My Diary 502 --- ZT Jesse Livermore &股票作手回憶錄

My Diary 502 --- ZT Jesse Livermore &股票作手回憶錄

1877年7月26日，傑西?李佛摩（Jesse Livermore）生於麻州，家境窮困，父親在新英格蘭與天爭地，務農為生。生活現狀不能滿足年幼的傑西。父親要他輟學，子承父業，才十四歲的他，毅然離家遠走高飛。他啟程前往波士頓，口袋裏隻裝著母親給的幾塊錢。他在潘偉伯公司（Payne Webber）找到一份抄黑板的差事，工資微薄，每個星期才領六美元。潘偉伯雇有行情收報員，坐在營業廳，行情收報機的股票報價一進來，就得盡快扯開嗓門大喊。李佛摩的新工作，是一聽到報價喊出，趕緊將數字抄寫在大黑板上。黑板蓋滿了這家經紀公司的整個牆麵。 

李佛摩在學校數學本來就很好，華爾街的報價行情，正好投其所好，盡可發揮所長。他天賦異稟，數字過目不忘，有如相片般牢記腦海裏。其實，小時候在學校，他一年就念完三年的數學課程。他趁在潘偉伯上班之便，記住各種股票的價格和代號。他像渴馬奔泉般，貪婪地研讀行情，全神貫注緊盯著報價紙帶。他也開始作筆記，把抄黑板時抄到的數字記下來，而且很快就發現，裏麵有一些型態躍然紙上。他在像日記般的筆記簿裏記下幾千筆價格變動，埋首研讀它們，尋找那些特殊的型態。由此可見，李佛摩才十五歲，已經十分認真地研究股票型態和價格變化。「在職訓練」讓他親眼目睹股市裏麵的交投活動，以及人們如何參與市場。他注意到，大部分人的行為舉止亂無章法，不照一定的規則或既定的計畫去做，也不肯下工夫研究股市和它的走勢，所以投資股市穩賠不賺。 

他的第一筆交易，是和朋友一起做的。他們湊了五美元，買百靈頓（Burlington）的股票，因為李佛摩的朋友認為這支股票會漲。他們在一家空殼證券商（bucket shop，譯注：空殼證券商是指不誠實且未登記的證券經紀商，利用客戶的資金，投機性買賣股票和商品，或者接受客戶下單買賣，卻未透過交易所進行交易）下單買賣。空殼證券商很適合拿小錢去投機。投機客基本上是賭股價下一步往哪裏走。也就是說，這是非常短線的操作。你也不必真的擁有股票，才能放手一搏，但是萬一股價走勢對你不利，賠掉10%之後，你會遭到斷頭的噩運。這等於是實施10%保證金的規定。李佛摩因此養成習慣，在操作生涯的大部分時候，恪遵嚴格的認賠出場守則。隨著時間的流逝和經驗的累積，他更上一層樓，能在損失不到10%的時候，就斷然認賠出場。 

投資百靈頓之前，李佛摩查了他的筆記簿，看了它最近的交易型態，相信價格一定上漲。所以說，他在十五歲的時候第一次買賣股票，而且最後分到3.12美元的利潤。

他繼續在空殼證券商交易。十六歲時，靠交易股票賺到的錢，已經多於潘偉伯給他的工資。等到賺進一千美元，他辭掉工作，全心全力在空殼證券商交易股票。

李佛摩賺進很多錢，損害到空殼證券商的利潤，二十歲那年，波士頓和紐約兩地的空殼證券商都下達禁足令，不準他進場買賣（但他依然來回涉足兩地的空殼證券商，如果在某座城市被發現，就跳到另一座城市去操作）。由於操作十分成功，有人稱他是「拚命三郎」（The Boy Plunger）。空殼證券商不想和他扯上關係，更不希望看到他用贏錢的操作手法，從他們的號子不斷把錢掏走。 

李佛摩躊躇滿誌，決定前往紐約，操作紐約證券交易所（New York Stock Exchange）掛牌交易的股票。畢竟，那裏是群英薈萃之地，他準備在這個廣闊的天地裏一試身手。他選了一家經紀公司開立帳戶，用2,500美元當本錢。以前在空殼證券商操作股票，帳戶裏的資金一度高達一萬美元。 

好不容易賺來的利潤慢慢賠掉，李佛摩嚐到苦頭，終於曉得操作不見得一直那麽容易。因此，他開始分析自己犯下哪些錯誤，造成虧損。詳細分析過去的錯誤，成了李佛摩日後十分重要的成功特質。這也是他最佳的學習工具之一。 

詳細分析過去犯下的錯誤，是李佛摩十分重要的成功特質 

李佛摩在第一階段的分析期間，學到一個教訓，那就是他性子急，老是認為非進場操作不可。急性子到了市場，往往一時衝動就操作，卻很少能夠獲利。他因為這個錯誤，付出慘痛的代價；但是直到今天，許多交易人還在犯相同的錯誤。

李佛摩並沒有在紐約揚名立萬。六個月內，不但賠個精光，還向經紀公司告貸500美元。他帶著這筆錢重作馮婦，回到空殼證券商撈取賭本。他發現，空殼證券商一向立即報價，紐約則延後報價。他那時的作法，是根據即時報價，迅速交易。兩天後，他抱著2,800美元回到紐約，並將500美元還給經紀公司。 

不過，回到紐約後，他發現操作起來還是比他想象困難得多，依舊隻能勉強打平，隻好最後一次重回空殼證券商。李佛摩掩飾身分進場操作，帳戶裏麵的錢果然很快增加到一萬美元。就在這個時候，空殼證券商的老板終於又逮到他，永遠禁止他進門。 

1901年，股市展開強勁的多頭行情，李佛摩在紐約操作紐約證交所掛牌的股票，作多（買進）北太平洋（Northern Pacific）公司的股票，一萬美元轉眼間變成五萬美元。接著，他認為股市就要短暫回檔，於是建立兩個空頭部位（先向經紀商借股票賣出，再以較低的價格買回，賺取其中的差價），想不到已經到手的利潤很快全吐了回去。這兩筆操作雖然賠錢，但他原來的看法是對的，可惜因為成交量龐大，造成延誤，股價一反轉，馬上就賠錢。

這次的經驗，讓他體會到在紐約證交所執行非常短線的交易十分困難。李佛摩曉得，組織化的交易，過程比較複雜，不同於空殼證券商即時進行的交易環境，所以必須學習如何適應。1901年春，李佛摩再次賠個精光。不久，他發現一家交易混合式證券、新開張的空殼證券商。他想，進場交易這些混合式證券，也許很快又能撈到一筆本錢。前後約一年的時間內，他真的賺進不少，直到也被這些空殼證券商發現，並且謝絕往來。 

李佛摩一而再，再而三賠損，這教會他一件事：人必須賠上白花花的銀子，才會弄懂市場的運作方式。為了成功，他不到黃河心不死，並且繼續從本身的錯誤和經驗中學習。 

這個時候，他也發現了時間要素。股票交易的時間要素，是指操作時務必保持耐性，時日一久，一定有所獲。這和人生中大部分的努力沒有兩樣。它的另一層意思，是指了解股票是怎麽交易的。空殼證券商的時間要素非常短暫且緊迫，因為它們的設立和經營方式，賭博成分比較濃厚。紐約證交所的時間要素，則延遲較多，不是立即成交。另外，在紐約證交所買進股票，真的就持有一家公司的股份。紐約證交所的運作方式和空殼證券商的經營方式，有時間上的差異，所以市場參與者必須對未來的時間做出更多的反應。這便需要保持耐性。多年後，耐性成了李佛摩的一大特質，好幾次操作更因此而大賺特賺。時間要素也向他證明：股票投機成功之路，得走一段相當長的時間。市場參與者不會一夕致富。

◎交易股票務必保持耐性，時間一久，定有所獲。◎ 

他對這件事深信不疑，因為他手上的資金，已經上下來回好幾趟。年紀輕輕，他已經創下多項紀錄。十五歲那年，他賺到第一個一千美元。不到二十一歲，賺進第一個一萬美元。帳戶裏的資金，曾經上升到五萬美元，兩天後，又全部還給了市場。他嚐盡市場上的酸甜苦辣，卻依然鍥而不舍，因為他知道得很清楚，他將靠市場過生活。

就在此時，李佛摩定義了一件事。他把事前分析市場動向的行為，定義為賭博。尤其分析市場將往哪裏走，是很難做到的事，而且他發現機率對散戶交易人不利。他把「投機」定義為能夠保持耐性，而且隻在市場狀況發出適合投機的訊號時才有所動作。＃他很早就不斷學習超群出眾所需的新技能，也嚴以律己、堅持不懈，時時改進本身的操作守則。＃

這時的李佛摩，稱不上是專家。他聽信別人所說的話和他們所謂的「小道消息」。他的操作次數也太過頻繁。他犯下的另一個錯誤，是太早獲利了結，尤其是在多頭市場中。這段時期，他也發現大盤的重要性，認清和了解市場整體的表現，以及大盤如何影響大部分的股票，是很重要的事情。他必須學習如何解讀市場目前的所作所為，以及現在處於什麽階段，而不是嚐試去預測它將來會做出什麽事。

◎解讀市場目前的所作所為，以及現在處於什麽階段，而非嚐試去預測它將來會做出什麽事。 

早年的李佛摩懂得不斷學習。他發現，在股票市場中失去耐性，是一個人所能犯的最大錯誤之一。經由經驗，他學會對自己的判斷信之不疑。他用心觀察，所以對自己的判斷滿懷信心，也不會因為市場經常發生的小波動而分心。

經驗日積月累，他的策略開始開花結果，到了三十歲，操作起來更為得心應手。這時，他發展出＃試探性操作策略＃（probing strategy，本章後麵會談得更詳細）。另一個他實行的重要策略，則是＃金字塔操作策略＃（pyramiding strategy）。

金字塔操作策略，也是本書介紹的其它所有傑出交易人遵循不悖的重要操作守則。金字塔操作法是指在股票上漲途中加碼經營。不妨想象，這套策略在當時聽起來多麽背離常理，因為大部分人都認為，要買到便宜貨，應該逢低承接，而不是愈買愈高才對。李佛摩的想法卻不同，他認為，最近買進的股票，如果走勢證明你是對的，放手買進更多，這個觀念會使你得到的報酬錦上添花。李佛摩發現，觀察一支股票的價格走勢而買進之後，如果價格繼續上漲，那麽從股價的走勢，能夠證明他做對了決定。做了正確的決定，這件事獲得證實，足以證明他應該繼續買進更多的股票。錦上添花的效果，會使股票投資利益更上一層樓。

1906年底，市場的上升趨勢難以繼續維持，李佛摩於是將試探性操作策略和金字塔操作策略用在放空上，隨著價格下跌，空頭部位的規模愈來愈大。1907年的空頭市場初期階段，他的放空操作獲利十分可觀，不到三十一歲，已經當上百萬富翁。

李佛摩看準了1907年的崩盤，10月24日軋平和回補空頭部位，一天之內就賺進300萬美元。1907年10月，當時最具影響力的金融家摩根（J.P. Morgan）注入必要的流動性到市場，維持市場繼續運轉不墜，把華爾街從近乎崩潰邊緣拯救回來。摩根甚至親自直接向李佛摩致意，請他停止放空。連大名鼎鼎的摩根，也承認李佛摩在市場上呼風喚雨的力量，可見李佛摩在華爾街的聲名和影響力之一斑。

（中）華爾街大空頭

到這個時候，李佛摩確實成了華爾街上的知名人物。新富李佛摩發現，大錢要靠市場大波動來賺取。他的空頭部位在1907年的股市崩盤大撈一票，因此贏得「華爾街大空頭」（The Great Bear of Wall Street）的稱號。在那些賺錢的年頭裏，李佛摩一再表示，他相信股市分析必須一做再做，永不止息；這是操作成功缺之不可的要素。 

