My Diary 510 --- 行業投資清單

行業投資清單

投資聖經/【美】帕特·多爾西

醫療保健行業
●開發新藥是費時、高成本、沒有成功保證的。尋找那些有長期專利保護和有很多正在研發中的新藥可以分散開發風險的公司。
●如果製藥公司的產品目標市場有大量的患病人群或者需求明顯未被滿足，這就存在一個非常好的盈利機會。
●對一種暢銷藥品占銷售收入很大比例的製藥公司而言，要確信投資該股票時有大的安全邊際。任何意想不到的研發都可能使現金流和股票價格萎縮。

●除非你深入了解這項技術，否則不要在生物技術公司起步階段投資。這類公司的盈利可能是巨大的，但是迄今為止其現金流還不可預測，在這種情況下，輸得精光比賺大錢的可能性更大。

●不要忽視了醫療保健器材行業，這個行業裏有很多公司具有競爭優勢。
●對依賴於研發的公司(包括製藥、生物技術和醫療器材)來說，現金為王。確信公司有足夠的現金或者來自經營活動的現金，能夠讓它完成下一個研發周期。

●密切注意政府。任何醫療保險和醫療補助政策的調整和變化，都可能對整個行業的定價能力產生深遠的影響。
●分散風險的管理醫療組織，無論是通過高混合的基於收費的業務、產品多樣化、強大的承銷能力，還是擁有風險最小化的政府賬戶，都可提供一個能保持一定增長速度的收益。

消費者服務業
●大多數消費者服務概念在長期經營中是失敗的，所以，對處於商業生命周期中投機或者積極成長階段的公司的任何投資，都需要比一般股票投資更嚴密地監控。

●小心股價已經到了高成長期的價位了。建立消費者對門店忠誠或者依賴的公司很有吸引力，蒂凡尼公司是一個很好的例子，它在珠寶零售市場上隻麵臨有限的競爭。

●要比較存貨和應付賬款周轉率，以確定哪一家零售商是超級高手。那些知道顧客的需求並知道如何使用強大的談判能力的公司，是這個行業裏值得下賭注的投資對象。

●密切注視那些表外債務。很多零售商在它們的賬麵上很少或沒有債務，但是它們的全麵財務健康狀況也許並不那麽好。
●當一家穩健的公司出了一份不好的月度或季度銷售報表時，要注意尋找買入的機會。很多投資者對一份不好的門店銷售收入結果反應過度，其原因也許僅僅是因為壞天氣或者因為是與去年同期過高的數字相比。你要關注的是公司的基本麵而不是股票的反應。

●當經濟走勢明朗時，公司也趨向於同步波動。當整個行業下滑時，尋找機會買入一家著名零售公司的股票，同時要對手邊的名單保持警覺。

商業服務業
●理解商業模式。了解基於技術、人力或公司的行業特點以及這些公司創造業績的不同方式。
●尋找規模經濟和經營杠杆作用。這些特性能夠提供明顯的進入壁壘並創造令人佩服的財務業績。
●尋找應計收入。長期客戶合同能夠保證未來一些年份的一定水平的收入，它能夠給財務狀況提供一定的穩定性。
●關注現金流。投資者賺取回報最終要依靠這家公司產生現金的能力，要規避那些不能預期產生充沛現金流的投資。
●判斷市場機會大小。有大的、尚未開發的市場機會，可以為高成長提供一個有吸引力的環境。而且，公司順應市場發展趨勢，可以預知大的、能容納全行增長的機會，因為對全行業參與者來說，不太可能隻在價格方麵進行競爭。

●檢查增長預期。搞清楚哪種增長率是和股價聯係在一起的。如果增長率是不現實的，就要規避這隻股票。

銀行業
●銀行的商業模式可以歸納為管理三種風險——信用風險、流動性風險和利率風險。
●關注經營良好的銀行。投資者應當挑出那些相對於競爭對手持有巨額流動性基礎資產、並為未來的壞賬已適度計提了風險準備金的銀行。
●銀行損益表的不同組成揭示了財務表現的不穩定，這源於利率和信用環境等諸多因素。一般來說，經營好的銀行應當在各種各樣的環境下表現出穩定的淨利潤增長。投資者應當為能夠挑選出過往記錄好的銀行多付出些努力。
●經營良好的銀行會嚴格匹配資產和負債的時間期限。例如，銀行應當用長期負債(比如長期債務或存款)做長期貸款，而不是用短期資金來做這件事。投資者應規避不這樣做的貸款銀行。
●銀行業有巨大的競爭優勢。它們能以甚至比聯邦政府還要低的利率借錢，它們巨大的規模經濟源於已經建立起來的巨大的銷售分配網絡。銀行業資本敏感的天性阻止新的競爭者進入，而且客戶轉換成本高。
●投資者應當挑選那些有良好權益基礎，有適度的、穩定的淨資產收益率和資產收益率、盈利能力能穩步增長的銀行。
●用市淨率指標比較相類似的銀行，可能是避免為銀行股票付錢過多的一個好辦法。

