財經觀察 2046 --- 美國股市不再便宜

美國股市不再充斥“便宜貨”

股

市前景已經轉亮，但經曆了過去兩個月的大幅上漲，美國股市已經不再是逢低吸納的好地方。盡管從很多指標來看，股票的估值依然不能算高，但卻也正在不斷接近長期平均水平。當前的股價既不誘人，也不昂貴。

受此影響，股票估值已經從看漲派的論據變成了一些人看跌股市近期前景的理由。即便現在越來越多的人認為股市已經觸底，他們當中的許多人也表示，從目前的估值來看，投資者應該更為謹慎地從事。

Subodh Kumar & Associates的股市策略師庫馬爾(Subodh Kumar)說，市場已經有些強弩之末的味道。股市下一步的走向將取決於情況能否切實迅速好轉，而不隻是變得不太糟糕。

目前來說，不太糟糕的消息對股市投資者已經足夠多了。美國政府上周公布的壓力測試結果顯示，美國一些主要銀行需要補充資本金，但增資規模仍可應付。4月份連鎖店銷售數據強於預期，從而強化了認為消費者支出大規模萎縮階段已經結束的觀點。

上周五的就業報告顯示，盡管企業仍在繼續裁員，但裁員步伐正在放緩。

總體而言，企業第一季度的收益報告中有足夠多能令投資者感到驚喜的東西。

這一切都推動著股市從3月9日的12年低點開始一路走高。美國股市上周五強勁上揚，過去九周有八周實現了上漲，過去兩個月道瓊斯工業股票平均價格指數攀升了31%，標準普爾500指數上漲了37%。

雖然對此前遭受重創的投資者來說，本輪股市上漲是個寬慰，但對那些仍在猶豫是否入市或新增頭寸的人來說，情況卻變得複雜起來。

從幾個估值指標來看，股價上漲已經使得投資股市變得不那麽誘人。

舉例來說，摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，按照過去12個月的營運收益來推算，上周晚些時候標準普爾500指數的市盈率是14.7倍。

盡管這仍然低於17倍的過去25年平均往績市盈率水平，但卻顯著高於2月份時的10.5倍。

按照未來一年的預期收益來看，投資股市就變得不那麽有吸引力了。摩根士丹利的數據表明，上周晚些時候標準普爾500指數的預期市盈率是14.5倍，而25年平均水平是15倍。

但在這個收益前景存在諸多不確定性的時期，很多投資者不願過度看重預期市盈率這個指標。

舉例來說，按照這一指標，標準普爾500指數在去年10月和11月似乎極為廉價，市盈率不到11倍。但結果卻是分析師極大地高估了未來一年的收益狀況。

分析師此前預計，2009年標準普爾500指數成份股公司的營運收益是每股89美元，這一預期現在已經降到了57美元。但市場普遍預計2010年公司收益會上漲將近30%。

很多投資者甚至還對把這個十年中期的曆史收益作為估值指標持反對意見。現在市場普遍認為，截至2007年的這段時期創紀錄的收益增長被信貸和住房泡沫嚴重膨脹了。

與此同時，隨後的經濟崩潰導致企業收益暴跌，這個低水平也被視為是極端情況。這一點已經得到了數據證實：標準普爾公司的數據顯示，標準普爾500成份股公司的營運收益從2008年第四季度每股虧損9美分的曆史最差業績強勢反彈，今年第一季度有望達到每股收益10美元。

按照現已公布收益（不包括一次性衝銷）推算的估值指標被視為是變形的。研究公司Ned Davis Research稱，本月初，標準普爾500指數按照這一指標的市盈率是131倍。這是個創曆史的高水平，令長期平均水平（不到20倍）相形見絀。

在這種狀況下，對比股價和長期收益趨勢的估值指標得到了市場青睞，因為它們消除了周期性波峰和波穀。

或許這些指標中最受廣泛推崇的是耶魯大學教授希勒(Robert Shiller)創造的一個叫“正常化”的收益指標。

希勒的指標是將股價和經過通貨膨脹調節的10年收益趨勢相對比。今年3月，希勒的正常化市盈率降到了13倍，是1986年以來的最低水平。

標準普爾500指數上周三收於920點，希勒的正常化市盈率指標為15.9倍，接近曆史平均水平。希勒說，這個市盈率預示著未來10年的平均回報。

但他補充說，我仍然認為股市現在風險較高。

Tom Lauricella