◎成功操作股票不可或缺的有利要素：永不止息地做股市分析。◎ 

征服股票市場之後，李佛摩也揮軍直擊商品市場（commodities market）。他和當時人稱棉花大王的帕西?湯瑪斯（Percy Thomas）搭上線。不過，李佛摩開始和湯瑪斯往來時，湯瑪斯已經因為幾次操作不順，失去所有的財富。不幸李佛摩這時的耳朵是用棉花做，因為他看重湯瑪斯以前操作得很成功，仍然被視為棉花界的傳奇人物。湯瑪斯說服李佛摩建立棉花部位。李佛摩很快就發現，他的棉花多頭部位損失慘重。這次棉花交易，賠掉以前獲利交易賺進的幾百萬美元，主要原因是他打破了早年花很多時間好不容易發展出來的許多市場操作守則。

李佛摩違反了獨自操作，不輕易聽信他人之言的守則。他也違背迅速認賠出場的守則，繼續死抱賠錢的部位。這次的經驗，令他情緒激昂，為了把錢撈回來，不顧一切拚命操作，結果賠得更慘。李佛摩現在深陷債務之中，債權人多達好幾位。他意氣更為消沉，開始失去信心，而這種心理狀態，是股票交易人的殺手。

李佛摩花了好幾年的時間，操作才恢複獲利。從1910年到1914年，市場大致平中帶軟（1914年8月到12月中旬，第一次世界大戰爆發，市場關閉）。這時李佛摩已經一文不名，抑鬱寡歡，積欠債權人100萬美元以上。再說，這些平軟的年頭裏，市場也缺乏大好機會。為了讓頭腦冷靜下來，蓄積重回遊戲場的實力，1914年他決定宣告破產。不過，他的運氣還是相當背。1915年，處於戰時的市場漲勢中，一家經紀商借他五百股，價格不限。六個星期的時間內，他什麽事情也沒做，隻顧著研究市場和觀察行情。他注意到，股票會建立起某些標準價位（par level）。這個古老的操作原則，其實他在空殼證券商操作時曾經用過。所謂標準價位，是指一支股票站上每股100美元或200美元等整數數字後，繼續上漲的可能性很高。

他以98美元的價格買進伯利恒鋼鐵（Bethlehem Steel），看著它漲上100美元後繼續上揚。價格漲到每股114美元，再買500股。隔天價格升抵145美元，他出脫手中持有的1,000股股票，獲利5萬美元。這筆交易有助於他恢複信心，促使他再次遵循自己的操作守則。帳戶裏的資金一度達到50萬美元，1915年結束時還剩15萬美元。

1916年底，李佛摩開始放空。市場很快就轉為下滑。當時非常有名的「泄密案」爆發，傳說威爾遜總統即將向德國人提出和平計畫，導致許多領先股作頭反轉。華爾街認為這是利空消息，因為會傷害戰時供應物資給外國的經濟榮景。李佛摩的朋友巴魯克（Bernard Baruch；第二章的主角）也在市場放空，據說靠泄密案賺進300萬美元。國會成立一個委員會，調查泄密案，傳喚巴魯克和李佛摩作證。巴魯克坦承那段期間，他的空頭部位獲利47萬美元，但堅決表示，絕不是靠預先取得傳言中的資訊。不過，紐約證交所還是頒訂一條新規定，不準依賴泄密資訊進行交易。當然了，這條規定很難執行，卻由此可見李佛摩和巴魯克當時在市場上的影響力。李佛摩則表示，1916年股市上漲期間他作多，稍後幾個月市場重挫時放空，合計賺進約300萬美元。

1917年4月6日，美國卷進第一次世界大戰。李佛摩在市場上多次操作都告捷，開始償還以前積欠的所有債務。不過，從法律麵來說，1914年聲請破產後，他其實免除了償債的義務。四十歲那年，他也設立一個信托帳戶，確保自己不會再次破產。

聲譽再起 

1917年，李佛摩恢複了在華爾街的顯赫聲譽。1917年5月13日，《紐約時報》的一篇文章說：「華爾街浮誇不實的交易人退場：目前的投機客和以前煽風點火的市場炒手比起來，更像是學生和經濟學家。」這篇文章特別提到李佛摩和巴魯克，並且進一步點明他們是市場大戶，也是華爾街上深具影響力和成功的股票交易人。

1920年代，李佛摩認為，經驗是在市場上繼續成功的關鍵要素之一。他身為華爾街最優秀和最成功交易人之一的聲譽與日俱隆。他實現了美國人的夢想，因為遵循本身的操作守則而積金累玉。他始終認為自己是市場上的學生，必須持之以恒，不斷學習。李佛摩深信，沒人能夠精通市場。

◎李佛摩深信，沒人能夠精通市場。經驗是在市場上繼續成功的關鍵要素之一。◎ 

大約這個時候，他開始認知到，＃發掘市場強大走勢中的真正領先股，是非常重要的一件事＃。他持續研究領先股如何脫穎而出，並且綻現強勁的漲勢。他下工夫研究行情，提升自己對市場如何運作的認識，進而改善他的行業領先股方法。他發現，市場每次發動新的強勁上升趨勢，通常會因為濃厚的獲利預期心理，而在新的領先行業中，製造這些新的領先股。他因此一再見到基本麵對市場和股價走勢十分重要。他也發現，同一股群中的若幹股票傾向於齊上齊下，以及領先股群傾向於與大盤亦步亦趨。這些發現，對於他在1929年股市大崩盤中登上更高的巔峰大有幫助。 

從1928年冬到1929年春，多頭市場全力奔馳。李佛摩一路作多，獲利可觀。他接著開始留意市場的頭部是否將形成。1929年夏初，他軋平所有的多頭部位，改為逢漲必賣。他也認為市場已經漲過頭。他看到市場大漲之後，開始出現橫向移動的交易型態，一改原來的激升走勢。他開始往空方派出探子，探查情勢。

李佛摩的試探性操作策略，是在操作之初先建立小部位。如果操作順利，隻要走勢往他預期的方向行進，就繼續加碼買進（或者放空）更多的股票，這即是他的金字塔操作策略。他總是在價格上漲途中，執行逢高攤平操作，而不是下跌時逢低攤平（averaging down）。逢低攤平的操作方法，在他那個時代，以及現在大部分時候，都是比較多人使用的方法。他會向許多不同的營業員下單，以免行蹤被華爾街發現，因為金融圈內不少人對他的操作力量和名聲很感興趣。

試探性操作策略如果開始建功，李佛摩就能確定市場正要反轉向下，因為價格已經以不可思議的速度上漲了一段相當長的時間。這是本書所有傑出交易人運用的重要技巧之一。當一切事情看起來美好得無以複加的時候，他們總會留意市場中的蛛絲馬跡，藉以分析是不是就要變盤。

1929年，市場早就發出崩盤在即的許多訊號。那時的領先股已經停止再創新高價，走勢遲滯不前。「聰明錢」開始逢高拋售。幾乎每個人都用10%的保證金買了股票，而且認為自己早就成了股市專家，逢人就高談闊論股票經。這種熱過頭的現象，正是一個明顯的訊號，告訴我們：當每一個人都投入股市，就再也找不到更多的買盤力道，能將市場推得更高。

1929年10月，市場終於崩盤時，李佛摩坐擁幾個月來陸續建立的龐大空頭部位。這些空頭部位一經回補，數百萬美元的利潤應聲落袋。許多人因為無力補繳保證金而遭斷頭，據稱也有不少人從辦公大樓跳樓自殺，李佛摩卻大有斬獲，獲利之高，為曆年來難得一見。事實上，由於以前的「華爾街大空頭」盛名之累，許多人怪罪他造成股市崩盤，更有人因為失去曾經擁有的一切，揚言取他性命。崩盤後不久，《紐約時報》甚至刊出一篇文章，標題是「李佛摩據稱帶領一群人狂賣高價證券……」。

股市崩盤後，國會通過「證券交易法」（Securities and Exchange Act），成立證券管理委員會（Securities Exchange Commission），希望藉全麵改革股票交易法規，把穩定和秩序帶進市場。縱使如此，李佛摩得到的結論是，他不必改變自己的操作守則，因為＃人性根本不會改變，而左右股票市場最後的力量，正是人性＃。

雖然李佛摩靠放空賺了好幾百萬美元（例如1929年），但是放空股票，要取得優異的成績，通常比較困難，因為承受的潛在虧損無限大。股票可以一直漲上去，但最多隻能跌到零。放空操作要成功，也必須用更強的力量去控製你的情緒，而且反應必須更為快速才行，因為價格下跌的驅動力量是恐懼，價格上漲的驅動力量則是希望。由於恐懼激起的反應比希望快，所以你必須能夠因應市場整體心理麵更快的變化。

李佛摩雖然賺得巨額財富，終其一生，卻得麵對許多私人問題帶來的挑戰。他曆經婚姻不諧、離婚、其它的家庭問題，心如死灰，形如槁木。1930年代，他在操作上的收獲，不如從前，因此對自己遭遇的問題更加灰心喪意。1934年，他再度聲請破產，市場上傳稱，他失去僅僅五年前賺進的財富。從他因為私人生活問題而致心灰意冷，可以看出保持心緒平衡十分重要。隻有這樣，才能在市場上持續獲利，並且避免犯下代價慘重的錯誤。李佛摩後來的種種表現，和他如日中天、譽滿華爾街時，嚴以律己的生活風格大相徑庭。

成功紀實 

1939年底，他決定寫一本書，談他的操作策略。1940年3月，李佛摩所著《股票作手傑西?李佛摩爾操盤術》（How to Trade in Stocks，中文版由環宇出版）一書出版。這本書賣得並不好，主要是因為經濟大蕭條的陰影揮之不去，人們對股票市場興趣缺缺。但是這本原創性的著作，對所有渴望有所成的交易人，都是必讀好書。

新書出版後才幾個月，1940年11月28日，陷入深度抑鬱症的李佛摩舉槍自盡，立時身亡。

在李佛摩眼裏，股票市場是世界上最巨大、最複雜的挑戰。他最渴望和最大的樂趣，是把華爾街的這場遊戲玩得出神入化。李佛摩相信股票投機不隻是純粹的科學，更是一種藝術形式。

許多人認為李佛摩可能是有史以來最傑出的股票交易人。艾德溫?勒菲佛（Edwin Lefevre）1923年出版的投資經典之作《股票作手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator），以小說體的形式，記述李佛摩的一生。直到今天，《股票作手回憶錄》仍是最多人閱讀和極力推薦的投資著作之一。理查德?懷科夫（Richard Wyckoff）寫了一本小書，書名叫《李佛摩的股票操作方法》（Jesse Livermore's Methods of Trading in Stocks），詳述李佛摩許多獨特的操作策略。多年來，談李佛摩的其它文章和書籍不勝枚舉，這個人傳奇性的一生，時至今日仍為人們津津樂道。

李佛摩以他的獨到創見，發掘在股票市場行得通和行不通的作法，為無數交易人指出一條明路。他孑然一身，注重私密，個人的操作和紀錄，不對外揭露。他為人所不敢為，率先買進價格屢創新高和突破阻力點的股票。反觀一般人則相信，買得愈低、愈便宜愈好。李佛摩常說：每次違背自己的守則，他一定賠錢；遵循守則，就一定賺錢。他投入無數的心力，分析市場和研究投機理論。生活上，則律己甚嚴，要求時時都能有登峰造極的表現。他犯過大部分人在市場都會犯的所有錯誤，但是他不但從中學習，更埋首閱讀報價行情和研究市場，持續不斷學習更多的知識。

多年來，他常被引用的一句名言是：「華爾街不曾變過。口袋變了，股票變了，華爾街卻從來沒變，因為人性沒變。」這句話點出了心理因素在市場上的重要性。他相信，由於希望、恐懼、貪婪和無知，人在市場中的行為和反應方式始終如一。這是無數的股票型態一再重複出現的原因。