資產管理和保險業
●尋找多樣化的資產管理公司。那些管理著許多資產種類(比如股票、債券和對衝基金等)的公司，在經濟回調期間更穩定。一炮走紅具有更大的不穩定性，並且可能遇到劇烈的波動。
●密切注意資產增長。確信一個資產管理人帶來的資金流入比流出要多得多。
●尋找有吸引力的能瞄準機會的資產管理人，比如稅收遞延基金或者國際化投資基金的管理人。
●粘性資產增加穩定性。尋找高穩定性資產比例大的公司，比如國際貨幣投資基金或者專業化的退休儲蓄基金的管理人。
●規模越大常常就越好。管理資產多、有長期良好記錄和多種資產種類的公司，可以給客戶提供更專業的服務。
●警惕那些比同行業平均水平增長快得多的公司(除非這種增長的原因是公司的收購)。
●在壽險業，一個保護投資免受風險的最好辦法是考慮那些營業收入來源多樣化的公司。某些產品，比如易變的養老金，顯示出很強的周期性。
●尋找那些高信用等級(AA級)、有可靠的實力、能實現高於資本成本的淨資產收益率的公司。
●挑出那些能夠始終如一實現15%以上的淨資產收益率的財產和災害保險公司，這是一個很好的承保約束和成本控製指標。
●回避再三追加儲備金的公司。這種情況常常暗示保單定價低於成本或者成本膨脹正在惡化。
●尋找忠心為股東創造價值的管理團隊。這些團隊常常把大量的個人財產投資在他們經營的公司裏。

軟件行業
●很少有行業的經營環境可與軟件行業相比。成功的公司有極好的成長前景、逐漸擴大的利潤率和財務健康狀況。
●具有強大的競爭優勢的軟件公司有可能產生平均水平以上的收益率，而一流的技術在軟件行業中隻是最小的持續競爭優勢之一。
●尋找那些跨越了多個商業周期還保持良好經營狀況的軟件公司。我們更喜歡那些已經存續了好幾年的軟件公司。
●許可收入是現在需求最好的指示器，因為它告訴我們在一個特定的時間段內有多少新的軟件被售出。你要密切注意許可收入的趨勢。
●上升的應收款天數預示著一家公司以擴大與客戶的信用條件來完成交易，這是對未來幾個季度收入的擠占，而且可能導致收入的虧空。
●如果遞延收入增長減速或者遞延收入餘額開始下降，它可能是公司業務已經開始慢下來的信號。
●變換的腳步使得軟件公司的未來很難預期。因為這個原因，買入之前最好是尋找以內在價值較大折扣交易的股票。

硬件行業
　　●信息技術是發達國家提高生產力日益重要的資源。在2002年，信息技術幾乎占了美國重要設備投資的50%，而在30年前隻占到20%。
　　●技術創新意味著硬件公司能以越來越便宜的價格提供更強大的計算能力，因此，信息技術將承擔越來越多的任務。
　　●因為快速創新，硬件技術公司趨向於收入和盈利的快速增長。
　　●與此同時，硬件技術領域的競爭對手常常都很強大。此外，硬件的需求具有很強的周期性。
　　●就技術本身來說，不可能持續支撐競爭優勢。硬件行業中經過長期努力建立競爭優勢的公司比依賴技術的公司更有可能取得成功。
　　●硬件技術公司依靠競爭優勢成功的例子包括: 低成本製造商(如戴爾公司)、無形資產(如淩特技術公司和美信集成產品公司)、高轉換成本(如北電公司和朗訊公司)以及網絡效應(如思科公司)。
　　●一家有持續競爭優勢的公司應當可以有效地抵禦它的競爭對手並保持主要的市場份額，或者在很長一段時間內維持高於平均水平的毛利率。

媒體行業
　　●尋找能夠始終如一地產生充沛現金流的公司。我們希望看到自由現金流與營業收入比率在10%左右的公司。
　　●挑選出那些在它們的主要市場有高市場份額的公司，壟斷對利潤來說是好的。許可證(尤其對廣播行業)可以減少競爭，維持較高的利潤率。
　　●尋找那些成功收購後能帶來更高毛利率的公司。
　　●表現良好的資產負債表能夠使媒體公司在不增加股東風險或不稀釋股東股權的情況下，做出有選擇性的收購。
　　●尋找那些有公正坦率的管理團隊、明智的收購曆史記錄、使用股東資本再投資比較保守，或者通過派息和股票回購方式使用投資收益的公司。
　　●不要趕時髦。為一部風行一時的影片或者電視節目就買入一家媒體公司的股票，很少有賺錢的。

