財經觀察 1920 --- A股反彈並不說明刺激措施奏效

A股反彈並不說明刺激措施奏效

中國A股市場創出7個月高點的一個解釋是，經濟刺激措施發揮了作用。另一個看法是，占中國股市99%的國內投資者過於相信政府推動經濟複蘇的能力了。

有關刺激方案帶來複蘇的所有言論，很容易讓人想起日本在上世紀90年代泡沫破裂後的時代。似乎每年都會宣布新的政府刺激方案。我記得，當時來自日本的同事也不斷大講特講複蘇的故事，直到日本方麵不再派人或他們被召回為止。

一個問題是，刺激資金都用到了回報率低下的非生產項目中，實際上相當於排擠了私營部門，而日本最終又需要更多稅收來償還刺激資金。

也許中國這次采取的措施會有所不同？

在深圳海邊，最近竣工的公路和現代化的隧道給人們留下了深刻印象，不過在上麵行駛的車輛寥寥無幾。這種投資無疑有助於中國實現8%的GDP增長目標，但這類項目很難取代大量消失的製造業工作崗位。

麵對全球貿易崩潰造成的衝擊，迄今為止，中國經濟複蘇的證據還很難找到。

上周公布的3月份裏昂證券中國采購經理人指數從2月份的45.1降到了44.8，仍在繼續收縮。中國今年前兩個月的工業產值增幅為3.8%，也低於預期。

上周五，中國自己的采購經理人指數顯示，3月份出現了回升，但對於這些經過季節性因素調整的數字，外界普遍表示懷疑。

中國股市可能是今年以來全球表現最好的股市。但這究竟說明了什麽？

人們越來越懷疑，A股的上揚並不是經濟複蘇的領先指標，而是巨額銀行刺激貸款流入股市造成的。

據《財經》雜誌稱，中國各銀行3月份共放貸1.6萬億元（合2,340億美元），使今年第一季度的總貸款額達到了4萬億元，同中國政府經濟刺激方案的總投資相等。這也意味著中國已經接近完成全年5萬億元的貸款目標。

除了對這筆資金最終會進入股票市場的擔憂之外，還有一點就是其中很大一部分貸款是滿足公司短期資金需求的票據貼現融資。與經濟放緩伴隨而來的問題是，銀行很少能找到有利可圖的放貸領域。中國在刺激資金的使用方麵是否比10年前的日本做得更好，我們還需要拭目以待。

質疑中國股票市場上漲的另一個理由是，它們顯然都是散戶驅動的。如果投資者隻是看到去年一些令人難忘的收益數字，他們可能會受到鼓舞，但未來一年的情況或許令人擔憂。

麥格理證券(Macquarie Securities)在一份最新研究報告中悲觀地指出，迄今為止的08財年數據在某種程度上讓人們看到了定價能力的削弱、利潤率的下降、資本支出的國家化、房地產完工的推遲和銀行問題資產的上升。

也有證據表明，曾推高大陸股指的一些指標可能正在改變走勢。銅、石油等商品價格以及波羅的海貨運指數的回升曾顯示中國大陸的經濟可能出現了反彈。

然而，MainFirst Securities在一份新的策略報告中指出，波羅的海幹散貨指數自今年年初回升後，目前已經明顯顯示出掉頭向下的跡象。該指數曾從1,000點反彈至2,200點，但目前已經回落到1,500點左右。

對油輪運費上漲的一個解釋是，由於原油的期貨價格高於現貨，市場猜測石油投機者可能一直在使用油輪儲存現貨石油。

如果這是真的，那麽當這種交易解除時，油輪的閑置運能將大量出現。上周油輪運費創出了本輪調整的新低。這種交易還取決於原油價格的前景。MainFirst警告說，美國原油庫存經近期上升後目前已位於16年的高點。

看來，對中國出口至關重要的全球貿易並未出現複蘇。據報導，貿易樞紐新加坡就像一個油輪墓地一樣，因為這個國家80%的油輪由於沒有貨物可運都停泊在港口。

盡管存在這些情況，但看好中國的觀點認為，中國仍有充足的刺激彈藥可以使用，它既可以增加開支，也可以減息。

但我們需要看到刺激資金正在發揮作用的真實證據，而不是它們被用於股票交易或是為股票交易提供保證金融資。

Craig Stephen