◎李佛摩說：「華爾街不曾變過。口袋變了，股票變了，華爾街卻從來沒變，因為人性沒變。」 

李佛摩也相信，股市是最難取得成功的地方之一，因為這裏牽涉到許多人和許多人性。人會分析股價的趨勢和未來的方向。這是很難一展所長的地方，因為控製和克服人性十分困難。李佛摩對市場的心理層麵非常感興趣，曾經去上心理學課程，所花心血不亞於研究證券。從研讀這些課程，可以看出李佛摩十分熱中於了解市場的每一個層麵，即使大部分人可能不認為那些領域和證券業搭得上邊。李佛摩願意掌握每一個機會，去改善他的操作技巧。

從1892年到1940年，李佛摩積極參與股票操作長達四十八年。這麽多年的經驗，度過無數次的興衰起伏、破產、驚人的財富，他發展出幾套操作獲利的策略。

李佛摩的獲利之道：設定操作守則標竿 

李佛摩的股票操作策略隨著時間而演進。其實，操作股票是他唯一真正的事業。他曆經多次的挫敗，也曾有多次春風得意的經驗。他不斷學習哪些方法在股票市場行得通，哪些方法行不通，努力追求完美。

以下逐一討論他設計的策略。追隨他的許多傑出交易人，也在他們本身的操作守則中執行這些策略。

成功交易人的技巧與特質 

李佛摩相信，成功的交易人必須具備一些特質；並不是每個人都適合操作股票。愚蠢、懶惰，或者情緒有欠平衡，尤其是想要迅速致富的人，不適合從事這一行。李佛摩認為，懷有一夕致富心理的人不宜進場，這一點很重要。

＃操作成功的關鍵之一，是了解前麵所說的時間要素＃。李佛摩十分尊重時間要素，堅信不應該拿市場做為迅速致富的工具。以那種方式去看市場，極為危險，而且通常會落到恰好相反的下場。至於李佛摩後來一直處理不好，最後甚至以悲劇性的死亡收場的情緒平衡，是十分重要的一件事，因為股票市場上的勝負，情緒之戰的成分濃於理性之戰。

李佛摩相信，＃鎮靜是操作成功必備的特質之一＃。他曉得，健全的精神平衡狀態——不被希望或恐懼牽著鼻子走──是成功交易人擁有的重要技能。耐心等候適當的機會現身，是另一項必備的技能。缺乏耐性的交易人，容易自暴其短，也是發生虧損的主要原因。另外，＃三緘其口，不將自己的虧損和獲利透露給別人知道，是非常重要的技能。始終不斷研究市場的工作倫理，同樣缺之不可＃。

李佛摩把股票投機當做專職工作，因為這件事必須全力以赴，才能交出優異的成績。成功的醫生或律師需要受過良好的訓練，並且努力鑽研本行知識。股票交易人也沒有兩樣。大部分人不認為股票市場需要像醫生或律師投入那麽多的心血。他們覺得，踏進市場操作股票，相當簡單，不費吹灰之力，因為隻要指示營業員下單買賣就行。或者，聽些小道消息，然後采取行動，錢就會自動送上門。如果你沒有受過適當的訓練，並且取得執照，正常人不會請你開刀或者上法庭為他辯護。股票操作也是同樣的道理。這門技能必須日益精進。李佛摩將操作股票視為經營事業，不斷尋找新的方法，改善他的技巧。

他認為不可或缺的專門技術知識有：

* 控製情緒（控製影響每一位交易人的心理層麵）。

* 擁有經濟學和景氣狀況基本麵的知識（這是了解若幹事件對市場和股價可能造成什麽影響的必要智慧）。

* 保持耐性（願意放手讓利潤愈滾愈大，是傑出交易人不同於平庸交易人的特質）。

他認為必備的另外四種關鍵技能和特質是：

* 觀察──隻看事實資料。

* 記憶──記住關鍵事件，以免重蹈覆轍。

* 數學──了解數字和基本麵。這是李佛摩天賦異稟的長才。

* 經驗──從你的經驗和錯誤中學習。

嚴以律己的交易人 

以誠實的態度保持正確的紀錄、自己動腦筋思考、自行做成決定，都是李佛摩嚴格遵守的重要紀律。每當不自己做決定，他一定賠錢。

李佛摩廣泛檢討所有的操作，尤其是發生虧損的操作。這是他最為堅持的特質之一，並且在事業生涯之初就刻意培養這種習慣。檢討過去的操作，對他是最好的學習機製，如此才能避免重犯過去相同的錯誤，防範將來繼續發生損失。

李佛摩後來遵守的另一個紀律（如果早點發展出來，也許能夠幫助他避開一些最低潮的時期），是拿出一半的利潤做為現金準備；這些利潤通常來自獲利高達一倍的操作。有了現金準備，他就不會破產，也能在市況反轉時，供應所需的資金。現金準備讓他有本錢掌握市況的變化，投機獲利。

李佛摩很早就學到的另一個重要教訓是，每天或者每個星期操作，是失敗者的玩法，不會取得太大的成功。他曉得，操作股票獲利的時機有許多，但有些時候，應該縮手不動，絕不操作。當市場缺乏大好機會，經常休息和度假，在李佛摩是健康的事情。這個紀律強迫他不要一天到晚操作個不停。有時退居場邊，當個旁觀者，可以比日複一日不斷觀察小波動，更能看清重大的變化。

李佛摩時時保持高度的警覺，埋首研讀行情，並且分析市場和個股的價格動向。他不但在操作上嚴守紀律，也律己甚嚴，這些，成了傳奇性的故事。例如，他每天清晨在住處閉門研究，時間通常選在早餐前一兩個小時。獨處的這段寧靜的時光，沒人打擾，對他來說十分重要。經過一晚充分的休息，他發現晨間作功課，頭腦特別清醒。他可以分析經濟狀況、前一天的新聞，然後決定他相信應該采取的適當行動，以及市場可能會有的反應。

他那獨行其是的個性，不允許別人的外力和他的思考過程相互抵觸。到了辦公室，他不準助手在工作時間講話，而且他整天大部分時候都站著。這麽做，是為了看清楚報價行情，也因為他相信，直立的完美姿勢，能讓他的思考更為敏銳。據說他的桌子幹淨得連一張紙也看不到，桌麵整理得井井有條。李佛摩為了追求巔峰的表現，在操作上顯然自律甚嚴。

開創新的操作守則 

李佛摩實行的操作守則，有許多是他所獨創。他的成就，的確前無古人，因為沒人曾經大獲成功，能夠做為他學習的榜樣。所以他隻好從自己的錯誤中學習。他全神貫注研究市場，並且運用過去的經驗，努力確認股票市場上，什麽事情行得通，什麽事情行不通。前人種樹，後人乘涼，反複摸索嚐試和日積月累下來的經驗，為後來的其它許多交易人鋪路，得以學習他的策略。

許多交易人陸續遵循李佛摩采用的基本原則，而且往往經由本身的錯誤去學習這些守則。舉例來說，李佛摩是最早在股價頻創新高時放手買進的交易人之一。一支股票在正常的回檔或回跌之後，量增價漲且寫下新高價紀錄，他會去買它。同樣的守則也用於放空股票：股價疲軟，屢創新低時，他會建立空頭部位。一再試探新低價的股票，他不會買。他絕不趁股價愈跌愈低之際，執行攤平操作，買進更多的股票。逢低買進的策略，稱做平均成本投資法（dollar cost averaging），是種失敗的策略，本書介紹的傑出交易人，無一采用。

李佛摩不看圖形，隻看行情數字和價格動向。縱使不用走勢圖，高竿的行情數字閱讀人，還是知道交投熱絡的股票何時就要或者正在刷新高價紀錄。李佛摩是技巧高明的行情數字閱讀人，而這是很難精通的一門藝術。閱讀行情數字所以難，難在必須時時盯著它們不放，而且可能讓人情緒翻騰不已。做這件事需要非凡的定力和強大的守則，以免「套牢」在行情數字裏。傑出的行情數字閱讀人〔如李佛摩、傑克?崔佛斯（Jack Dreyfus）、傑洛德?勒伯（Gerald Loeb）〕，都根據他們的經驗，依賴從行情數字得到的感覺，而不是被卷入行情數字的情緒陷阱裏。

李佛摩也拿數學分析做為評估工具，不過，他需要的所有資訊，大多是靠專心一致注意報價行情中的價格和成交量動向而來的。打算買進某支股票的時候，如果價格上漲並創新高價，而且成交量顯著增加，那就發出了一個強烈的確認訊號，表示股票的需求十分堅穩。在李佛摩看來，成交量是個明顯的指標。他認為，不管是個股，還是大盤，高成交量都表示方向的轉變很有可能得到證實。成交量發出的訊息一展現在他眼前，他會試著充分掌握利用。當執行高品質的買進和賣出守則時，成交量是李佛摩可以倚賴的明顯訊號。

他視成交量增加為一種警訊，預示某件事情就要發生。到底會發生什麽事，對他可能不重要，因為行情數字的動向，已經是相當充分的證據。他認為，趨勢很強，是他需要的唯一證據。他其實不必設法了解到底是什麽原因，促使那麽多投資人終於決定對某支股票產生強烈的需求。如果走勢向上，趨勢很可能把那支股票拉高。如果走勢向下，趨勢則有可能將股價壓低。確認訊號告訴他，采取行動的時候到了。他的操作決定，是根據下一步走勢發生的機率和趨勢目前的變化。

在新高點買進，並不是不看其它重要的因素。李佛摩曉得，你必須在恰到好處的時點買進。例如，他會留意價格有沒有突破阻力水平。所謂突破阻力水平，是指股價走勢穿越曾經交易且建立的新最低阻力線。他會在交易的時候，確定阻力線的位置，然後等候那條線自行定義的時刻來臨。這被視為市場大波動或者基本趨勢改變之初，進場交易的完美心理時點。個股或者大盤都有可能發生這種事。走勢往哪個方向突破，對他來講也不重要，因為他除了作多，也放空。

他接著密切觀察股價的走勢，確定趨勢是否持續往那個方向行進。如果確實持續行進，那就確認了這個走勢，表示新趨勢已經確立。超過這個點，追逐股價過遠是不智之舉，因為那時走勢反轉的風險通常太大〔這和第五章中，歐尼爾（William J. O'Neil）對股價漲幅已大，繼續追高的觀點類似〕。這種走勢出現之前，交易人也不宜貿然買進，因為有可能買得太早，結果股價沒有往期待的方向行進。李佛摩希望股價走勢穿越這些關鍵點，引領他建立新的部位。他也將這些守則用在空頭部位上。如果股票跌到新低價，而且是在特定的點形成（從新低點拉高，然後跌破，再創新低），他會認為跌勢很可能持續下去，並且放手建立股票的空頭部位。

股價小幅拉回，接著突破這些區域，創下新高價的走勢，李佛摩稱之為「穿越最低阻力線」。這和運動中的人體很像。股價一旦突破最低阻力線，便獲得解放，能夠繼續往新的方向或趨勢前進。李佛摩認為，如果他已經作多，股價在這個點有最大的機會往上衝。同樣的，交易人務必等這些走勢出現才進場操作。這等於向他證實，市場就要往某個方向行進。對他來說，這套策略有如風險控管機製。

這種走勢也是市場趨勢中，心理動向的起點。如果市場不往那個方向持續進行，他就知道走勢已經證明不如所料，隻好斷然迅速認賠出場。靜候那種走勢出現很重要。這需要很大的耐性。他會一直抱著現金，直到適合投入資金的那一刻來到。

成交量動向也必須嚴密地加以研究，觀察趨勢什麽時候停止往某個方向動。由於市場走勢永遠反映許多投資人的決策，這並不表示不會出現小幅回檔和正常的反轉波動。

李佛摩的操作守則中，另一個重要的關鍵，是集中全力操作新多頭市場中的領先股。他也將注意力放在個人處理得來的少數股票上。他會先等市場確認哪些股票是領先股，才進場操作。他集中火力操作領先股群，而不是分散投資到整個市場。他注意到新領先股群中的領先股，通常是漲勢最強的股票。他避開疲軟的行業，以及那些行業中疲軟的股票。也就是說，他不買便宜的股票。他發現，疲弱不振、價格下滑的股票，總是很難回升，所以限製自己隻買正往前衝刺、交投熱絡的股票。

