財經觀察 1873 --- 新國際儲備貨幣的兩大障礙

新國際儲備貨幣的兩大障礙

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國呼籲采用一種新的國際儲備貨幣，這是使國際金融體係與美元脫鉤的最新嚐試。以往的此類努力之所以都未見效，實現這一轉變的經濟和政治障礙巨大是重要原因。

中國央行行長周小川在周一發表的一篇文章中呼籲，國際社會要朝建立“超主權”儲備貨幣的方向努力，這種貨幣不屬於任何特定的國家。經濟學家們說，此類計劃會遇到兩重障礙。第一重是政治障礙，因為擁有主導貨幣的國家──也就是美國──可能不願放棄作為儲備貨幣發行國所享有的好處。

同樣重要的還有經濟障礙。現代史上唯一一次儲備貨幣更迭發生在英鎊和美元之間，這一進程持續了幾十年。其間發生了兩次世界大戰，以及由無數民間參與者推動的國際商業行為轉變。

盡管美元有這樣那樣的缺陷，但作為國際儲備貨幣它仍是有吸引力的，因為它是全球金融和貿易的通用語言。換句話說，它的吸引力是與有多少其他市場的參與者使用它成正比的。幾十年來，無論是對希望購買美國國債的央行來說，還是對將大宗商品從拉美出口到亞洲的企業而言，美元一直是便於所有人使用的交易媒介。

經濟學家們說，要想推出一種新的全球儲備貨幣，在這種貨幣被人們普遍接受之前，實際上需要有人補貼將買家和賣家聚集在一起的成本。

加州大學伯克利分校的經濟學家埃成格林(Barry Eichengreen)說，不會僅僅因為中國央行行長看好某種媒介貨幣，就會自動出現使用這種貨幣的規模龐大、交易量巨大的市場。

此外，超主權貨幣沒有自然形成的流通範圍，也就是說沒有一個它可以自然獲得市場接受的地方。經濟學家們說，歐洲貨幣單位(ECU)在1979年被作為一種記帳單位創造出來，但卻從未被普遍接受，直至20年後歐洲各國的政策製定者通過協調努力並花費巨額資金才將其轉換成歐元。

雖然歐元被普遍視為現代史上最成功的貨幣創新，但它在國際使用方麵仍然遠屈居於美元之下。當前這場全球金融危機也暴露了歐元與生俱來的弱點。

中國央行行長周小川在周一的文章中提議，要擴大特別提款權(SDR)發揮的作用。由於美元地位的動搖，國際貨幣基金組織(IMF)於1969年創設了特別提款權，以此作為一種儲備貨幣。

特別提款權是一種記帳單位，其價值由一攬子主要貨幣決定。上世紀70年代初期，一些銀行開始接受特別提款權存款，一些公司甚至發行了以特別提款權計價的債券。但特別提款權的市場卻總是做不大，特別提款權目前的主要被用於給IMF與其成員國之間的交易記帳。

哈佛大學(Harvard University)的經濟學家弗蘭克爾(Jeffrey Frankel)說，特別提款權最多也就是國際貨幣領域的世界語，根本就得不到使用。

Joanna Slater

《周小川：關於改革國際貨幣體係的思考》全文

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國人民銀行行長周小川周一在央行網站上發表題為《關於改革國際貨幣體係的思考》的文章說，當前的全球金融危機反映出國際貨幣體係的內在缺陷和係統性風險。他提議創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣。他說，創造新的國際儲備貨幣將需要很長時間。短期內，國際社會至少應當承認並正視現行體製所造成的風險。

以下為《關於改革國際貨幣體係的思考》全文：

關於改革國際貨幣體係的思考
周小川

此次金融危機的爆發與蔓延使我們再次麵對一個古老而懸而未決的問題，那就是什麽樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展。曆史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體係都是解決該問題的不同製度安排，這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危機表明，這一問題不僅遠未解決，由於現行國際貨幣體係的內在缺陷反而愈演愈烈。

理論上講，國際儲備貨幣的幣值首先應有一個穩定的基準和明確的發行規則以保證供給的有序；其次，其供給總量還可及時、靈活地根據需求的變化進行增減調節；第三，這種調節必須是超脫於任何一國的經濟狀況和利益。當前以主權信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是曆史上少有的特例。此次危機再次警示我們，必須創造性地改革和完善現行國際貨幣體係，推動國際儲備貨幣向著幣值穩定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上維護全球經濟金融穩定。

一、此次金融危機的爆發並在全球範圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體係的內在缺陷和係統性風險

