財經觀察 2114 --- 謝國忠PK龔方雄

【名家論點】謝國忠PK龔方雄：A股是否處在牛市初級階段

    

    進入5月以來，世界各國對全球金融危機的認識初步穩定，股市、宏觀經濟也逐漸出現好轉的跡象。而A股的投資者更是從率先複蘇的市場中受益，不少人都宣稱從股市賺了超過50%的利潤。

    可就在這樣的市場背景下，經濟學家對A股未來走勢的分歧也正逐漸深化。“近期大家都說股市是經濟的晴雨表，股市好市場就會好。但我們的經濟實際上仍有很大的結構性問題，說股市好經濟就會好是不對的。”獨立經濟學家謝國忠表示，目前股市隻是進入到了一個僵持階段，而一旦中央政府收緊錢袋的時候，伴隨著加息聲落，股市的泡沫就很有可能破裂。而與此同時，摩根大通首席經濟學家龔方雄近日卻表示，目前經濟見底的信號更加明顯，下半年經濟亮點閃現，中國的股市也已經進入了牛市的“初級階段”。多空兩方究竟誰的勢力更大，牛熊的碰撞讓市場將走向何方，本期“每經周末大論壇”邀請到謝國忠和龔方雄兩位學者，就A股的未來進行探討。

    關鍵詞·房地產市場

    謝國忠：加息將猛烈衝擊樓市
    謝國忠認為，中國的房地產庫存過高，同時每一任地方政府都要靠房地產支撐經濟，因此新蓋的房子可謂此起彼伏，究竟庫存多少誰也難以確知——在大的金融危機中，肯定會有房地產商倒下，而目前中國房地產商的情況並不正常。

    媒體：此前樓市“小陽春”及目前傳出的開發商漲價消息是否意味著開發商無房可賣的情況將會出現，房地產市場已經啟動了嗎？

    謝國忠：房子缺不缺看庫存就行了，中國有20億平方米庫存房，大約合3300萬套，中國人有多少能買得起房子？

    媒體：您曾說過，如果說現在宏觀經濟是0的話，房價還在100的位置，兩者要接近平衡，那麽房價要跌到什麽程度才體現這種平衡？

    謝國忠：這個要用存量比來衡量。以香港為例，房子在香港是按照兩個方麵考慮，供應量一般是存量的1%，平均房價則是工資收入水平的1.5到1.6倍。比如香港人月工資是1.6萬港元的話，由於這些買房者中有一半人住公房，那麽剩下買房的人平均工資算2.5萬港幣，而房價則是4萬港元/平方米。
    但是現在中國房地產的供應量是存量的4%~5%，房價是工資的3倍左右，供應量和價格都很高——這種情況在市場剛開始的階段是可以的，就比如現在的汽車消費，剛開始有錢人買車，後來車供應越來越多，車也會逐漸降價，賣給不那麽有錢的人，這一次汽車消費大幅上升也是降價引起的。

    媒體：目前市場的主要問題是信息不透明嗎？未來房價會怎樣？

    謝國忠：現在大家就是搞不明白到底庫存多少房子——好的時候數據隻說房價、庫存上漲了一個百分點，壞的時候就說降了一個百分點，要知道房價一波動就應該是10多個或者20個百分點才對。
    房子這波賣了，下一波消費者就不買了，隻能賣給收入更低的人，房價需要一點點的打折，慢慢地下降。一般房價下降快的時候是市場利息上升快的時候，現在房價下降得慢是因為銀行的利息太低。中國政府的願望是房價慢慢降，但是如果明年全球都加息的話，對房地產市場的衝擊就會比較大。

    龔方雄：現在是買地建房好時機
    龔方雄指出，在我國經濟逐步好轉的過程中，房地產市場會充當領頭羊的角色。他認為，房地產市場的投資啟動之後，就會為未來經濟的增長帶來諸多亮點。
    在他看來，房地產行業正麵的反饋是最多的，開發商的庫存目前很少，全國平均的房地產庫存量按當前成交量來計算大約能維持7個月左右，“到年底時就應該消化得差不多了，所以明年樓市的價格可能會上升。”
    但是未來新房的成交量還會下降，但這並不意味著房地產市場將重新進入低迷。龔方雄認為，購買力在向二級市場轉換，中國南部地區將引領中國房地產市場反彈趨勢，比如深圳二級市場成交量非常大，可見房地產市場在恢複中其投資效率很高。在老百姓投資之後，發展商便可以回籠資金，重新購地。“現在正是買地、建房的一個好時機，不僅地價便宜，建築材價格下降，建房成本也便宜。”
    龔方雄算了一筆賬，如果開發商在下半年開始行動，新建的房源要等到2011年、2012年才能建好開始銷售。而在那時候全球經濟已經穩定，市場上最擔心的便是通貨膨脹。前期由於有通貨緊縮的壓力，資金回籠後，房企有錢買地開始建房，到通貨膨脹時再進行銷售，其盈利就會非常好，可以形成良性循環。

