財經觀察 2082 --- 複蘇與衰退上演拉鋸戰

複蘇與衰退上演拉鋸戰

很

難預知衰退結束的具體時間。

每天都會有一係列的經濟數據對外發布。但在衰退末期，消息通常是喜憂參半，就像近期一樣。好消息帶來的樂觀情緒可能因為顯示經濟依然痼疾難消的壞消息而轉瞬即逝。

在美國經濟去年秋季開始從糟糕走向可怕的這段不穩定時期過後，一係列情況出現好轉的報告引燃了對美國已處於複蘇前夜的希望。企業借款成本出現了下降。對企業和家庭的調查顯示信心開始上升。勞動力市場也表現出了一些改善的跡象。投資者抓住美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)所說的這些“萌芽”，推動道瓊斯工業股票平均價格指數從3月份的12年低點上漲了30%。

AP Photo/Damian Dovarganes

今年4月，美國洛杉磯一所中學的教師在學校門外抗議裁員

不過上周政府有關4月份零售額出現下降的報告打消了對消費支出出現增長的希望。當初播種下衰退種子的房地產市場依然低迷。簡而言之，複蘇的跡象還存在不確定性。

加州大學聖地亞哥分校經濟學家哈密爾頓(James Hamilton)警告說，這些萌芽還太綠、太弱。

複蘇對不同的人也有著不同的含義。經濟學家預計國內生產總值(GDP)今年夏季將恢複增長。但對許多有工作或已失業的人來說，這並不意味著複蘇。企業一般會等到確信業務出現複蘇後才會再度開始招聘。

普林斯頓大學經濟學家、前美聯儲副主席布林德(Alan Blinder)說，對大多數人而言，就算是GDP出現了上升，他們也不會認為底部已經過去，除非失業率開始下降。

非盈利組織美國國家經濟研究局(National Bureau of Economic Research)對衰退的官方定義是，經濟活動的大幅下降擴散至經濟的各個領域，並持續幾個月以上的時間。自本輪衰退2007年12月份開始以來，美國已經失去了570萬份工作。在過去兩個季度中，GDP折合成年率的萎縮速度超過了6%，本季度還有可能進一步收縮。由六名成員組成的美國國家經濟研究局商業周期測定委員會(Business Cycle Dating Committee)可能會等到經濟複蘇至GDP回升到前期高點時的水平後才會宣布衰退結束。

哈佛大學經濟學家、該委員會成員弗蘭克爾(Jeffrey Frankel)說，除非GDP和就業狀況好轉，否則宣布獲勝還為時尚早。

盡管如此，讓弗蘭克爾感到欣慰的是，信貸狀況自去年9月份雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產以來已經出現了明顯的改善。其中一個跡象是同業銀行短期拆借利率已經出現了下降，雖然同美國國債利率相比依然較高。他說，如果拆借利率能回到正常水平，我們又能躲過新的不利因素的衝擊，那麽情況就會非常好。

金融市場也正在複蘇。投資者也不再恐慌。公司債券的上揚帶來了收益率的下降。投資者風險偏好的提高推低了美國國債的價格，造成了收益率的上升。其結果就是公司債券和美國國債之間息差的收窄，這種變化常常是經濟複蘇的先兆。投資者通常會嗅出衰退結束的氣味，金融市場的上漲會給焦躁不安的消費者和企業高管帶來明確的、增強信心的信號。

令樂觀情緒更加高漲的是製造業采購經理人信心回升。供應管理學會(Institute for Supply Management)每月對該指標進行調查，並在政府數據出爐之前發布報告。4月份的調查發現，有跡象顯示製造業的下滑勢頭已經減弱。表示訂單增加的采購經理人超過了訂單減少的經理人，這是一個好跡象。

就業市場上，能直接說明問題的指標之一是每周首次申請失業救濟人數。盡管有大批克萊斯勒員工加入了暫時失業的行列，這個數字卻仍低於今春早些時候的峰值。截至5月9日，消除了周度動蕩的四周平均值為630,500人──雖然仍很高，但低於4月初658,750人的峰值。

西北大學經濟學家、美國國家經濟研究局商業周期測定委員會成員羅伯特•戈登(Robert Gordon)說，首次申請失業救濟人數封頂一直是表明衰退將於6周內結束的可靠信號。他說，這個指標很準，就算你被關在黑屋子裏，你也能預測衰退的結束。

戈登認為，在金融危機和由此引發的深度低迷的情況下，經濟可能正處於一場幾乎再普通不過的複蘇的開始。這意味著信心的回升會引起銷售好轉，進而推動公司投資和就業的增加。

不過對遭受了至少25年來最嚴重的低迷打擊的美國經濟來說，仍有很多事可能出現問題。上個月美國就業崗位減少539,000個，是自去年10月以來最少的一個月，不過仍是極大幅度的減少。研究和貿易公司ITG經濟學家羅伯特•巴貝拉(Robert Barbera)說，除了過去的6個月，4月份的就業數據是我職業生涯裏見過的最糟糕的數據，所以很難對這樣的數據感到樂觀。

在就業市場回暖緩慢之際，如果家庭預計形勢會好轉，感覺有足夠的信心增加支出，經濟也能開始複蘇。眼下的問題是，房價的持續暴跌打擊了很多家庭的財務狀況，緊縮貸款的放貸機構限製了家庭借款的能力。這令家庭更難以增加支出。

美國國家經濟研究局商業周期測定委員會成員、哈佛大學的馬丁•費爾德斯坦(Martin Feldstein)說，對最近很多統計數據的樂觀詮釋是錯誤的，過於樂觀了；人們都想聽好消息，但當你深入挖掘一下時，會發現消息其實並不好。

過去，經濟走出衰退的一個信號是新屋（獨戶）開工數的上升，這常常是由於降息刺激了房屋建設。這次，房屋建設依然低迷。最新的數據顯示，新屋開工數終於停止了下滑，不過仍比去年同期低50%，較2006年的高點低80%。

每次衰退中，經濟都會打破一些規律。這次，打破的規律可能是首次申請失業救濟人數的下降預示著複蘇。或者是房屋市場必須複蘇，解除警報的信號才會響起。盡管經濟學家們希望所有指標的表現都能和理論上說的一樣，但哈佛大學的弗蘭克爾說，現實情況總是要複雜得多。

Justin Lahart