財經觀察 2060 --- 經濟 觸底而不反彈

【業界觀點】銀河證券∶經濟基本麵“觸底而不反彈” 藍籌泡沫或膨脹

 

銀河證券研究所所長滕泰發布最新報告，從一季度數據看，我國經濟運行出現了企穩回升的跡象，但如果沒有一攬子刺激措施，經濟要比實際情況差。從4月份公布的數據看，二季度宏觀經濟運行可能並沒有市場預測的那麽樂觀，經濟基本麵“觸底而不反彈。當然，盡管經濟複蘇速度有可能低於預期，但貨幣流動性依然會使資產市場保持活躍。在絕大部分股票價格已經高估的背景下，充裕的流動性有可能助長藍籌股泡沫膨脹。

 

政策刺激是國內宏觀經濟觸底回穩的主要因素，但即使加上政策刺激，我國經濟回升的基礎也不穩固，複蘇前景及可持續性並不樂觀。去庫存後用電量不升反降。來自國家電網公司的最新統計數據顯示，今年4月份，全國發電量為2747.63億千瓦時，同比減少3.55%。除水電外，火電、核電的發電量同比均出現不同程度下滑。4月我國發電量增速仍然維持負增長狀態，並且降幅比3月份還大，這說明我國工業生產恢複並沒有先前預期的那麽樂觀。

 

在正常情況下，如果投資和消費快速增長，會拉動工業生產較快增長。但今年一季度工業生產繼續減速，說明投資和消費增長並沒有拉動工業生產而是推動庫存消化。在大幅去庫存化之後，4月份用電量原本應迅速回升，但用電量降幅又有擴大趨勢，表明經濟自主需求很可能比3月份有所回落，二季度實際經濟增長可能會低於預期。

 

產能過剩與自主投資低迷。工業產能過剩仍十分突出。我國上一輪經濟擴張期長達五年，連年大規模固定資產投資積累了巨大的生產能力，經濟進入收縮期後各行業產能利用率均處於曆史低位。現有過剩產能結構情況複雜∶目前國內閑置產能不僅包括需要淘汰的落後、低端產能，還包括為出口服務的先進、高端產能。

由於我國各行業調整壓力首先來自出口需求萎縮，目前產能閑置最為突出的是近年來為出口需求量身定製的生產能力，這部分生產能力是技術較為先進、附加值較高的高端生產能力。此類產能無法通過內需得到消化，需要國際經濟環境的好轉。

 

工業產成品存貨絕對規模依然比較高。工業產成品資金占用增速在過去的3個月裏已大幅回落，從2008年11月底的25.0%回落到今年2月底的11.7%，相當於1998年上半年的水平。但規模仍居高不下，仍有1.98萬億元，僅低於去年5月底、8月底和11月底，仍處於較高位。比較1998-2002年經濟低迷時期，產成品存貨增速還未觸底。未來一段時間，產成品存貨對工業生產和效益的影響仍不容忽視。

 

受產能過剩和庫存總規模較大影響，未來企業自主投資依然低迷。2008年製造業和房地產投資占我國城鎮固定資產投資的55%。但製造業投資受產能過剩、消化庫存和工業品出廠價格大幅下跌影響，一季度投資增長27.3%，同比回落4.6個百分點，低於全社會固定資產投資增速1.5個百分點；房地產投資增長8.0%，同比回落26.7個百分點，低於全社會固定資產投資增速20.8個百分點。

 

消費穩中有降。從經濟內在規律和中國曆次經濟周期變化看，消費和生產有較強的滯後聯動關係，經濟增長回落必然會導致消費的降溫或減速。

 

首先，GDP減速和消費降溫的滯後期大約為1年左右。實證分析表明，中國經濟增長和消費增長有較為明顯的滯後關係，即經濟增長減速在前，經過大約一年左右的時間，消費增速必然出現回落。從2007年三季度算起，中國經濟增長持續回落一年時間後，消費增長速度從去年四季度開始逐月放慢。