    關鍵詞·宏觀經濟

    謝國忠：全球金融危機2010年才會見底
    早在2009年初，謝國忠就撰文對宏觀經濟進行了預測。他表示，2009年一季度將是全球經濟硬著陸階段，二季度會有一次熊市反彈，各國尤其是美國會采取印刷鈔票等措施應對危機，但如果不對已經出現結構性問題的經濟進行調整，那麽2009年4季度通脹就會到來——此時人們會發現問題還沒有解決，而通脹又已到來，世界經濟將重新陷入危機，市場再度見底，因此2010年才是全球金融危機見底的時候。
    謝國忠表示，啟動新一輪經濟增長必須滿足兩個條件：首先是美、英等消費經濟國家的債務相對於收入的水平必須重返20年前的標準；其次，中國、日本等製造業出口國必須顯著弱化其生產導向性特征。

    媒體：消費經濟國的債務與收入比要回到20年前，是回到格林斯潘寬鬆貨幣政策之前的狀態嗎？

    謝國忠：目前消費經濟國家家庭債務普遍在100%左右，比應有水平高出了50%。這主要是格林斯潘的寬鬆貨幣政策導致，因為這些寬鬆的貨幣並沒有形成通貨膨脹，隻是形成了債務。
    現在有兩種方式還債，一是居民增加儲蓄還錢，另外是發動通貨膨脹把債“脹”掉。美國居民此前的家庭儲蓄是8%，後來泡沫中掉到了負0.2%，現在又回到了5%~6%，那麽這個還原過程肯定要求儲蓄率還要高，比如回到10%以上，並且要在10%以上保持一定時間才能把債務降下來。那麽通脹脹掉這個債務也是可能的，因為美國居民的債務多是10年期，如果債務利率是4、5個百分點，而通脹達到了7、8個百分點，債務就相對減輕了。
    不過，明年經濟會很糟，因為通脹到來後印刷鈔票已經不起作用了，繼續印鈔隻會引發惡性通脹，而經濟問題還沒有解決，市場泡沫破滅的速度會超過政府製造泡沫的速度，資產價格很有可能再次下跌。全球經濟會第二次下挫。

    龔方雄：中國經濟已經見底
    龔方雄認為，中國經濟已經處於V型反彈階段，在下半年將可以複蘇。
    5月初，龔方雄預計按照環比計算，二季度中國經濟增長將能達到10%左右，可以說環比已經恢複到了正常經濟增長的區間。下半年經濟的同比增長也會恢複到8%甚至以上的水平，至今年年底GDP增速可以恢複到9%至10%，因此他維持2009年內地經濟增長7.2%的預測不變。
    早些時候，龔方雄帶領全球機構投資者深入中國基層進行調研，一路走訪了杭州、上海、蘇州、無錫、常州等地，與企業的老總座談，觀看他們的生產線。而調研的一個普遍反饋是，除去出口行業外，所有從事內需的行業最近情況改善的趨勢都非常明顯，尤其是4月份形勢要比3月份好，5月份前十天更比想象的要樂觀。
    盡管出口行業仍舊在底部徘徊，不過也已經逐漸穩定了下來，並沒有出現繼續惡化的跡象。
    那麽下半年經濟增長的亮點在哪裏？龔方雄認為，私人投資尤其是房地產投資可能會迅速恢複。目前經濟的增長主要還是源於與4萬億投資相關的基礎建設、投資拉動的刺激，而房地產等投資從去年就開始放緩，沒有增加。不過，由於房地產開發商過去一年的時間裏大多沒有再增加新的項目，因此庫存已消耗得差不多了，明年會出現供不應求的局麵。
    另一方麵，龔方雄預測世界經濟大概在第三季度會見底，在第四季度開始反彈。而美國經濟如果第三季度真正見底的話，那麽中國出口數據就會停止惡化，雖然按同比會繼續下降，但是下降幅度會越來越小。
    不過全球經濟不確定性因素仍很多，出口會進一步尋底，所以他建議中國經濟需推出第二輪經濟刺激計劃，特別要增強市民消費及降低儲蓄率。

    關鍵詞·A股走勢

    謝國忠：明年一旦加息 股市將會到頭
    進入5月中旬，雖然唱多市場人士認為破3000點隻是頃刻之間的事情，但是A股2600點附近的上下徘徊也讓人焦慮不已。對於認定此次熊市反彈是“吃人機器”的謝國忠來說，熊市反彈是否已進入收尾階段？

