財經觀察 1751 --- A股還有投資價值嗎

A股還有投資價值嗎

《華爾街日報》中文網絡版專稿

毛學軍

在

金融海嘯的衝擊之下，各國相繼推出前所未有的經濟刺激措施，但全球金融和實體經濟領域仍然充滿不確定性。在這個特殊的曆史時期，人們不禁要問：中國的A股還有投資價值嗎？

價值投資學的創始人、巴菲特的老師格雷漢姆指出，“投資活動是在充分分析的基礎上承諾本金安全和足夠回報的活動。不符合上述條件的活動一概屬於投機。”以合理的價格購買優質的企業是價值投資主要目標。價值投資者擁有以下基本信念：

（1）不相信市場有效性，認為人類基本特征導致市場總是在過度樂觀和過度恐慌中搖擺。聰明的而具有良好心理素質的投資者可以在“市場先生”恐慌時買到價格便宜的優質股票，在他高興得忘乎所以時把市價過高的股票賣給他。

（2）簡單、明顯、易於他人仿效的股市賺錢方法和信息是難以持續的。價值投資者往往采用長線投資策略，分析上采用全麵分析方法，從外部看來甚至是“逆向的”。他們關心的是市場的總體價格水平和企業的長期盈利能力，股價的短期波動、盈利的臨時挫折、報紙的頭條新聞對他們不構成影響，市場的暫時下跌和企業的負麵消息反而是他們買入優質股票的機會。

（3）購買股票就是購買企業的一部分，所以應從企業所有者的角度分析和對待自己的投資。人們買股票時，他們所應考慮的問題往往會被題材、跟莊、殺跌、補漲、回吐、多空較量等奇怪的概念所取代。價值投資者則把自己看作企業的所有者，哪怕隻買一股股票，也代表了企業的一部分，對其分析不應比購買整個企業時進行的分析馬虎。

（4）投資分析不是一門精確的學問，再細致的分析不可能沒有誤差，因此投資者必須建立“安全空間”，在市場價格遠低於企業內在價值時才購買。保守的投資者睡得香，更重要的是這幫助投資者保持足夠信心，抵抗市場波動給投資者帶來的重大心理壓力。

市場的短期走勢是幾乎無法準確判斷的。十九世紀美國著名金融家JP摩根曾被問及他對美國股市走勢的看法，他的答案是“會波動”。雖然金融界有很多不同的分析方法，但沒有充分的證據證明這些方法是有效的。即使有些方法在一定時間有用，但它們的廣泛使用也會使其優勢消失。

然而，從長期角度看，股票市值與國民生產總值（GNP）存在內在聯係。巴菲特在1999年發表演說時說過：如果你在股票總市值占GNP比例在70%-80%左右時，你會賺到很多錢；如果你在200%比例購買股票，那麽你就是在玩火。 2007年末，中國的這一比例是190%，到2008年末已降至62%，目前的水平約為74%。從這個角度看，A股價格並不高。

在2007年，市盈率在20倍以下的股票幾乎不存在，但到目前連10倍以下公司都有很多。價值投資者注重長線收益，目前的價格水平對他們是很好的機會。

分析市場隻完成了價值投資分析的一部分，更重要的是分析企業的內在價值。優質企業的內在價值比因市場總體水平偏離而產生的價值要高得多。市場帶來的價值是短暫的，企業內在價值是持久可再生的。

價值投資者歡迎A股價格的回落，市場先生的恐懼和沮喪使投資者能用更低的價格買到優質的企業。對於做好功課有具有堅強心理意誌的投資者來說，現在的A股市場是具有投資價值的。

（本文作者毛學軍是招商銀行紐約分行首席市場官，文中所述隻代表他的個人觀點。）