財經觀察 1834 --- 花旗優先股轉換帶來的煩惱

花旗優先股轉換帶來的煩惱

美

國政府如何做到魚與熊掌兼得呢？政府在處理花旗集團(Citigroup)的問題上正麵臨著相互矛盾的目標：一方麵政府試圖結束花旗集團持續給市場帶來的不穩定影響，另一方麵，在大幅增加花旗普通股的同時還要使政府所持股權保持在50%以下。

答案就是：先拿優先股股東開刀。諸如新加坡政府投資公司(Government of Singapore Investment Corporation)這樣的投資者別無選擇，隻能與美國政府一道將已經貶值的優先股轉換成普通股。新加坡政府投資公司去年參與了花旗的一項緊急融資項目。

拒絕這樣做的結果則意味著優先股股東將持有一張既無派息又無投票權的憑證。目前，花旗優先股股東可以以每股3.50美元的轉股價將優先股轉換成普通股，並將享有投票權。轉股價遠遠低於之前的價格。這實際上會讓優先股股東占很大便宜，近期市場低迷使得優先股市價大大貶值。

這一計劃也存在風險。比如從長期來講，這可能會降低市場對銀行類優先股的需求，發行優先股已經成為銀行業的一個主要融資方式。但政府別無選擇。

提振市場對花旗信心的關鍵是大幅度增加其有形普通股權益(tangible common equity)。有形普通股權益是衡量普通股東應占價值的資本指標。有形普通股權益不包括優先股等證券。

花旗有形普通股權益占資產的比率僅為1.5%，如果想讓該比率超過4%，美國政府需要將其持有的全部450億美元優先股轉換成普通股。根據現行的市場價，政府將因此擁有花旗控股權，而這正是政府希望避免的。如果不按市價轉換，而是按照較高價格轉換為普通股那麽政府將麵臨政治上的風險。

解決之道就是迫使花旗其他大型私有優先股持有者也進行普通股轉換，盡管這麽做也存在部分持有者提高要價的風險。

上周五花旗股價大幅下挫39%，一定程度上反映出優先股股東在作空普通股，以便迅速鎖定優先股獲利。不過股價暴跌也源於現有股東權益被大幅稀釋以及市場對花旗有形普通股權是否真的夠高的擔憂。

花旗有形普通股權益比率可能升至大約4.3%，高於摩根大通(J.P. Morgan)等銀行，後者的有形普通股權益比率為3.8%。但是花旗依然擁有某些有爭議的資產，比如440億美元的淨遞延稅項資產。不包括這部分資產，則花旗未來的有形普通股權益比率為2%。

政府似乎希望通過優先股轉換為普通股來增加花旗的有形普通股權益，畢竟，政府希望在不向花旗注入新資金的情況下增強花旗實力。但是投資者仍擔心兩個問題：一個是花旗可能還需要更多資本，另外一個是當政府持有花旗36%有投票權股份後，可能會出於政治方麵的原因而不得不參與該行的管理。

Peter Eavis