對於儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。既可能因抑製本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。理論上特裏芬難題仍然存在，即儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩定。

當一國貨幣成為全世界初級產品定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣後，該國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數國家貨幣都以該國貨幣為參照。經濟全球化既受益於一種被普遍接受的儲備貨幣，又為發行這種貨幣的製度缺陷所害。從布雷頓森林體係解體後金融危機屢屢發生且愈演愈烈來看，全世界為現行貨幣體係付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發行國也在付出日益增大的代價。危機未必是儲備貨幣發行當局的故意，但卻是製度性缺陷的必然。

二、創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體係改革的理想目標

1、超主權儲備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實質性進展。上世紀四十年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎建立國際貨幣單位“Bancor”的設想，遺憾的是未能實施，而其後以懷特方案為基礎的布雷頓森林體係的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠見。早在布雷頓森林體係的缺陷暴露之初，基金組織就於1969年創設了特別提款權（下稱SDR），以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。遺憾的是由於分配機製和使用範圍上的限製，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發揮。但SDR的存在為國際貨幣體係改革提供了一線希望。

2、超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在風險，也為調節全球流動性提供了可能。由一個全球性機構管理的國際儲備貨幣將使全球流動性的創造和調控成為可能，當一國主權貨幣不再做為全球貿易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發生的風險、增強危機處理的能力。

三、改革應從大處著眼，小處著手，循序漸進，尋求共贏

重建具有穩定的定值基準並為各國所接受的新儲備貨幣可能是個長期內才能實現的目標。建立凱恩斯設想的國際貨幣單位更是人類的大膽設想，並需要各國政治家拿出超凡的遠見和勇氣。而在短期內，國際社會特別是基金組織至少應當承認並正視現行體製所造成的風險，對其不斷監測、評估並及時預警。

同時還應特別考慮充分發揮SDR的作用。 SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力。同時它的擴大發行有利於基金組織克服在經費、話語權和代表權改革方麵所麵臨的困難。因此，應當著力推動SDR的分配。這需要各成員國政治上的積極配合，特別是應盡快通過1997年第四次章程修訂及相應的SDR分配決議，以使1981年後加入的成員國也能享受到SDR的好處。在此基礎上考慮進一步擴大SDR的發行。

SDR的使用範圍需要拓寬，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。

建立起SDR與其他貨幣之間的清算關係。改變當前SDR隻能用於政府或國際組織之間國際結算的現狀，使其能成為國際貿易和金融交易公認的支付手段。

積極推動在國際貿易、大宗商品定價、投資和企業記賬中使用SDR計價。不僅有利於加強SDR的作用，也能有效減少因使用主權儲備貨幣計價而造成的資產價格波動和相關風險。

積極推動創立SDR計值的資產，增強其吸引力。基金組織正在研究SDR計值的有價證券，如果推行將是一個好的開端。

進一步完善SDR的定值和發行方式。 SDR定值的籃子貨幣範圍應擴大到世界主要經濟大國，也可將GDP作為權重考慮因素之一。此外，為進一步提升市場對其幣值的信心，SDR的發行也可從人為計算幣值向有以實際資產支持的方式轉變，可以考慮吸收各國現有的儲備貨幣以作為其發行準備。

四、由基金組織集中管理成員國的部分儲備，不僅有利於增強國際社會應對危機、維護國際貨幣金融體係穩定的能力，更是加強SDR作用的有力手段

1、由一個值得信任的國際機構將全球儲備資金的一部分集中起來管理，並提供合理的回報率吸引各國參與，將比各國的分散使用、各自為戰更能有效地發揮儲備資金的作用，對投機和市場恐慌起到更強的威懾與穩定效果。對於參與各國而言，也有利於減少所需的儲備，節省資金用於發展和增長。基金組織成員眾多，同時也是全球唯一以維護貨幣和金融穩定為職責，並能對成員國宏觀經濟政策實施監督的國際機構，具備相應的專業特長，由其管理成員國儲備具有天然的優勢。

2、基金組織集中管理成員國儲備，也將是推動SDR作為儲備貨幣發揮更大作用的有力手段。基金組織可考慮按市場化模式形成開放式基金，將成員國以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理，設定以SDR計值的基金單位，允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購，需要時再贖回所需的儲備貨幣，既推動了SDR計值資產的發展，也部分實現了對現有儲備貨幣全球流動性的調控，甚至可以作為增加SDR發行、逐步替換現有儲備貨幣的基礎。