財經觀察 1833 --- 美聯儲正變為機構經紀行

美聯儲正變為機構經紀行

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果你錯過了第一輪對衝基金繁榮帶來的投資契機，那麽現在你需要做好準備了。從美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)新的定期資產支持證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, 簡稱TALF)的條款來看，投資者可以通過該工具獲得豐厚的回報而幾乎無需承擔任何風險。

TALF實際上將Fed變成了一個慷慨的、從事機構經紀業務的機構。Fed向投資公司提供至多3年期的貸款，這些公司可以用這些貸款購買汽車或信用卡貸款等資產支持債券。

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Fed需要吸引投資者重新回到這類資產支持證券(ABS)市場上來，目前新的發行交易幾乎已經枯竭。這加劇了消費信貸市場的萎縮，進而加劇了經濟危機。2008年第四季度沒有美國信用卡帳單ABS發行交易，而上年同期的發行規模為230億美元。

買家消失在一定程度上是因為他們無法像過去那樣通過獲得大筆貸款來投資ABS並獲得豐厚利潤。

TALF則提供了這樣的貸款渠道，可能會給死氣沉沉的市場注入一些活力。

例如，投資者可以借入9,200萬美元購買1億美元優質汽車貸款支持債券。一家投資公司的杠杆比例可以高達其權益的12倍，這樣一來，假設在不出現貸款減損的情況下，優質汽車貸款ABS的年回報率可能會超過20%。

此外，與銀行不同的是，如果ABS公平市值在為期3年的貸款期內出現下滑，Fed不會要求投資者提供抵押品。

那麽有可能會出現什麽問題呢？那就是在投資者攫取了豐厚利潤所引發的政治風險。從宏觀經濟角度來看，TALF的推出可能會導致市場的去杠杆化努力不能進行徹底，而去杠杆化對持續性經濟複蘇而言是必要的。

至於TALF本身，成功的關鍵是能否促進合理定價。對衝基金可能希望獲得高額回報，但發行人則希望以盡可能低的利率發行債券。而且鑒於大量發行人現在可以通過其他途徑獲得低息貸款，部分發行人可能會暫停發行資產支持證券，將標的資產保留在自身的資產負債表內。

貸款機構可能也不會太積極，因為他們隻能向通過TALF獲取資金的投資者發行AAA級證券，其他評級較低的高風險證券隻能自己持有。這是一件好事，因為貸款機構在發放將來會被打包出售的貸款時會更加謹慎。不過，這可能也會打擊其發行大筆證券化產品的積極性。

可能TALF項目最大的風險就是，它占用了債券市場其他產品的流動性資源，比如長期公司債。Fed可以通過擴大TALF涵蓋的資產類別來避免這個問題。但這樣一來，TALF計劃在支持信貸市場方麵將陷的更深。

最好的情況是TALF能成為激活證券化市場的一個火花。但是如果信貸市場依然不振，則Fed將麵對一種不太舒服的境地，那就是在未來數年扮演投資人經紀行的角色。

Peter Eavis