財經觀察 1676 --- 對比四張資產負債表

對比四張資產負債表 中國經濟將比美國先突圍 南方都市報

　　包括瑞銀證券經濟學家汪濤在內的一些學者認為，2009年下半年，中國經濟將早於其它國家複蘇。而複蘇的路徑，可能最先從提前消化存貨的行業開始。如果國內的刺激政策見效，存貨消化或將從醫藥、鋼鐵、建材、有色、電力、燃油、通用設備、交運開始，並相應帶動煤炭、原油庫存的消化。

　　中美爭奪複蘇先機

　　中國總理溫家寶指出：“12月份的經濟運行狀況比預計的要好一些，一些經濟指標有回暖跡象，一些企業銷售開始回升，庫存開始減少，用電量開始上升。”他並表示：“今年兩會前，還將有三個振興計劃出台。”其目標是，在這場金融危機中最早複蘇和振興起來。

　　跟中國爭奪複蘇先機的還有美國，這個全球最大的經濟體正傾其全部力量力挽狂瀾，在英國《金融時報》組織的70多位全球經濟學家“誰最早複蘇”票選中，美國以36票高居榜首，中國19票名列第二。

　　但中國的經濟學家普遍認為，政策的刺激效果正在顯現，中國有望第一個走出低穀。

　　數據顯示，去年12月中國製造業采購經理人指數（PMI）為41.2%，雖仍處於收縮水平，但結束了持續兩月的跌勢，比11月上升了2.4個百分點。企業產成品庫存指數較上月回落6.1個百分點至44.7，顯示企業的去庫存化進程已有所推進。

　　“與美國不同，中國所麵臨的問題是物質產品供給過剩，隻要經濟刺激計劃的力量足夠，中國經濟增長就能被再拉起來”，中國宏觀經濟學會秘書長王建認為，中國經濟會在今年全球經濟嚴重衰退中最先複蘇，甚至可能成為全球惟一實現高速增長的經濟體。

　　國際投行對此也表示樂觀，瑞銀證券經濟學家汪濤認為，2009年下半年，中國經濟將早於其它國家複蘇。但其也指出，無論2009年實際GDP增速是多少，企業盈利預計都將大幅下降。

　　四張資產負債表支撐 中國經濟有望第二季度反轉

　　“通過對比中美兩國五個資產負債表，發現中國明顯占有優勢，在這輪經濟複蘇中有能力率先突圍”，宏源證券的研究表明，中國經濟小V形反轉的時間窗口在2009年第二季度，而美國同比小拐點要到2009年第四季度。

　　第一張資產負債表關於居民的儲蓄情況。中金公司研報稱，最新數據如消費及收入、消費者信心、住房銷售和耐用品訂單均顯示美國經濟衰退正在加劇，而個人儲蓄率仍然維持較低水平。

　　對於中國居民來說，去年居民儲蓄已經超過了20萬億，目前這一數字正在攀升，藏富於民使得“猛虎出籠”更值得期待。與美國和歐洲不同，中國家庭、居民負債率相當低，具有購房買車等消費的潛力。

　　第二張資產負債表是關於企業的增長能力。央行副行長易綱表示，央行監測的5000戶非金融類企業的平均資產負債率為55%，顯示非金融市場企業資產負債率和財務狀況運行良好。

　　宏源證券研究認為，美國企業的盈利和現金流量出現了負增長，但非金融企業的盈利相對穩定。相對而言，中國企業的情況好一點，預計2009年第三季度重現向上拐點。

　　而科研將是企業長期增長的支撐，近日總理溫家寶指出，每一次大的危機常常伴隨著一場新的科技革命，要把加快組織實施《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》，特別是16個重大專項與當前擴內需、保增長結合起來，為此準備投入6000億資金。

　　第三張是政府的資產負債表。中國的國債餘額占GDP的比重僅為22%，美國同期為71%。中國政府有充足的財政盈餘，首屈一指的外匯儲備餘額和不斷增長的財政收入。

　　美國就麵臨著完全相反的處境，隨著美國經濟刺激方案的出台，財政赤字在前三個季度直線增長；新增國債規模與財政赤字走勢完全一致；更為嚴重的是，美國還麵臨著對外貿易經常賬戶赤字。美國有利的條件，是美元幾乎不可替代的國際地位。

　　第四張是金融係統資產負債表。中國上市商業銀行的資本充足率較高，呆壞賬率較低；無論是資產規模、資產質量、盈利能力，還是資本充足率、流動性比例，當前包括大型國有銀行在內的中國銀行業的整體實力正處在曆史的最好時期。

　　而美國商業銀行貸款的季度數據顯示，貸款違約率在08年前三個季度出現了明顯的上漲。但我國未來幾年的經濟刺激方案，銀行會提供部分融資，這會給銀行的資產負債表構成壓力。

　　行業和區域複蘇路線圖

　　如果中國真的可能最先走出低穀，會從哪些行業開始呢？

　　聯合證券研究員趙媛媛認為，存貨對企業盈利的影響被美國和中國的長期曆史數據所證明。要研究複蘇的可能路徑，存貨至關重要。周期理論認為，存貨周期的時長是周期裏麵最短的。

　　其研究認為，在美國有些行業有複蘇跡象的情況下，醫藥、化工、飲料製造、元器件、交運設備、通用設備、煤炭、化纖等行業有望最先擺脫存貨積壓之苦。

　　如國內投資拉動取得明顯成效，醫藥、飲料製造、化工、元器件、交運設備、非金屬、鋼鐵、煤炭的存貨或將觸底反彈。

　　而至於複蘇的區域情況，經濟學家沈明高認為，受出口和投資增長同步放慢的影響，東部沿海地區工業增長已經出現了較為充分的調整，有可能率先觸底反彈。而以投資增長為主的中、西部地區的工業增長則有可能繼續減速。經濟放慢使得中國經濟更加依賴投資增長，這一趨勢在未來兩年裏很難改變。