電信業
　　●規則和新技術的變化使得電信業的競爭更加激烈。盡管電信業的某些領域比其他領域更穩定，但在投資之前，所有價值評估都要認真考慮資金安全問題。
　　●電信業是資本密集型行業，擁有維護和升級網絡的資金對於成功來說是至關重要的。
　　●電信業是高固定成本行業，關注毛利率變化是非常重要的。
　　●無線通話時間的價格正在直線下降，運營商將繼續在價格方麵競爭。
生活消費品行業
　　●尋找那些比競爭對手規模大且有成本優勢的製造商，比如這家公司在它所屬的行業裏擁有占支配地位的市場份額。
　　●尋找那些能夠不斷成功地推出新產品的公司，如果這家公司能使這些創新產品的市場份額達到市場第一就更好了。
　　●核實一下這家公司是否在不斷地做廣告以支撐它的品牌。如果這家公司堅持不懈地以廉價促銷產品，這可能會耗盡品牌的價值——僅僅是為了短期的收益而掏空品牌的價值。檢查一下這家公司是如何處理營業費用的，偶爾的重組可能有助於提高效率降低成本，但是如果公司常規地計提重組費用並依賴這種費用削減策略推動公司業務，對這樣的公司你要小心。
　　●這些進入成熟期的公司能產生非常多的自由現金流，所以，確認管理層如何明智地使用這些現金就變得相當重要了。考察一下這些現金有多少是以給股東分紅派息或者股票回購的形式回報給投資者的。
　　●牢記投資者在經濟低迷時期可能會哄抬生活消費品股票的股價，使得股票價格相對於它的公平價值貴得多。當生活消費品行業的股票有20%-30%的安全邊際交易時，可尋找買入的機會。

工業原材料和設備行業
●這是一個傳統的舊經濟行業，有很多堅實的資產和高固定成本。
●工業原材料和設備行業被分成基礎材料生產商（比如鋼材、化學產品生產商）以及增值產品和服務的製造商（機械和某些特殊化工產品製造商）。
●礦產品的購買者以價格選擇產品。在其他方麵，礦產品都是一樣的，不管是誰生產的。
●在這個行業中，公司的銷售收入和利潤對商業周期很敏感。
●沒有幾家工業原材料和設備公司具有競爭優勢，例外的是某些集中的行業（例如國防工業），某些有利於市場產品的行業（如美國鋁業公司以及某些化學製品生產商）以及那些以最低成本（如紐柯公司）生產產品的公司。
●隻有最有效率的公司才能在低迷時期幸存。最好的辦法是選擇低成本同時負債少的公司。
●用資產周轉率（總資產周轉率和固定資產周轉率）度量一家製造企業的效率。
●密切注意那些擁有太多負債、資金嚴重不足的養老金計劃，以及進行了把管理層弄得心煩意亂的大型收購行動的公司。

能源行業
●能源行業的收益率高度依賴石油價格。石油價格是周期性的，所以這個行業的利潤也是周期性的。石油價格處於周期性的低穀時是買入石油公司股票更好的時機。
●即使這個行業有很強的周期性，很多能源公司還是能在周期低穀保持盈利。投資能源行業要注意這些特征。
●石油輸出國組織是對能源行業的盈利非常有影響力的因素，因為這個組織能夠把油價維持在生產成本之上。關注這個組織影響力的變化是有必要的，因為石油輸出國組織是石油勘探和開采業的卡特爾，我們可以看到，勘探和開采比煉油和銷售更有吸引力。
●在石油市場從事銷售業務，規模經濟可能是取得競爭優勢的惟一路徑。同樣，石油公司規模越大越好，因為公司越大越賺錢。
●密切注意儲量的變化和新儲量的增長，因為這是保證公司未來采掘收入的堅實資產。
●擁有表現良好的資產負債表的公司，在經曆周期性低穀時比那些負擔債務的公司的表現要好得多。尋找那些投資新項目時不需要額外借債並能分紅派息或者回購股票的公司。

公共事業
●公共事業行業不再是曾經的投資安全港。對這個行業中的公司要保持適度的謹慎。
●公共事業公司必須麵對的競爭結構很大程度上取決於州這一級別。一些州已經在放鬆管製的道路上走得很遠，而另外一些州還是完全管製。留意不同州的管製規章的變化，對了解這個行業是必要的。
●在管製體製下的公共事業公司往往有較強的競爭優勢，因為它們類似壟斷經營。但重要的是，要謹記規章製度不允許這些企業利用這種優勢獲得超額利潤。另外，規章製度可能會（也常常會）發生變化。
●公共事業公司麵對的另一個風險是解除管製或者不解除管製的環境風險。大多數電廠會產生某些種類的汙染，環境管製會日益繃緊，成本會上升。
●公共事業公司在很大程度上受到杠杆作用（包括營業杠杆和財務杠杆）的製約，而這對受管製的企業來說不是那麽重要的，麵對日益增長的競爭，它們麵對的風險指數也在增長。
●如果你為了分紅而買入公共事業股票，你要確信這家公司能融到維持支出所必要的資金。
●在穩定的管製環境下經營、有相對優良的資產負債表並專心於自己核心業務的公共事業公司，是這個行業中最佳的投資對象。

選自《Value》雜誌