他會持續觀察市場，並且比較一支領先股和同業其它股票價格走勢之間的關係。他也注意到領先股群中，如果某支股票的表現異常突出，同一股群的一些股票也會有不錯的表現。他發現這是價格走勢一個很重要的因素，所以經常觀察相同股群中的許多股票，密切留意它們的動向。他相信，某一股群中的大部分股票，後市展望相同。他把這種現象稱做「顯而易見的股群傾向」。如果強勢市場中，某一股群的股票表現不是很強，他通常會將那個股群的部位軋平，或者完全避開那個股群的任何股票。

李佛摩操作某支股票時，一定會參考同一行業其它股票的走勢，希望及早發掘始料未及的狀況。他注意到，強勢股群中某支領先股的走勢開始趨於不利時，同一股群的其它股票通常也會追隨出現相同的走勢。由於不斷觀察，所以他隨時掌握領先股群和大盤的最新動態。

他也注意到，若幹股群會展現季節性型態。交易人務必了解經濟周期如何影響若幹行業，以及它們的周期如何影響個股的價格。交易人必須了解，股市通常會預先反映季節性活動。因此，事先分析幾個月後的行業狀況，是很重要的一件事。由於需要有這方麵的認識，更強化了不斷觀察市場，以及留意經濟和基本麵狀況的重要性。

李佛摩能夠看對1907年和1929年的市場頭部，是因為早在市場指數實際崩跌之前好幾個月，領先股和領先股群已經開始走軟。他認為，領先股一開始反轉，就應該提高警覺，因為其它股票往往會陸續跟進。1929年，他從1907年崩盤學到的教訓，有助於他充分掌握利用市場發出的訊息。經驗幫助他實現龐大的利潤。

李佛摩也發現，當領先股作頭反轉，不必試著去了解為什麽會這樣。他隻看市場走勢，不浪費時間了解為什麽一支股票會下跌。他隻需要知道股價確實下跌，並且據以采取行動就成了。他認為，「為什麽」這個問題的答案，通常稍後會出現，因為股市十之八九總是反映未來的新聞。

為了在領先股群中的領先股穿越最低阻力線之後，正確買到它們，並且確保自己站市場正確的一邊，李佛摩執行他的試探性操作策略和金字塔操作策略。

＃進場操作之前，明智的作法是先了解大盤的趨勢＃。李佛摩相信，市場會將未來融入眼前。這正是難以準確預測市場將來會做什麽事的原因。市場總是做它想做的事，不做交易人期望它做的事。所以說，他在多頭市場中作多，在空頭市場中放空。市場如果橫向整理，他就抱著現金退居場外，直到訊號證實趨勢往某個方向走為止。發掘趨勢的變化，是很難做的事情，因為它和交易人目前的想法、作法恰好背道而馳。這是為什麽他開始使用試探性操作策略的原因。

李佛摩的試探性操作策略和金字塔操作策略，執行方式是先建立一部分的股票部位，直到買足他起初打算擁有的全部股數。所以說，在他實際著手買進之前，決定好到底要買多少股，是很重要的一件事。這是妥善的資金管理規劃下的產物，也是李佛摩的重要守則之一。他會先建立一個小部位，測試一下那支股票。這就叫試探性操作策略，目的是觀察初步的研究是否正確。如果股價走勢符合他規劃的方式，他會買更多，但陸續買進的股票，價位一定愈來愈高。

舉例來說，如果他已經確定好要買某支股票400股或500股，他會先等操作守則的其它所有條件都就緒再動手。接著，他會買進原始計畫部位的五分之一，也就是100股。如果股價走勢對他不利，他會把那些股票賣掉，承受一點小損失。要是股價遊移不定達數天之久，他也會出場，因為股價的表現不如他原先所想。如果股價上漲，他會再買。第二次買100股，占原始計畫部位的20%，而且買價高於第一次。

這時他已經擁有200股，股價節節上漲，正如他所料。這件事很重要，因為能在這個過程中排除許多情緒因素。他的守則會根據股票在市場中的表現，引導他的動作。他不會受希望、恐懼或者貪婪擺布。他的守則會告訴他，應該繼續買進更多股票，還是因為股價開始下跌，所以必須盡快脫手。

假設股價繼續上揚，他會將其餘的股數買齊，就上麵的例子來說，是再買200股或者300股。這是他管理特定股票風險的方式，也就是持續不斷觀察價格走勢，然後依照趨勢去操作。

這套策略需要他觀察得非常仔細，但是同樣的，做起來並不容易。李佛摩沉迷於閱讀報價行情，再根據經驗，不斷改良所用的策略，並且恪遵操作守則，而能產生傲人的成果。

李佛摩建立好多頭部位或空頭部位之後，接著開始尋找軋平部位的訊號。現在人們常說，股票操作最難的部分，不是買進，而是賣出。在李佛摩那個時代，也沒有兩樣。

李佛摩喜歡在股價繼續上漲的時候賣。同樣的，這也是很難做到的事，因為在你的賺錢部位繼續提供利潤的時候，貪婪之心可能占滿你的思緒，斷然賣出相當不容易。從過去的經驗和知識，知道應該嚴以律己的交易人，懂得藉不斷觀察市場，消除這種情緒，並且掌握正確的時點軋平部位。他知道，不可能賣到最高點，所以再次把目光放到報價行情上，在股價已經上漲一段相當長的時間之後，價格和成交量走勢出現異常情形時，尋找賣出訊號。成交量增加，價格卻欲漲乏力或者大跌，是今天的投資人使用的重要賣出訊號，也適用於李佛摩的時代。懂得如何區辨異常的價格和成交量行為，有一大部分得靠經驗。

李佛摩通常隻在獲利可望達十點以上才建立多頭部位。不少獲利大的部位所賺，遠高於這個數字。保持耐性，抱牢這些部位，終有所獲。但是，也有多次操作的走勢不如他原先所料。要是股價開始下跌，他會在承受最低損失的情況下賣掉股票。下跌走勢證實他的判斷可能是錯的。在股票市場，犯錯的時候，最好的矯正方法，是采取某些行動。就李佛摩來說，那是指把股票賣掉，另找別的目標。要是股價遊移不定，波動不大，他也會軋平部位，因為這對他來說，必須負擔機會成本。他寧可抱著交投熱絡、往某個方向動的股票。

李佛摩大部分的策略和守則，根據的想法不同於他那個時代的其它大多數人。他的主要策略可以匯總如下：

1. 了解市場的大趨勢。你必須順應市場目前的走勢，並且時時張大眼睛觀察。觀察並乘勢而行；不要逆勢而為。

2. 在股價穿越某些阻力區，寫下新高紀錄時買進。使用試探性操作策略，測試市場的走向，並以金字塔操作策略，在價格上漲時加碼經營。

3. 盡速認賠出場。保護自己，不受錯誤的決定太大的影響，最多損失10%。賣出遊移不定的股票，因為文風不動的走勢，會有機會成本。

4. 讓利潤愈滾愈大，因為最強勢的股票會繼續上漲或者下跌（擁有空頭部位時）。走勢如你所料的股票，務必保持耐性。縮手不動才能賺大錢。

5. 應該集中投資領先行業和強勢行業中的領先股。

6. 不輕易聽信別人的小道消息和資訊。做好自己的家庭功課，隻看事實，了解基本麵。

7. 避開便宜的股票。大波動才有大錢可賺。便宜股通常不會有大波動。

尤其是在李佛摩的時代，這些守則被認為大謬不然。但是從他取得的成功和累積的財富來看，終究證明這是應該執行的正確策略。

 

一生的軌跡==傑西?利佛莫爾

傑西?利弗摩爾，曾經直到1920年代後期都是華爾街的活傳奇。(股票做手回憶錄裏的主人公)

他於1877年出生在新英格蘭，14歲時在波士頓一家經紀行打工，第一次接觸股票和債券交易。在工作中，他發現了自己預測、判斷某些股票價格變動趨勢的天賦，就放棄工作，從波士頓地區的莊家商店（可供下注者賭博股票價格運動的彩票公司）贏取資本。憑借自己數字方麵的天才和猜測趨勢的策略體係，利弗摩爾讓波士頓的莊家公司認識了他。最後所有的莊家公司都拒絕讓他參與，他即使喬裝改扮也無法混進大門。21歲的利弗摩爾被迫懷揣著2500美元，單槍匹馬闖入紐約華爾街。 

現在他把技巧施展在華爾街，繼續贏取利潤。就象有人擅長運動，有人適合演戲，利弗摩爾似乎有一種投機的天賦。他敏銳的直覺提醒他哪家公司的股票已處在高位的警戒區域，什麽時候可能掉頭向下。他變成一頭職業化的熊，專事賣空來發財致富。 

他戰績良好，幾乎每個人都知道。1906年的一個夜晚，他從良好一躍而成為優秀。那時他正在亞特蘭大休閑，走進一家經紀行去瞄一眼行情。當時股價高漲，十足牛市。但是一家特別的公司引起他的注意，這就是聯盟太平洋鐵路公司。他認為這隻股票已經漲到非同尋常的高位，到了非跌不可的時候。於是他馬上賣出3000股，但股票繼續上漲。第二天，他又賣出2000股，然後匆忙趕回紐約。4月18日，聯太鐵路公司的股票又創新高，而利弗摩爾已經放空5000股。就在這時，聖弗朗西斯科發生地震，城市遭到破壞，鐵路也陷入廢墟。聯太鐵路大跳水，不到天黑，利弗摩爾的身價已經升上百萬。

此後不滿一年，利弗摩爾在紐約股票交易所的股價崩潰之前，麵對上行的價格再次逆行放空。之後的那段行情中，他每日的進項多達數十萬美元。

當然。他並非總能得手。1908年，他套在棉花市場，折了一百萬。但是第一次世界大戰給他帶來了鋼鐵和石油上的厚利。他也“牛”了一陣子，因為他準確地預感到戰爭將帶來產業的繁榮，直到戰爭結束，複員軍人造成失業問題時才會出現熊市。

利弗摩爾以賣空聞名，實際上也因賣空而聚積了大量財富。盡管美國證券交易委員會早就針對賣空製定了詳盡的限製規定，但是利弗摩爾正當強大，就連他即將入市賣空的謠言也會真的引起股價下挫。到1925年，利弗摩爾的家當已超過2500萬美元。他擁有豪華的曼哈頓公寓、歐洲別墅、長島的度假房產、私人專列，還有當時鮮有耳聞的私人座機。

既富有又出名，他成為眾矢之的。報界頻頻攻訐，稱他為濫賭之徒、職業大熊、專事逆市掠奪的強盜。更糟的是他逆市操作卻連連得手，加上他放蕩不羈的生活方式，使他招致眾人更多的嫉妒。

整個20年代，他出入市場，以賣空斂財。1929年，他預測到即將發生有史以來最偉大的熊市。9月，他完成了一次劫掠的預演。10月24日，市場出現裂痕；29日市場崩塌，財富在升騰的蘑菇雲中瓦解、消散。利弗摩爾和其它幾個人一直在放空。

擁有足夠支持他再過幾輩子長壽生活的財富，利弗摩爾繼續留在市場遊戲中。不幸的是，他的好時光流走了。

1930年，情況改變了。說不清什麽變化了，也說不清他頭腦中發生了什麽，利弗摩爾開始上手就賠。他有許多家務問題，也許影響了他。或者也象優秀的運動員，一旦到達頂峰，下坡路就快了。總之，他突然變成進入冬眠的大熊。證券交易委員會也改變了許多關於賣空的規定。以前這是一場“讓買家小心”的遊戲，現在卻變成“讓賣家小心”。1931年底，他的一半江山易手。1933年，另一半也葬送了。3000多萬在看似穩操勝券的交易中虧掉了。 

