electric Co.)等大型跨國公司也紛紛上揚，主要得益於美元的持續走低。上周幾乎沒有出現影響市場走勢的經濟數據。

本周數據方麵也將較為平靜，但或許有一個例外：周二將公布S&P/Case-Shiller住房價格報告。市場預計，截至3月底，這一涵蓋20個城市住房價格的指數較上年同期下降了18%。

Tankersley還指出，美元走低說明避險情緒持續緩解，但客戶卻普遍持看跌觀點，這本身就是市場看漲的跡象。他看好股市在今年夏季的表現。

夏季之後，情況又會如何？

花旗集團(Citigroup)的數據顯示，5月份迄今，標準普爾500指數十大類股的成份股公司中，修正未來12個月每股收益預期的公司數量均有所增加；而這一數量在4月份曾大幅下降。投資者開始感到，不僅全球經濟數據的下降勢頭得到遏製，美國企業的利潤增長情況也達到了轉折點。

當然，一個月的情況還不足以說明一種趨勢，而且人們在市場表現乏力的時期容易出現緊張情緒。法國興業銀行(Societe Generale)的市場策略師Andrew Lapthorne指出，不看好夏季市況以及持看跌觀點的人認為，分析師們對2009年公司業績的預期過於樂觀。

人們的許多看法都來自於這樣一個事實：標準普爾500指數成份股公司中，有約三分之二的公司第一財政季度每股收益高於市場的普遍預期，盡管有些市場預期是被下調過的。但Lapthorne稱，近三分之二公司的銷售額低於預期的問題又該怎樣看待呢。

目前，各公司都在為應對收入下滑而大幅削減成本。分析師預計，這些措施的效果將在第三季度表現得更為明顯。他們預計標準普爾500指數成份股公司的每股收益將在第三季度下降23%，本季度下降36%。企業利潤預計將在第四季度實現增長，這將是一段時間以來企業的季度利潤首次較上年同期實現增長。

但Lapthorne指出，如果將利潤預期與根本的銷售額預期相比，不難發現人們對銷售額的預期偏低，但對營業毛利的預期偏高。他認為，這樣的預期與當前失業率上升、名義國內生產總值(GDP)下降和銷售增長緩慢的經濟環境格格不入。

Lapthorne稱，大家都期待著2003年的一幕能夠重演；但當時美國的失業率是6%，而且企業有充足的債務資本；目前與2003年的不同之處在於企業的財務杠杆已不複存在、美國的失業率可能達到10%，而中國的需求也無法與當時相提並論。

9月份，也就是夏季結束時，公司的管理人士將陸續休假歸來。如果屆時企業的銷售前景沒有改善，管理者勢必要采取應對措施。Lapthorne稱，公司將裁員並削減支出，這會給經濟增長和企業的定價權帶來負麵影響。盡管美國企業的收益下降趨勢已趨向穩定，但策略師們在本月預計2009年全球企業每股收益將下降6.3%，而且降幅還會擴大。

在相當長的一段時間內，投資者追逐的企業利潤將主要來自成本削減。但企業必須最終實現強勁和持續的收入增長，這是股市持續反彈所必備的。

Vito J. Racanelli