    媒體：您認為目前股市進入了怎樣的階段，下一步會如何演繹？

    謝國忠：目前股市進入了拉鋸戰狀態。之前大家都說股市好了宏觀經濟就會好，投資者完全不看基本麵的，就靠想象認為隻要股市能夠變好，宏觀經濟也會恢複，市場再重新回到5000點、6000點，好日子又來了，所以很多人都在市場裏炒作。
    但是那些公司和企業對經濟情況比較了解，公司盈利水平下跌了30%，他們對情況了解的深入就會趁著股市好的時候趕緊融資，好準備資金過冬。這樣，人們想象炒股與公司配股一定程度達成了平衡。另外，股市好的話也會引起油價上升，油價上漲就會分一批股市的錢出去，這也是一些分流股市的力量。
    所以，股市短時期內想大幅上漲是不太可能的，大幅下滑也不大可能。什麽時候大幅下滑呢，就是央行收緊錢袋的時候，也就是通脹苗頭出來的時候，我估計今年也不大可能，因為中央政府不會承認通脹的情況，但等到明年一加息就意味著股市到頭了。

    媒體：是全球股市都這樣，還是隻是A股會如此？

    謝國忠：全球股市都這樣，A股也是一樣的。現在對股市有幻想的人有兩個假定，一個是國家會放錢，另一個是放的錢能夠拉動經濟上漲。最近公布的一些數據並沒有想象中的好，而放錢隻會引發通脹。最終導致股市暴跌的導火索就是央行加息，我預計明年央行會加息2~3個百分點。等到全球一加息，大家炒股暴富的夢馬上就破了。

    龔方雄：A股進入“牛市初級階段”

    龔方雄最早提出，股指2500點不是頂部，他一直堅持指數會站上2800點至3000點。他認為本輪股市的行情不僅僅是流動性所驅動，經濟基本層麵的好轉才是股市本輪上漲最關鍵的因素。龔方雄表示，對市場的估值和盈利應該從動態來看，不要靜態地看，伴隨著市場向上修正經濟成長的預期，接下來分析師們所要做的事情就是修正他們對盈利的預期。
    很多人在談論股市的時候，覺得A股市場不夠成熟，但是龔方雄覺得中國股市在過去的幾年中經過金融市場改革、股權分置等大動作後已發生了根本性的變化。這種變化就是引入了機構投資者，有數據顯示，以前A股成交量60%是散戶，40%是機構，而現在50~55%是機構，40~50%是散戶，散戶對市場影響力已經降到50%以下。
    由於機構力量參與度的增強，對市場的預測能力就會改善。龔方雄強調的是實際上A股市場反應基本層麵的能力在改善和加強。
    於是他得出的結論是，不要小視A股市場。其中的一個理由便是，全球資本市場一片灰暗，僅有A股一枝獨秀，引領全球股市的反彈。在他看來，A股已經完成了由熊到牛的轉換，現在正處於牛市的“初級階段”。

    龔方雄給投資者的建議是：改變心態，進行牛市的操作方式，即一跌就要買，尤其是選擇一些好股票，盈利預期會上調的行業。
    他首選地產行業；第二是耐用消費品，比如汽車行業；第三便是銀行業，未來銀行盈利能力會增強，尤其是未來的貸存比例會上升，流動性流入經濟體係對銀行是利好。

    關鍵詞·金融風險

    謝國忠：美銀行業壓力測試是演戲
    惹出金融危機禍患的美國金融機構近期動作頻頻。在奧巴馬號召全民買房的前提下，銀行業壓力測試又測試出一些新亮點，再融資緊隨其後讓謝國忠感言：“銀行業又在玩一個新遊戲”。

    媒體：美國銀行業的壓力測試是否傳遞出美國政府不允許其破產的決心——這種決心會否激發市場信心，讓美國銀行業渡過難關？

    謝國忠：所謂的壓力測試就是在拖，這背後肯定有利益集團操控的因素。其本意是希望市場相信金融機構最艱難的時候已經過去，這樣金融機構可以在市場發股票融資，讓自己不至於倒掉。
    但這隻是一個新遊戲而已，我們知道金融機構隻是經濟的前臉，他背後的支撐是就業和房地產價格。目前美國公布的數字可以看到，失業率還在不斷攀升而且房價還在下降——目前美國平均房價降了有30%，但是還沒有降到位，是從100元降到了70元，但市場認50元才是合理的。如果下降趨勢形成的話，還會跌得更多。
    另外，金融機構有7萬億美元的資產，但是隻有7000多億的股本金，而美國房地產按揭平均淨資產到年底是0，大部分是負資產，在這種情況下，資產進一步惡化是非常可能的。與此同時，銀行中2.5萬億美元房地產按揭是沒有兩房擔保的，銀行需要自己承擔風險。而這部分資產目前在市場上交易價格是正常價格一半以下，這都意味著未來的損失，而政府和資本市場也不可能給它們那麽多錢。
    房地產不見底，金融危機不可能結束。金融機構的股本金問題要解決，壓力測試演場戲，讓銀行再出來融點錢，就想渡過危機，這是不太可能玩成功的。