利弗摩爾泥潭深陷。到1934年，他已酗酒成性。3月，他申請破產保護。他的債務高達226萬，而財產卻隻剩下令人詫異的18.4萬。

為了應付難關，他於1940年出版了一本指導股票交易的書，但是顯然晚了十幾年。當他風頭正勁時，可能會賣出幾百萬冊，現在卻沒有人會喜歡輸家。1940年11月的一天，利弗摩爾走進雪利-尼德蘭酒店的洗手間，從口袋裏摸出手槍，把自己的腦子打飛出來。他留下的字條上寫道：我的一生是個失敗。

注:關於他的書我很喜歡看,他的結局令人遺憾.........人生也有曲線,從技術上講他是有機會止損的:)

作者傑西?利佛莫爾，是投機界赫赫有名的大人物，曆史上曾取得過輝煌的戰績。我懷著無比尊敬的心情，認真拜讀了這本傳世之作，現把我認為重要的部分要點羅列如下：

1、除非你把炒股當做事業，否則你在這行生存的機會不大

這並不是說除了炒股不能幹別的，而是你必須把炒股當做你最重要的事業。要是你隻是把炒股當成業餘消遣，不肯花過多的精力，除非你悟性好，能略有斬獲，多數情況下，你必定是輸家。無論你所處的經濟背景、股市的規範程度如何，你都很難逃脫這一宿命。

2、買賣股票不能過於頻繁

利佛莫爾一再強調這一點！事實上，無論牛市還是震蕩市，這個市場上的機會都遠沒有表麵上看起來那麽多。那些執著於小波動，整天在市場上殺進殺出的投資者，最終多數都是炮灰。當然，從整個市場運行來看，正是他們的反複拚殺，為下一輪行情的到來奠定了基礎，從這個意義上講，倒是應在股市波動的功勞簿為他們記上一筆。

3、追隨領頭羊

每一輪行情都有一群主流品種領漲整個市場，這些股票是你的最佳選擇品種！如果你總是對此視而不見，或者喜歡在二線股上找機會期待補漲，那隻能說你的方法有問題，也可能是性格原因所致，這實在是個很要命的弱點。

4、在關鍵點入市，注意危險信號

書中描述關鍵點為“重要的心理時刻”，這個比喻精彩絕倫！可以毫不誇張的說，如果你能把思路集中在關鍵點處的市場表現，並以此來判斷市場未來的方向，那你就抓住了問題的關鍵，你的水平很快就會上一個層次。

我們舉一個例子（如圖）：600682，南京新百2003年在5.8---7元之間盤整了半年多，8月18日，該股放量突破7元的盤整區上沿，預示著一輪上漲行情的開始！如果你天天研究股票，你應該提早就注意到這隻股票，並在突破7元之後，從容鎮定的買入。之後在8月25日、8月28日，又提供了兩次不錯的加碼買入機會。如果你在7元已經買入了，那麽當你加碼的時候，你不會感到害怕，一是你有了低位籌碼打底，二是你知道為何買入。9月5日，該股收出了一個漲停板，股價逼近了前期曆史高點區域。當天的漲停板打開了4、5次，成交放出了此輪漲幅最大量，同期的熱門股票航天信息已經見頂回落，綜合種種因素，你可以確定這輪強勁的上升行情要告一段落，是該賣出的時候了。

我們再回過頭來看看這張圖，如果你提早進場抄底，期待和擔心的矛盾心情將會伴隨你很長時間，而且你可能堅持不到最後，在中途提早離場，因為從你買入開始，你就沒有按照一套既定的規則，而是去賭賭運氣。 

我始終認為，如果一本書的作者沒有很好的實戰成績，那他寫的書就不大可能具備可讀性，一般都是紙上談兵，閉門造車。

隨著對市場的理解越來越深，你會了解到那些貌似簡單的道理，其實正是終極的真理！正如武俠小說中描寫的高手決鬥那一幕：魔教教主一掌七式打向少林方丈的七處大穴，每一式暗藏七個變化，共計七七四十九個變化；眼看著無論少林方丈往哪個方向躲避，都無法避過這一招，旁人都替方丈捏了一把冷汗。這時方丈使出‘直搗黃龍’，當胸一拳，攻敵之所必救，一招普通入門拳法，輕鬆化解了魔教教主的絕招！這種化繁為簡的功力，其實正是我們應該追求的。

我最喜歡書中一句話：證券和商品市場的投機事業中，從來沒有什麽全新的東西出現，萬變不離其宗。

 

我的一生是個失敗——傑西·李佛摩爾　　　誰怕誰著

敏捷之熊利弗摩爾

    傑西·利弗摩爾，曾經直到1920年代後期都是華爾街的活傳奇。 

     他於1877年出生在新英格蘭，14歲時在波士頓一家經紀行打工，第一次接觸股票和債券交易。在工作中，他發現了自己預測、判斷某些股票價格變動趨勢的天賦，就放棄工作，從波士頓地區的莊家商店（可供下注者賭博股票價格運動的彩票公司）贏取資本。憑借自己數字方麵的天才和猜測趨勢的策略體係，利弗摩爾讓波士頓的莊家公司認識了他。最後所有的莊家公司都拒絕讓他參與，他即使喬裝改扮也無法混進大門。21歲的利弗摩爾被迫懷揣著2500美元，單槍匹馬闖入紐約華爾街。 

     現在他把技巧施展在華爾街，繼續贏取利潤。就象有人擅長運動，有人適合演戲，利弗摩爾似乎有一種投機的天賦。他敏銳的直覺提醒他哪家公司的股票已處在高位的警戒區域，什麽時候可能掉頭向下。他變成一頭職業化的熊，專事賣空來發財致富。

     他戰績良好，幾乎每個人都知道。1906年的一個夜晚，他從良好一躍而成為優秀。那時他正在亞特蘭大休閑，走進一家經紀行去瞄一眼行情。當時股價高漲，十足牛市。但是一家特別的公司引起他的注意，這就是聯盟太平洋鐵路公司。他認為這隻股票已經漲到非同尋常的高位，到了非跌不可的時候。於是他馬上賣出3000股，但股票繼續上漲。第二天，他又賣出2000股，然後匆忙趕回紐約。4月18日，聯太鐵路公司的股票又創新高，而利弗摩爾已經放空5000股。就在這時，聖弗朗西斯科發生地震，城市遭到破壞，鐵路也陷入廢墟。聯太鐵路大跳水，不到天黑，利弗摩爾的身價已經升上百萬。  

     此後不滿一年，利弗摩爾在紐約股票交易所的股價崩潰之前，麵對上行的價格再次逆行放空。之後的那段行情中，他每日的進項多達數十萬美元。    

     當然。他並非總能得手。1908年，他套在棉花市場，折了一百萬。但是第一次世界大戰給他帶來了鋼鐵和石油上的厚利。他也“牛”了一陣子，因為他準確地預感到戰爭將帶來產業的繁榮，直到戰爭結束，複員軍人造成失業問題時才會出現熊市。

          利弗摩爾以賣空聞名，實際上也因賣空而聚積了大量財富。盡管美國證券交易委員會早就針對賣空製定了詳盡的限製規定，但是利弗摩爾正當強大，就連他即將入市賣空的謠言也會真的引起股價下挫。到1925年，利弗摩爾的家當已超過2500萬美元。他擁有豪華的曼哈頓公寓、歐洲別墅、長島的度假房產、私人專列，還有當時鮮有耳聞的私人座機。  

     既富有又出名，他成為眾矢之的。報界頻頻攻訐，稱他為濫賭之徒、職業大熊、專事逆市掠奪的強盜。更糟的是他逆市操作卻連連得手，加上他放蕩不羈的生活方式，使他招致眾人更多的嫉妒。  

     整個20年代，他出入市場，以賣空斂財。1929年，他預測到即將發生有史以來最偉大的熊市。9月，他完成了一次劫掠的預演。10月24日，市場出現裂痕；29日市場崩塌，財富在升騰的蘑菇雲中瓦解、消散。利弗摩爾和其它幾個人一直在放空。    

     擁有足夠支持他再過幾輩子長壽生活的財富，利弗摩爾繼續留在市場遊戲中。不幸的是，他的好時光流走了。

     1930年，情況改變了。說不清什麽變化了，也說不清他頭腦中發生了什麽，利弗摩爾開始上手就賠。他有許多家務問題，也許影響了他。或者也象優秀的運動員，一旦到達頂峰，下坡路就快了。總之，他突然變成進入冬眠的大熊。證券交易委員會也改變了許多關於賣空的規定。以前這是一場“讓買家小心”的遊戲，現在卻變成“讓賣家小心”。1931年底，他的一半江山易手。1933年，另一半也葬送了。3000多萬在看似穩操勝券的交易中虧掉了。 

     利弗摩爾泥潭深陷。到1934年，他已酗酒成性。3月，他申請破產保護。他的債務高達226萬，而財產卻隻剩下令人詫異的18.4萬。 

     為了應付難關，他於1940年出版了一本指導股票交易的書，但是顯然晚了十幾年。當他風頭正勁時，可能會賣出幾百萬冊，現在卻沒有人會喜歡輸家。1940年11月的一天，利弗摩爾走進雪利-尼德蘭酒店的洗手間，從口袋裏摸出手槍，把自己的腦子打飛出來。他留下的字條上寫道：我的一生是個失敗。

 
   “《股票作手傑西?李佛摩爾操盤術》於1940年首次發行，曆經數十年不衰，成為華爾街人士必讀的經典之作，堪稱一絕。” 

    這倒未必，屬廣告用語。 

    這個台灣版本並非完全是原來的版本。這本書還有一個編者叫Richard Smitten。這個家夥大概是購買了有關Livermore的資料版權，出版了不少有關他的書籍。其中這個版本他抽起了三章，塞進了自己的東西，在美國讀者中引起了破口大罵。去年，他才重新出版了一本原版，還原了該書舊有的麵貌。 

    上麵目錄中第一至第七章是一樣的，第八章至第十章分別為：TDT Timing Secrets、Money Management、Emotional Control。另外，那個家夥又加了一章Computer Interpretation of Livermore Stock Trading System，最後才是市場之鑰。 

    我們去年買了一本英文版，之所以沒買這個台灣版，就是因為缺少了這幾章。書很容易讀，是好書。但是，它始終沒有《股票做手回憶錄》聞名是有原因的。 

    如果你不是Livermore的崇拜者，回憶錄就很足夠了。大家不知有否覺得，Livermore並沒有很明確講出他是如何操作的，這本操盤術也同樣。

    即使傑西·李佛摩爾於1940年自盡至今倏忽已過四分之一個世紀，但素有人造峽穀之稱且令人留連忘返的華爾街上，他時常在人們的

    這是十分容易理解的；因為曾經在股市曆史上大放異彩得英雄好漢中，傑西·李佛摩爾（Jesse Lauriston Livermore）是惟一一位四落四起的操盤手——而且每一次的輸贏都在數百萬美元。更神奇的是，傳說他所以能夠屢伏屢起，主要是因為那些鐵石心腸的債權人（主要是些生性保守無血、無淚的股票經紀人）總是在李佛摩爾破產時促使他再起。

    大家都說李佛摩爾的債權人所以肯網開一麵，是因為他們不想失去來自李佛摩爾進出交易的龐大傭金業務。但是，不管怎麽說，李佛摩爾也要有本事，這些經紀人和交易員才會深信他是天才，隻要給他小小的一筆錢、一部報價機、和一具電話，就必能東山再起。   

    傑西·李佛摩爾絕非浪得虛名。他天賦過人，亦且也確實將自己曠世奇才完全貢獻給百折不撓的目標：一個令人興奮的投機行業（自價格的變動中賺取利潤）。  

    想要了解李佛摩爾是如何沉迷於自價格變動中創造財富，我們最好從他的幼年說起。  

    1877年傑西·李佛摩爾出生於美國麻州South Acton ，是貧農之子，從小厭惡努力耕作的痛楚與雙手滿布的厚繭。貧窮的折磨使他開始做起了發財，亦且還立誌要名利雙收。但最重要的是，他不想庸庸碌碌。他要功成名就。 

