財經觀察 1646 --- 牛年將至 熊市難走

牛年將至 熊市難走

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國的牛年恐怕不會為亞洲股市帶來多少牛氣，而更有可能迎來又一個熊市。

按一項指標測算，2008年亞洲股市的市值共蒸發了約2萬億美元，但即便如此，該地區在新的一年裏仍有繼續下跌的空間。而且，投資者還將再次留意遙遠的西方金融之都所發生的情況。

這同12個月前形成了鮮明的反差。當時美國抵押貸款市場問題的規模還不夠明朗，而經濟學家和股評家對亞洲經濟和市場2008年將與美國“脫鉤”的理論充滿熱情。在隨後的幾個月裏，市場以大規模的報複行為證明了他們的論點是錯誤的。

瑞士信貸集團(Credit Suisse Group)私人銀行部門地區研究主管範卓雲就是曾預計經濟脫鉤的經濟學家之一。她當時認為，亞洲市場仍會保持活力，理由是美國次貸危機不會惡化成全麵金融危機。

但事實卻並非如此，亞洲未能幸免於難。不包括日本在內的摩根士丹利資本國際亞太指數下跌了52.2%，按這一指標計算市值損失了約2萬億美元。

該地區也受到了現金流出的打擊。跟蹤資產配置數據的EPFR Global稱，總體而言，全球投資者2008年共從亞洲市場淨撤資599億美元，約為他們在該地區總持倉額的8%。

恐慌性拋盤是其中的原因之一，規避風險的西方投資者都在拋出他們的海外持倉。但隨著時間的推移，有一點越發清晰：亞洲的出口經濟因西方消費需求大幅下降而受到了打擊。

亞洲地區普遍受到了這種衝擊。2008年陷入政治動蕩的泰國和巴基斯坦的基準指數分別下跌了47.6%和58.3%。在巴基斯坦，卡拉奇證交所8月27日對股價設定了最低價，不允許指數或個股跌至8月27日的收盤價之下，這個規定一直實行到了12月15日。

在日本和台灣等相對穩定的經濟體，盡管其股市多年來一直表現滯後，但2008年投資者受到的打擊也同樣慘重。日本日經225指數下跌了42.1%，台灣加權指數下跌了46.0%。澳大利亞S&P/ASX 200指數和新西蘭NZSX-50指數都因下半年大宗商品價格的暴跌而出現重挫，分別下跌了41.3%和32.8%。

在中國大陸股票市場，基準的上證綜合指數下跌了65.4%，使得此前兩年在全球表現搶眼的中國內地股市受到了重創。

亞太地區流動性最強的香港和新加坡股市也成為在國內麵臨前所未有的贖回潮和追加保證金的全球基金經理拋售的目標。兩個市場的實體經濟也陷入了衰退，促使香港恒生指數下跌了48.3%，新加坡海峽時報指數下跌了49.2%。

連續三年漲幅超過40%的印度孟買證交所Sensex指數2008年重挫了52.4%。

隨著股價的持續下跌，許多公司的股票已經到了看起來很便宜的水平。但公司基本麵和股票估值等指標在2008年並未發揮多大作用。

香港對衝基金管理公司Striker Capital的Ian Huen說，許多股票看來很便宜，但在這樣的危機中，采用傳統估值方法可能輸掉你的很多錢。該公司旗下的一隻基金因做空香港、日本和澳大利亞市場去年上漲了6%。

該地區的出口商，特別是在科技領域的出口商，都因其產品需求的疲軟受到了重創，而隨著中國等一度過熱的市場房價出現下跌，整個亞洲地區的房地產開發商也陷入了困境。出乎預料的一個打擊來自大宗商品和匯率的突然大幅波動，這給航空公司和基礎設施企業帶來了困難，其中一些因在這個前所未有的動蕩時期進行對衝和投機而蒙受了巨大損失。

即使經曆了2008年的下跌後，也很少有分析師和策略師認為，市場已經消化了所有潛在的不利因素。主要經濟體仍會繼續麵臨被迫出售資產和削減債務的局麵。

瑞士銀行隆巴爾-奧迪耶-達裏耶-亨奇(Lombard Odier Darier Hentsch)私人客戶部負責人葉峰立(Philip Jehle)說，我們尚未脫離險境。駐香港的葉峰立正在將客戶的資產轉移到公司債券和現貨黃金之中。

不過，許多分析師認為，2009年下半年可能會成為開始挑選優質股的好時機。許多亞洲公司能夠更好地抵禦艱難時期，它們自1997年亞洲金融危機以來已經改善了資產狀況。銀行通常采用了更為簡單和保守的業務模式，對重創美國和歐洲銀行的複雜衍生工具涉足有限。到明年下半年之前，全球各地政府推出的強有力的政策行動將有足夠的時間發揮效力。艱難的市場環境也將令更有實力的公司有機會吞並或打擊弱小的對手。

富達(Fidelity International)亞太區首席投資長馬修斯(Kathryn Matthews)說，盡管總體市場規模沒有變化，但破產為強大的公司增加市場份額和實現增長提供了機遇。有很多現金仍在觀望，一旦我們看到了信心開始恢複和投資者流動性增加，亞太市場有可能從中受益。

中國推出了大規模的刺激措施，加之其擁有進一步減息的靈活性，一些人相信，中國可能率先複蘇。

Jonathan Cheng