    龔方雄：美銀行業不會再現係統風險
    美國金融危機最新的一個變化即銀行業的壓力測試，不過銀行業已經發出了再融資的信號。市場擔心的是美國這次對金融機構的拯救，能否從“改良”角度真的維持住金融機構的生命和業務。
    就美國銀行業的情況看，龔方雄觀察認為，美國金融體係最壞的情況時期已經過去，再出現係統性風險的可能性比較低。所謂係統性風險就像去年9、10月份大的金融機構一家接連一家地倒閉，這樣的情況應該不會出現了。從這個角度講，龔方雄認為金融行業已經見底了。
    根據龔方雄之前的預計，今年美國經濟第一季度衰退5.5%，第二季度衰退0.5%至1%，第三季度會恢複到1.5%的成長水平，第四季度會恢複到2.5%的成長水平，美國全年經濟將衰退1.8%。
    在這個過程中，最重要的一個因素同樣是取決於房地產市場的回複狀況。
    龔方雄觀察到，近期呈現出的一個令人振奮的現象是：美國房地產市場中二級指標出現了好轉。二級指標好轉指的是本來是加速下滑，但現在下滑的速度不再加速，盡管仍舊處在下滑的通道中，但速度放緩了，這就表明加速度已經由負變正了。
    “美國的經濟仍舊在衰退，但衰退的幅度會越來越小。”在經濟基本麵不斷改善的情況下，美國的房地產市場最近幾個月的銷量相比預期要好。數據顯示，除去2月份房屋銷量有所下跌之外，1月份和3月份的房屋銷量都在上升。並且重新貸款也表現良好，而重新貸款的走好無疑會減緩美國經濟下滑的風險。
    龔方雄認為拐點出現的一個關鍵就是美國現在可以重新貸款。例如，原來美國30年的房貸利息是7%，現在重啟二次貸款，30年的房貸利息可能隻有5%，也就是說購房者每個月房屋的付款會節省幾百美元。如此一來，每個月購房者節省下來的這幾百美元在不需要削減支出的情況下便可以存儲起來，這樣儲蓄率就會上升，他表示這是一種積極的變化。
    從降低利率的角度講，美國經濟刺激的效果會慢慢得以體現。龔方雄認為美國的房地產市場出現了穩定的跡象，如此銀行係統性風險再現的可能性就更低了。
    龔方雄稱自己另一個與眾不同的觀點是流動性未見頂。
    目前市場上形成的一致看法是，中國一季度貸款增速過快，這一增速或許在一季度已經見頂，未來增速會放緩，流動性最好的時期已經過去。
    龔方雄承認未來貸款增速不可避免地會放慢下來，我國貸款速度一般情況下都是前高後低。但是他堅決否認流動性見頂的說法，相反他認為，中國未來整個經濟體係和市場體係裏麵的流動性會繼續改善，就是貸款增速見頂，流動性也還未見頂。
    龔方雄對此進行了詳細的分析，他認為，一季度新增貸款4.6萬億元，增速確實較快，不過同時存款的速度也非常快，兩者相差不多。而這個現象背後的實質問題是，第一季度貸出去的錢實際上沒有流入經濟體係，而是以存款的形式回到了銀行體係當中，很多項目拿到貸款卻沒有進行開工。所以銀行一季度的盈利反而不好看，因為貸出去的資金又變成了存款，存款就需要支付利息，其邊際利潤並不好。不過對此不必擔心，隨著開工項目數量的增加，這些項目會從銀行裏麵提取存款，存款會慢慢流入經濟體係。所以說，未來一段時間雖然貸款增速會降下來，但是流入經濟體係的流動性反而會逐漸釋放出來，流動性反而會增加。而從銀行的角度來講，貸存比例會增加，即銀行的邊際利潤也會改善。
    龔方雄認為，隻要央行不改變適度寬鬆的貨幣政策，隻要央行不開始緊縮流動性，流動性到今年年底前都不可能見頂，而且應該還會不斷釋放新流動性出來。