    為了發展自己的雄心壯誌，這個鄉下孩子15歲就隻身跑到波士頓去，在潘韋柏（Paine Webber’s）公司的辦公室裏由抄寫黑板得小弟做起。在這裏，為了一周賺幾塊錢，他勤奮地用粉筆將股票、債券、以及商品永遠變動不休的價位一一抄寫在黑板上。 

    一開始，這些價位及其變動對傑西·李佛摩爾來說可以說是毫無意義。但是，就在意識到每一次的價位變動都代表人賺到錢時，他無可自拔地想要精通對價格變動的預測。過沒多久，他便將他的理論付諸實驗。他開始利用午休時間流連做空中交易的號子；這地方專供人針對股價及商品走勢下注，而不真正對標的物做買進或賣出的動作。很快地，他發現自己能搶短獲利，雖然不免經常因被“清洗”而小虧。 

    有一天，傑西·李佛摩爾的主管警告他遠離“罪惡的淵藪”，否則就要看著辦。傑西·李佛摩爾選擇了“看著辦”，於是立刻給炒了魷魚。他就這樣結束了第一個（也是最後的一個）工作。接下來的40年裏，李佛摩爾像一條孤獨的狼，獨立操作，全心全意地隻求做大自己的財富。 

    離職未久，他因為在波士頓的空中交易號子裏斬獲過豐，而被列為拒絕往來戶。在這個城市裏他有個封號——“神奇小子”，但是這些業主被他傷得太重，逼得他隻好離城另起爐灶。幾年後進入20世紀之初，才20琅璫歲的李佛摩爾告訴自己：我已經準備好要“大幹一場”了！他悄悄地住進紐約市，準備第一次大開殺戒。就在1906年的春天，傑西·李佛摩爾從波士頓勞森處得到名牌，放空Union Pacific股票。 

    Union Pacific的股價無情地往上攀升，弄得這位有著一頭金發、長得又高又瘦、一向表情嚴肅（像個大學校長）又生性冷靜的李佛摩爾先生輾轉反側。情況實在十分危急。這支立意良善得名牌雖然已經變調，但是李佛摩爾以其過人的天真，冷靜的抱住自己的部位，他被套注了。 

    然而李佛摩爾實在走運，僅僅靠著奇跡的出現，第一回大手筆得投機之舉竟漂亮地歡喜落幕。1906年4月，舊金山大地震舉世震驚，股市也以因而重挫。地震發生兩天，李佛摩爾回補空單亦賺進25萬美元的利潤。 

    雖然這個險些釀成悲劇的名牌最後歡喜收場，但是李佛摩爾學到了第一個重要的教訓：“絕不操作名牌”。這段經驗同時也驅策他去尋找一個能敏感測出市場風險的方法。從這個時候開始，他才嚐試發展出一套屬於思考型操盤手的股市係統。 

    接下來數十年的歲月裏，傑西·李佛摩爾不斷淬礪自己的市場工具，專注於找出一套能準確分析股價的方法，作為預測股價的基準。他備極艱辛地從自己以及其它大手筆操盤手所犯下的錯誤中學習。多年來，出版商和辛苦哀求的操盤手的要求他都無動於衷，說什麽也不願將自己的操盤秘訣與他人分享。李佛摩爾十分有耐心地對他的市場之“鑰”精益求精；他的心中自有定見，一旦能證明該方法有六成以上的正確性，便要將之公諸於世。 

    1939年，他終於將其秘訣與國人分享，動機絕不在於寄望出書以賺取財富。李佛摩爾鞠畢生之力研究這套關鍵係統，旨在使生命具有意義，不光是對他人，還包括全體國人——在股市裏，這群人必須與手握名牌的專家鬥智。傑西·李佛摩爾因此寫下了本書。 

    自我充實的最佳利器是巧妙運用個人經驗所得教訓，傑西·李佛摩爾深諳此道，更明白肯不肯學習和有沒有知識是完全不同的兩回事。日複一日進出股市幾近50年，他從股市中汲取教訓。這些教訓清晰地烙印在他的腦海裏，任何一位精明的交易員都以能有像他這樣的心智為傲。他把個人發現以前有趣可讀的方式呈現，所有的人能深明其意 

    眾家好漢能否以李佛摩爾於本書中所揭示的教訓在今天的股市中賺到錢，的確存在爭議。可以確認的是，每位讀者都能因為本書所蘊涵得智慧、睿智的“規則”、以及由價格變動中所呈現出來的危險指標而獲益良多。讀者會將本書視如良師益友，亦拜讀不倦，因為存在於其扉頁當中的豐富知識會讓我們得到慰籍。可以確定的是，它能讓任何人的股市之旅平添樂趣。

 

傑西·利文摩爾——市場之父

傑西·羅利斯通·利文摩爾（Jesse Lauriston Livermore）是20世紀最著名的操盤手之一。很少有人能夠像利文摩爾那樣迅速地集聚財富又迅速地失去財富。

誰是傑西·利文摩爾？

傑西·利文摩爾1877年出生於馬薩諸塞州，是一個農場主的兒子。傑西很早的時候就輟學到波士頓一家公司工作。他要做的工作是把股票、債券和商品的價格寫到一個大黑板上。逐漸地，他發現價格的變動通常是可以預知的。於是，他找到了發財之道。

那時候的傑西還沒有足夠的自營資金，他能做的隻是進行一些小的投機並認真地觀察研究股票價格的變動規律。到15歲的時候，傑西已經積累了1000美元——在當時這已經不是一個小數目了。

由於沉迷於股票交易，傑西被那家公司掃地出門，於是他成了名副其實的職業股票投機商。但不幸的是，由於他的巨大成功，他被禁止在波士頓從事股票交易。之後他輾轉於美國中西部和東海岸，獲利50000美元。他隻能通過使用化名進行交易以躲過對他的禁令。20歲的時候，傑西去了紐約。

在紐約，傑西正式開始了自己的職業生涯，並最終成為一代傑出的證券交易商。1906年，傑西獲得了一些有關聯合太平洋公司的小道消息，於是巨額做空該公司的股票。然而，聯合太平洋的股價不跌反漲，傑西因此陷入困境。舊金山大地震救了傑西一命，聯合太平洋股價暴跌，傑西獲利250000美元。這次投機活動給傑西上了生動的一課：靠小道消息盲目跟風是相當危險的。

1907年，傑西獲得了“熊殺手”的美譽，就連強大的J.P.摩根也不得不派中間人請求傑西手下留情。

W.D. Gann在其《華爾街45年》一書中稱傑西為“那個時代最傑出的證券投機商”（117頁）。Gann認為，傑西信譽卓絕，即使他剛從破產法庭釋放，人們也不會懷疑他的償債能力。

實際上，包括Gann和傑西在內的眾多投資者和投機商都曾因為經紀公司Murray Mitchell1913年的破產而遭受巨額損失。用Gann本人的話來說就是：“傑西1917年東山再起，還請了由於Murray Mitche破產欠下的所有債務”。Gann還說，通過這件事傑西贏得了崇高的信譽。1934年，傑西再次陷入困境，人們依舊支持他，助他再次崛起，因為人們相信傑西的信譽。

不過Gann也批評傑西隻知道研究如何掙取利潤而忽視研究如何保住利潤。Gann說：“他貪婪地追逐利潤，一旦獲取了巨額利潤又忘乎所以；他忽視市場的基本規律而要求市場按照他自己設計的軌跡運動。”

傑西的成功使他一夜成名，傑西幾乎成了“富有”的代名詞。傑西的成功使得他的生活紙醉金迷，他買了一艘200英尺長的遊艇，他開始沉迷於女色。

第一次世界大戰期間，傑西預測咖啡價格將會大漲，盡管獲利不菲，但卻被政府以發國難財為由判為無效，斯須間，400萬美元財富得而複失。於是，傑西經曆了其職業生涯之中的第三次破產。

美國證券與交易委員會（the Securities and Exchange Commission）19世紀30年代出台的一係列新法規導致了傑西的這次失敗。這些新法規限製以下行為：

1. 利用內部信息

2. 隱瞞交易地點

3. 囤積股票

4. 發布虛假的或誤導投資者信息

傑西的招數眾所周知：買入股票等待股價到位——利用《紐約時報》或其它有影響的報紙散布消息為這隻股票造勢以吸引更多買家——高位逐漸減倉將股票賣給受報紙鼓動而來的瘋狂的跟進者。

顛峰時期，傑西在數個國家擁有房產，有勞斯萊斯轎車，有遊艇，還時常舉行奢侈的社交聚會。他擁有多處寬敞明亮、設施先進的辦公室，他還雇有專門的研究隊伍。

1933年的傑西內外交困，在一次長達26小時的狂歡狂飲之後，他被抓進了警察局，他告訴警察他失去了記憶。

傑西再也不能像以前那樣賺取利潤，他決定靠寫書謀生。傑西1940年出版了《如何進行股票交易》一書，但公眾對這本書並不感興趣。

同年，傑西在曼哈頓一家飯店大醉之後給他的第三任妻子寫了一封有8頁紙的信，在信中傑西承認“我的生活是失敗的。”然後，傑西在飯店的衣帽間自殺身亡。他身後留下的財產不足10000美元。

《紐約時報》引用了傑西的墓誌銘作為對傑西的評價：

“他的去世為一個時代劃上了句號。他的功過任由後人評說。”

傑西·利文摩爾的遺產

1.《如何進行股票交易》

這本書講述了傑西進行股票交易遵循的基本原理，共有十章。

以下是從本書中摘錄的一些語句：

“投機是世界上最刺激的遊戲。懶惰的人、愚蠢的人、心智發育不平衡的人、妄想一夜暴富的人是不可能參與的。”（第15頁）

“利潤會自己集聚起來，而損失卻不會。投機者期望規避大的損失，就必須從規避一個個小的損失做起。”（第19頁）

“如果我所操作的股票表現不如我的預期，我會毫不猶豫地退出，因為時機還不成熟。”（第22頁）

“在我看來，投資者都是下注的賭徒。一旦下錯注，他們就會輸個精光。”（第25頁）

“警惕所有的所謂內部消息。試想，如果有那麽容易掙到的錢，怎麽還會有人讓它掉進你的腰包。”（第58頁）

另外，對於當時盛極一時的“投資鐵路股票比將錢存入銀行更安全”的理論，傑西指出了其危險性，並列舉了一係列有說服力的數據進行論證。（第24頁）

2.《一個股票操盤手的回憶錄》

這部經典著作是目前為止流傳最廣的一本有關股票投機的書，據猜測是愛德文·萊福利於1923年所著。

萊福利是一個財經記者，他寫此書的目的正是為了紀念傑西·利文摩爾。事實上，這本書是由傑西本人完成的，萊福利隻是承擔了編輯的工作。

姑且不論《一個股票操盤手的回憶錄》是否是有關股票交易理論的顛峰之作，不可否認的是，書中確實包含了許多市場真理。譬如：

“一個人可能毫無理由地去進行一些愚蠢的交易。”（第155、156頁）

“投機者的最大的敵人是發自自己內心深處的厭倦，這種厭倦源自人類期望與畏懼的自然本性。”（第129頁）

“當一個人正在犯錯誤的時候，他最需要做的是立即停止錯誤的舉動回歸正常。”（第103頁）

“現實中，人們要提防很多事情，其中最主要的是要提防他自己。”（第122頁）

《一個股票操盤手的回憶錄》確是經典之作，即使今天的許多作者仍在引用其中的語句。

馬丁·齊維格曾經這樣描述這本書：“這是我所讀過的最好的書。我向所有的下屬推薦它。”

《市場巫師與新市場巫師》一書的作者傑克·施威格爾這樣評價《一個股票操盤手的回憶錄》：“每次麵晤那些最優秀的操盤手的時候，我都會問他們一個同樣的問題，你認為你所讀過的哪本書最有價值。迄今為止，大多數人回答的都是《一個股票操盤手的回憶錄》。”

3.傑西留給世界的第三筆遺產是他的傳奇生活。

一方麵，他信譽卓絕，他向債權人償還了所有債務，這些債務並非他的義務，他完全可以合理合法地拒絕償還；另一方麵，他又是那樣一個貪得無厭的人，他用一切合法的手段聚斂財富。

