財經觀察 1670 --- 2009年市場充滿未知數

2009年市場充滿未知數

新

年到來之際，投資者發現他們身處一個新世界，其中大片大片的地段上豎立著“未知”的標示。

投資總是存在著變數。不過，今年對獲得資金的便捷性不能再抱著想當然的態度，而資金的便捷性一直是經濟運行中最為重要的變量之一。與此同時，備受打擊的全球投資者也都越來越不願冒險。

這明顯不同於最近幾年，當時數十億美元在全球金融市場上到處興風作浪。如果一波資金退出，似乎總有另外一批資金來填補空白。

Cathy Gendron

在2008年之中，始於住房抵押貸款支持證券的信貸危機吞沒了個人、企業和投資者可以利用的所有市場。盡管近幾周來銀行同業拆借等市場出現了一些改善的跡象，但即使是許多名聲顯赫的大企業借款的成本依然居高不下。對於信用狀況並未完美無暇的借款人來說，信貸市場幾乎對他們關上了大門。

Strategas Research Partners首席投資策略師特恩納特(Jason DeSena Trennert)說，創造信用的機器已經受到了半永久性的損害，這就像是開關已經關掉了一樣。

經濟和股市受到了非常明顯的影響；主要股指創出了大蕭條以來的最大跌幅。

投資者目前所麵臨的挑戰是，評估可用資金池已經耗盡到了何種程度，以及各國政府和美國聯邦儲備委員會等央行如何能夠成功地扭轉這一趨勢。美聯儲已經將利率下調到接近零的水平，並宣布了一係列前所未有的措施，以穩定金融市場。

令事情變得更為複雜的是全球經濟危機的性質。歐洲正麵臨嚴重的衰退。日本盡管囤積了大量的儲蓄，但其經濟也快速下滑。甚至是強勁的中國經濟也在放緩。

與此同時，由於油價暴跌，現金充裕的主權財富基金已將重點放在了支持本國經濟上，而不是到地球其它角落尋找投資機會。

現在，任何預測都同猜測差別不大。香港GaveKal Research的凱爾斯蓋(Anatole Kaletsky)在最近分析美聯儲向金融市場注入大量信貸的文章中，提出了這樣一個問題，當不可抗拒的力量──美聯儲的行動──碰上了無法移動的物體──陷入癱瘓的全球經濟──時會發生什麽？

凱爾斯蓋寫道，正確的答案是沒有答案。他說，最終，美聯儲的舉措可能推動經濟活動的反彈，但迄今為止還沒有人知道美國和全球資本主義的結構性基礎受到了多少永久性的損害。

其它懸而未決的問題有：在企業借款利率仍大大高於曆史水平之際，一個現金緊張的世界是否意味著緊張的期限將會延長？那些抵押貸款額超過了房屋價值的負債累累的消費者，是否會長期節衣縮食？對那些以股息形式可靠地提供稀有現金的股票，投資者願意支付什麽樣的溢價水平？讓政府作為銀行和經紀公司的股東，是否會損害促進經濟活力的冒險精神？

多年來，耶魯大學教授約翰·吉納考普勞斯(John Geanakoplos)一直在談論杠杆化和去杠杆化的周期──即借債和削減債務──以及它們對經濟造成的影響。他認為，如今麵臨的風險是資金成本長期處於曆史高位。

他說，這個問題始於這樣一個事實，即房屋或證券的買家麵臨比過去更高的抵押要求。與此同時，他說，麵對資產價格低迷的局麵，每一個接受風險的人都在購買舊資產。每一美元的舊資產，現在隻花55美分就可以買到，你為什麽要自尋煩惱獲得新的抵押貸款呢？

公司債券和股票市場也是同樣的情況。吉納考普勞斯說，除非直接解決房屋等資產價格問題的政策出台，否則我們還將繼續麵臨資本成本居高不下的困境。

還有更多的未知因素。對衝基金管理公司Concordia Advisors的首席執行長威廉姆斯(Basil Williams)說，如果人們不付定金就不能再買車或租車，這對我們的經濟意味著什麽？或如果股票信用額度不能延長意味著什麽？如果因為人們需要攢錢才能購買他們想要的東西，我們的需求將麵臨多大的萎縮呢？

其次是資本稀缺對金融市場本身的影響。隨著銀行和經紀公司被迫儲備現金，用於支持交易的資金就會減少。這意味著投資者買賣股票或債券時價差的擴大。這反過來又可能導致波動加劇，而這往往會削弱冒險的意願。

對於渴望成為最先發現股票市場觸底並開始買進的投資者而言，這不僅僅是一種學術行為。就未來多年裏將發揮作用的策略而言，它有可能意味著一個巨大的變化。

這可能標誌著隻關注主導股市的公司利潤和季度收益的單一思維模式將終結。Strategas的特恩納特說，對於股票投資者來說，增長的決定性因素將是公司借債的便捷性和借債成本，能夠進入信貸市場的企業將具有明顯的優勢。

FPA Crescent基金的經理羅米克(Steven Romick)說，資本昂貴又稀缺，意味著利潤率和市場價值的下降。他指出，盡管股票看來比前些年便宜了，但這是相對於這樣的時期而言的：利潤率創紀錄，經濟得到信貸繁榮的支持。他說，我們看到市盈率已經比人們預計的水平更低了。

投資者對持有股票等風險更高的資產也可能要求更高的回報率，這就通常意味著更低的價格。羅米克說，如果有人結婚了，然後又經曆了可怕的離婚，那麽他們不會很快再次結婚。

Tom Lauricella