傑西的支持者與反對者隻在一個問題上達成了共識：傑西確實是傑出的操盤手。

（本文首次發表於《澳大利亞技術分析協會會刊》，No.2000年5/6）

我看《股票作手回憶錄》

　 從文采來看，本書較為平淡，當然，此類並非小說類的作品更適合以這種口吻來闡述，架構和線索也清晰簡單，循著Jesse Livermore投機生涯路展開，在此過程中他的理念也由感性走向理性和成熟，中間穿插著許多小故事，雖然有些足以令人驚心動魄，但作者照樣沒把精力放在“扣人心弦”上，書中人物關係簡單，以第一人稱敘述。在某種程度上，可以視為記事本，中間夾雜著許多即時的心得。在投機（或投資）理念方麵，道出了許多非常樸素的經驗（或者真理，至少到目前為止），並勾勒出Jesse Livermore的交易體係的框架，從中不難發現，雖然路有千萬條，但很多根本性的東西卻是相通的，文中的多條“規則”與江恩所推崇的不謀而合。

　　

　　 交易體係方麵， 係統交易方法。

　　 行文時未刻意區分Jesse Livermore和書中主人公，下麵特意附了一文《股市行家傑西》，是關於Jesse Livermore的介紹，在Jesse Livermore自己所著《股票大作手操盤術》一書的末尾也有其人簡介，對比之下可以看到，二者的經曆非常近似，似乎沒有必要刻意進行區分。但看到不少看好此書或看淡此書的朋友似乎都有以成敗論書的傾向，或因Jesse Livermore曾有的成就而極其推崇，或因Jesse Livermore的終局而完全否定，如此一來，倒確實應進行一下區分，同時也明晰一下讀書的目的。

　　 如果一定要循著成王敗寇的思路來批判，那也不妨來查看一下文中是否有蛛絲馬跡給出L最終失敗的潛因。我想，不能簡單地說假如當初如何如何，就如何如何，一方麵，這立即就成了馬後炮的典型案例，另一方麵，僅僅從方法論去反推是沒有建設性意義的。比如說L最後一次投機失敗，我們當然不能說，假如在這次交易中……那麽……，如果失敗是注定的，它隻會換另一個時間、地點和方式來進行。一定要用假設的說法，假設L每次盈利後都提取一定的比例留存，假設L……，假設L……，假設之假設之後會發現，那肯定不是L了，而且這個假設的L也許連曾經有的成就都會被假設所剝奪。在現實生活中，很多朋友就常用“假如”的句式來解釋失敗的原由，這其實是逃避的做法，甚至在方法論上都難有進步。那麽，在書中，失敗的陰影到底藏在哪裏呢？在方法論之前，還有個“世界觀”，方法論是被思想和理念指導的，我來推測（當然還有猜測）L失敗的根源，在多次東山再起之後，L對失敗的判斷明顯帶有過多的樂觀主義色彩。

　　 其實，L的失敗必然違背了他從前遵守的原則，這點是毫無疑問的。如此，人性的弱點又一次戰勝了出類拔萃的人，和擊敗其它億萬普通群眾一樣。在對賭行，L總是屢戰屢勝，以至於幾乎將對賭行視為提款機，如果不是對賭行通常規模較小，滿足不了L大手筆操作的要求，同時，大大小小的對賭行都對L實施關門政策，甚至在采用“替身戰術”之後也被察覺並封殺，迫得L走上正規的投機路，並有機會“真正掌握了投機”。但L初入行卻屢戰屢敗，不得不屢屢借款，並想方設法在對賭行贏得利潤後再次返身搏殺。在書中，L瀕臨破產或已經破產的情況出現的概率是比較高的，但，L是成功的，從穀底到高峰的曆史重演了數次，盡管L再三強調吸取教訓、不再次犯同樣錯誤，書中有這麽句話：如果一個人不犯錯的話，那他一個月之內就能擁有整個世界了，但如果他不從錯誤中吸取經驗教訓的話，那就連上帝所賜的東西都得不到一件。可是在太多的勝利麵前，L對風險的認識確實在淡化，書中有輕慢風險的口吻，“我一直認為假如隻花一百萬就能得到教訓，何必花去那麽多呢？不過命運之神不總是讓你自己開價。她把受教育的樂趣讓給你享用，然後把帳單呈上來，她知道無論數目多大，你不得不付帳。”

　　 太陽底下沒有新鮮事，這句話聽來是那麽耳熟，在很多證券類書籍上都能看到，當然，它的淵源比三大假設中的曆史會重演要早上N年。書中L也說了一句老話：華爾街沒有新鮮事。幸好，世事並不是簡單地重複，否則該是多麽無味，其實，豐富多彩的也許都隻是形式，但已足以令人沉醉。無論是成敗，也難以簡單複製，理念的形成有特點的環境，就象沒有絕對的真理一樣，我們隻是力圖尋找共性的東西。

　　　　

　　　　——純屬個人看法

　　 附文：股市行家傑西

　　　　在西方資本主義社會裏，做股票買賣的風險最大，有的人一夜之間就成了暴發戶，但也可能在一夜之間成為窮光蛋，甚至負債累累。盡管風險很大，但時至今日，紐約、倫敦等地的證券市場交易大廳裏，總是擠得水泄不通。就像是進賭場一樣，贏家笑輸家哭，已是司空見慣的事了。

　　　　這裏說的故事的主人公，名叫傑西·利弗莫爾。他是20世紀20年代紐約華爾街活生生的傳奇人物，是那個時代最花哨的百萬富翁。

　　　　傑西有一頭金黃頭發，藍眼睛，身材瘦削。他不修邊幅，西裝老是皺巴巴的，領帶歪打著。這個英格蘭人的後代嘴裏總是叼著香煙，一天要抽掉10支哈瓦那雪茄。

　　　　傑西1877年出生於美國，14歲就已嚐到買賣股票證券的滋味。當時他是每周隻賺1美元的一個小職員，在一家波士頓的經紀店裏往行情板上記錄行情。他特別聰明，很快就能應用百分比來表示價格的起落。每天傍晚，他把這些收盤價和百分比抄到他的筆記本裏的時候，他很快就能從中看出某些股票的價格變動趨向。若不是由於他快速的心算能力，他會一直在那兒幹下去的。

　　　　那時，波士頓有許多用顧客資金做買空賣空交易的投機商號。這些店麵的櫃台簡直像賭場，下注的賭客在這裏對股票的價格變動打賭。這些顧客自以為能測出各種貨幣和各種股票指數的漲落。當你按每點多少錢下注，如果股票指數上漲，你就贏了；但是如果指數下跌10個點，你就賠掉下注數的10倍。

　　　　現代的“指數”賭博活動，賺取買進價和賣出價之間的差價。於是人們像賽馬和足球賽的賭博一樣，兩麵下注。精明的人可以買進一種指數而賣出另一種指數，就像任何商品經營一樣，盈利來自兩種價格的差價。

　　　　傑西在數字方麵的天賦，和他在“指數”賭博活動上的特殊本領，終於使得波士頓地區的每一家做買空賣空投機生意的商號都將他拒之門外。在這裏，有人變騙局戲法，有人扮演哈姆雷特悲劇角色，而傑西就好像上帝賜給他做股票的天才一樣。他有一隻奇妙的鼻子，總能及時嗅出來人家的花招戲法。當某家公司的股票正處於高峰時，或是某家股票即將下跌之際，他就首先知道了。於是他成了一個熟練的空頭投機商，由買空賣空大賺其鈔票。

　　　　傑西幹得很好，人人都知道這一點。在1906年，一夜之間他由於幹得漂亮而大發，成了大富翁。那時，他和一個女友在大西洋城——那裏的舞廳或許可以說是東海岸最時髦的聚會場所。傑西偶然走進一家經紀廳，到裏麵匆匆看了一眼。那時股票正在上漲，是一個確實無疑的看漲市場。其中有一家公司引起了他的注意，那是聯合太平洋鐵路公司。它的股價高得很，而他認定那股票會下跌，就提出要賣出3000股。那股票卻繼續上漲，他在第二天又賣出2000股。

　　　　那天是4月18日，傑西統共做了5000股空頭，聯合太平洋鐵路公司的股票仍然居高不下。就在這一天，舊金山被一場地震毀掉了。鐵路大亂，聯合太平洋鐵路公司的股票一落千丈，傍晚未過，傑西已經成了百萬富翁。

　　　　後來不到一年，傑西在紐約證券交易所裏又做了一次空頭。在這場股市危機過程中，他每天都賺好幾萬美元。

　　　　傑西也有運氣不好的時候。1908年，他在一場棉花囤積投機中，賠掉了100萬美元。但是第一次世界大戰，給他在鋼鐵和汽油上帶來了巨大的利潤。他正確地判斷美國會從戰爭中撈取好處，促使工業繁榮起來。在那段時間裏他做多頭。在停戰協定簽訂的時候，他又轉做空頭，因為他知道回國的士兵必然失業，那就必然攪亂過熱的經濟。

　　　　雖然，證券交易委員會早已對空頭作出種種規定，可是在那時，傑西是個做空頭的特大戶，以致於隻要僅僅謠傳他賣空就會使某一種股票下跌。

　　　　到1925年時，據說傑西已擁有2500萬美元以上的錢財。他自然也講起了富豪的排場：一所在曼哈頓的漂亮的公寓，一節自用的鐵路客車車廂，在歐洲有別墅，在紐約長島北岸有一所周末住宅……他還擁有那個時代幾乎聞所未聞的一架自用的專用飛機。

　　　　當然，如此發財而又揚名，傑西就成了眾矢之的。報紙、電台不停地抨擊他，稱他為“娃娃投機家”，譴責他專做空頭，逆著市場趨勢大肆買空賣空。更糟的是他的這種做法總有所獲，再加上他浮誇的生活方式，就招來許多嫉妒。在世界各地的別墅裏他養了許多女人，這是罪名之一。他還恬不知恥地自吹，讓普天下的人知道他是怎樣的一個花花太歲，這是罪名之二。他還喜歡傍晚乘坐他的羅爾斯一羅伊斯高級轎車，在紐約的大街上兜風，搭載路邊女郎上車取樂。他總用帶波士頓腔說帶鼻音的英語。他神經兮兮，能一口氣背出一大段聖經，說他感謝一名神職人員早先對他的培養，緊接著仔細解釋昨夜釣魚的結果……

　　　　傑西這個人看上去放蕩不羈，神經兮兮，但在生意場中卻是謹慎從事的。

　　　　傑西的辦事處在赫克謝爾大廈的第18層樓上。樓下的看門人領了他的錢，所以當傑西不想見的來訪者來訪的時候，看門人就說：“這裏從來沒有一個名叫傑西·利弗莫爾的人。”如果來訪者是應約而來，看門人就會查看傑西預訂的來訪者名單。來客到達傑西的房間門口，又會有一名保鏢來作安全檢查。房間裏頭大約有60人在照看電話、電報以及股票行情自動收錄器。他們還有反映最新價格的大塊的股市行情欄。這裏是那個時代最精致複雜的指揮部，它向傑西提供股市動向的最新內部情況分析，還提供整個華爾街的情況和最新的消息。

　　　　在整個20年代裏，傑西在股市大做空頭賺錢。但是到了1929年，赫伯特·胡佛當上總統時，傑西感到，這個國家經濟的不確定性，使得股票市場出現他從沒見過的狀況，簡直好到難以相信的程度。3月份的某一天，他做工業股票空頭，然後轉向鐵路，當傳言說他要在這裏拚一拚的時候，他已轉向石油公司股票。第二天股票大跌，他買進賣出股票，在這一場3個小時的出擊中，他撈進了20萬美元。

　　　　在1929年的整個夏季直到秋天，美國經濟持續高漲。人們都把這個時候叫好時光。注入華爾街的資金越來越多。以前，資金主要是從歐洲流入，但眼下英國投資者在工黨政府治理下，拚命維護自己，英國的錢流入美國股市的速度已不那麽快了。盡管如此，錢仍從美國的各個角落湧向華爾街。股票市場成為全國性的消遣娛樂場所。進入股市的入場券不過一份報紙的價錢。由小賭客們組成的大軍，從銀行裏提出他們的100美元、200美元或300美元的存款，投入股票市場。

　　　　但是傑西並沒有像眾人那樣盲目樂觀。他竭力要從這種經濟大好形勢中看出真情，於是努力搜閱金融報刊，並把自己的情報來源和報刊上的分析相互比較。傑西預測出美國的工業即將走入困境，美國的銀行業也即將走入困境，若不經一番風雨折騰，美國經濟就不可能繁榮發達起來。

　　　　傑西相信，美國的股票市場將會出現一個前所未有的最大熊市，股市指數將會暴跌。

　　　　1929年9月來了首次信號。這時候傑西從報紙上看到一條消息：英國人正為他們的貨幣擔心。英國出現了一個前所未有的哈特雷金融詐騙案。消息傳到美國，傑西對於英格蘭銀行為何不采取補救措施大惑不解。或許他們不救是因為無能為力嗎？困惑不明的傑西要他的英國“間諜”探明情況。“間諜”們通知傑西，英國銀行準備提高利率。傑西還得知，美國聯邦儲備銀行也打算把利率提高1個百分點。傑西判斷，銀行利率一提高，許多人就把錢拿去存銀行了，這麽一來，股市的資金就會大大減少。而且，接著就會出現拋售股票的浪潮。拋的人多買的人少，看來股價必定下跌無疑。

　　　　與此同時，傑西了解到有個名叫巴布森的經濟學家，3年來連續在全國的商業會議上作演說。他知道巴布森跟自己一樣，是個股市空頭投機家。實際上在過去2年裏，巴布森就預言經濟的黑暗時期要到來。1928年巴布森在一次會議上說過，如果民主黨人史密斯當上總統的話，就會把人們帶進經濟蕭條。然而那一年史密斯和民主黨人並沒有上台，上台的是胡佛和共和黨人，於是巴布森的警告就被人們當成耳旁風了。精明的傑西通過各種剪報分析，發現巴布森的警告對他有利用價值。

　　　　傑西命令他的下屬守好電話機。全國的報社都得到小道消息，說巴布森要作一場重要演講了。一當報界引起警惕，而且所有的輪子都轉動起來，傑西立刻走進股市，通過全國各地友好的經紀人著手賣出股票。利用巴布森在講台上的講演，傑西統共賣空股票30萬美元。

　　　　巴布森對一大群記者說：“用不了多久，就會發生一場大崩潰，那會使得主要股票遭殃，並將道瓊斯指數下降60至80點。”此後不到半小時，各報社記者都通過電話向編輯部發回消息：“經濟學家預測股市將下降60至80點。”

　　　　傑西搶先一步繼續不停地拋售賣空。

　　　　幾乎所有的美國下午報紙都報道這個消息。幾乎每一家美國電台都廣播了這個消息。

　　　　直到收盤之前傑西都不停地賣空。這時候就有別的經濟學家出來駁斥巴布森的觀點。第二天上午，傑西突然把他的交易地位變換，買回了他所賣出的股票。傑西隻因為判斷準確，搶先了一步而處處占了主動。果然，幾天之內股市又恢複原狀，平安無事。傑西從中大大撈了一筆。

　　　　傑西賺了一大筆，又在策劃另一場“大屠殺”了。

　　　　10月份來到了。10月24日，星期四，股市價格狂跌，頭一場“爆炸”把股市炸得粉身碎骨。10月29日，股市依然狂跌不止，第二場“爆炸”把股市炸得壽終正寢。許許多多的股票持有者，眼睜睜看著手中的證券成了廢紙，財富隨著股市的慘跌化為烏有。

　　　　可是，傑西這個股市的投機家，和少數幾個人一樣，早已脫手了，他正幸災樂禍地喝他的香檳酒呢。

　　　　傑西擁有的財富，足夠他揮霍好幾輩子了。但他像個賭紅了眼的賭徒一樣，仍然不肯歇手，繼續在股市上弄潮，樂此不疲。

　　　　不幸的是，傑西的好運已經過去了。

　　　　到1930年的時候，情況發生變化。不論究竟是怎麽一回事，也不管他的腦子裏究竟發生了什麽變化，傑西開始有些玩不轉了。或許是因為家事的幹擾？妻子因為他的不忠，正在鬧離婚。或許像一些偉大的體育明星，他們的體育生涯中總有個巔峰，一旦他們走過了，下坡就非常的快了。究竟什麽原因，誰知道呢。總之，傑西突然之間變成了進入冬眠狀態的昏昏沉沉的大熊了。

　　　　到1931年底，他財產的半數不見了。

　　　　到1933年，剩下的另一半也不見了。

　　　　傑西在一些必勝無疑的生意上，輸掉大約3000萬美元。這些生意跟他以前曾經做過的差不多相同，可是現在，他做這些生意卻不靈了。

　　　　這時候，證券交易委員會對於賣空的規則作了許多修改。在這以前，那規則是“買方得多留神”，而這時已變成“賣方得多留神”了。傑西過去專做賣空生意，新規則對他有了諸多限製，對他來說更是困難重重。

　　　　到了1934年，傑西已成為一名醉鬼。人們看到他穿著邋遢的衣服，喝得醉醺醺的，瘋瘋癲癲地出現在股票交易大廳裏。他變成了以前他自己的影子，在股市摔得頭破血流。他成為他以前敵手們鷹嘴啄食的一塊肉。這塊肉終於被啄食光了。

　　　　傑西窮困潦倒，1934年3月4日，他不得不申請破產。經過清理，傑西欠下的債務達226萬美元。而他剩下的錢，隻有18.4美元。

　　　　傑西的妻子早已離他而去。他孑然一身，住進了到處透風的公寓。羅爾斯一羅伊斯轎車沒有了，豪華住宅和別墅、遊泳池沒有了，前呼後擁的仆人沒有了，一切都煙消雲散了。

　　　　為了苦度光陰，1940年傑西出版了《怎樣做股市生意》一書。但是這本書出得太晚了。在他一帆風順的年代，這本書肯定會賣得上百萬美元。可是世界上沒有一個人喜歡輸家。為出版這本書，他東奔西走，欠下了一屁股的債。出這本書實在是一場慘敗。

　　　　傑西像個賭輸了的賭徒，有時空手去股票交易大廳轉轉。交易大廳裏照樣人頭攢動，熙熙攘攘。他看到了像他以前那樣的大贏家，滿麵春風得意揚揚，也看到了一些輸家滿臉沮喪。有的以前被他玩慘了的炒股者，見到他會挖苦他一句：“喂，傑西，你今天又拋了幾百萬？”

　　　　1940年11月，一個大雪紛飛的日子，房東又來找傑西逼討房租。他喝下僅剩的半瓶威士忌，從寓所溜了出來。他在大街上轉悠著，望著大街上往來穿梭的豪華汽車，望著商店櫥窗裏琳琅滿目的商品，望著街邊伸手乞討的乞丐，他長歎一口氣說：“他媽的！這世界是個弱肉強食的世界，它永遠隻屬於富人。”

　　　　傑西走進一家大旅館的衛生間，從口袋裏掏出手槍，朝自己的腦袋扣動了扳機。

　　　　他留下的遺書寫道：“我的一生是一場失敗。”

 

《股票作手回憶錄》與順勢而為

文：劍鳴

利文摩爾從股友“老火雞”（本名Partridge）那裏悟到了投機的智慧。一天，消息靈通的阿默·哈伍德跑來讓“老火雞?賣出德克萊美汽車股票，因為該股在１０天內已經上升了７點。“我不能賣，因為這是個多頭市場！”老火雞說。阿默非常生氣：“我也知道是牛市，但先把股票拋出，再在股價回落時買回不是更好嗎。”老火雞回答：“（在多頭市場中），我不能失去我的頭寸（股票持倉）。如果你到了我這年齡，經曆了許多興衰之後，就會明白失去自己的頭寸是誰都付不起的代價。” 利文摩爾寫道：“在華爾街混了多年，輸贏了幾百萬美元之後，我要告訴你，賺錢總是在我堅持不動時，靠的是穩如泰山的功夫。”他總結了股市中人的根本缺陷：“不理會大盤趨勢，設法搶進搶出，對我來說是致命的大患！沒有一個人能抓住市場所有起伏。在多頭市場，你的做法就是買進和緊抱，然後忘掉你所有的股票，永遠忘掉！一直到你看到（注意是看到，不是測到更不是想到）———整個大勢反轉為止。”“任何人所能學到最重要的事情就是：放棄嚐試抓住底部和頂部，這兩檔是世界上最昂貴的東西。總計起來已葬送了股票交易者數百萬美元，足以建一條橫跨大陸的公路。同時判斷正確而又持倉不動的人難得一見，我發現這也是最難學的事。”這一段話，每一個股市投資人都應該細細品味。投機者的忍耐功夫不僅在等待時機時很重要，跟蹤趨勢時不動如山則更為重要。明白了這些，在明顯的大盤熊市中還會死守倉位逆勢做多麽？還會想在這個空頭跌勢中?抄底?搶反彈，頻繁進出尋找牛股麽？在近三年的熊市中還會損失慘重麽？ 在１９９６年的大牛市中，每天我都運用所有的技術分析理論，尋找次日的黑馬。大概你們所知道的黑馬，大部分我都曾騎過。可是一年下來我的利潤竟然遠不如一個少言木然的股友老宋。在８元多老宋買上四川長虹便很少露麵了。在一次次“市場見頂”的喧鬧中，他一直堅守到來年春天除權後的３７元左右，不到一年就實現了２４萬做到１０６萬的曆程。 賣出長虹“老火雞”式的老宋讓我目瞪口呆。時至今日，“緊守趨勢”才成為我的緊密愛人，在股票市場上的一舉一動，我都得先得到它的批準。正是基於“堅守趨勢不動如山”的“順勢而為”理念，讓我在黑熊狂舞的近三年裏不但毫發無傷，還小有斬獲。 事實上，稍微在股市摔打過幾年的人都會對“順勢而為”有所領悟，可是一個“順”字做起來又談何容易。事後看股票趨勢軌跡都清晰可辨，可在當時為什麽就“守?不住了呢？在趨勢運行的道路上，股價的每一次上下起伏都猶如一個鉤子在撓你的心：恐懼自己錯過了底部，害怕到手的利潤被吃掉…… 由此，利文摩爾的名言就顯得更加中肯：“投機客最主要的敵人總是從內心出現。人性跟希望和恐懼無法分開。在投機時，如果市場背離你，你希望每天都是最後一天。市場照你的意思走時，你害怕明天會把你所有的利潤拿走，因此你退出———退得太快了，害怕讓你賺不到應賺的錢。”正是這些人性的弱點在不停把我們拉離趨勢的軌道，推進虧損失敗的深淵。所以要做到“緊守”趨勢，絕不是件容易的事情。 領悟之二日本劍客的故事 日本近代有兩位一流的劍客，一位是宮本武藏，另一位是柳生又壽郎。當年，柳生拜師向宮本學藝時曾問宮本說：“師傅，根據我的資質，要練多久才能成為一流的劍客？”宮本答道：“最少也要１０年吧！”柳生說：“啊，１０年太久了，假如我加倍苦練，多久可以成為一流的劍客呢？”宮本答道：“那就要２０年了。”柳生一臉狐疑，又問：?假如我晚上不睡覺，日以繼夜地苦練呢？“宮本答道：“那你必死無疑，根本不可能成為一流的劍客。” 柳生非常吃驚：“為什麽？”宮本答道：“要當一流劍客的先決條件，就是必須永遠保留一隻眼睛注視自己，不斷反省自己。現在，你兩隻眼睛都隻盯著劍客的招牌，哪裏還有眼睛注視自己呢？”柳生聽了，滿頭大汗，當場開悟，終成一代名劍客。