財經觀察 1318 --- 中國-美國零售業大牛股分析

中國-美國零售業大牛股分析

中國零售業的前景是十分遠大的，隨著國民財富的增加，消費總額的不斷擴大，各種新的消費形態都將有很好的表現，這個行業中最有可能出現本土最有競爭力的公司群體。那麽問題是在不斷擴大的市場份額蛋糕中，誰將切走最大的部分？是哪種業態？業態中的哪些公司？成功者應該具有什麽樣的特征？

　　我覺得因為消費行業是絕對的下遊行業，並且涉及到人的消費習慣，一般是持續而且緩慢改變的，所以作為美國零售行業的變遷發展曆程和現狀，對於中國零售業的發展將提供良好的借鑒價值。畢竟人性中消費需求的滿足，消費習慣的好惡，是基本相通的。雖然各國有不同的消費層次和習慣，以及客觀條件的製約，但是隻要存在開放的市場環境，較少的競爭障礙。最終的大趨勢競爭格局是趨同的。也就是說路可以不同，大致目標格局是趨同的。目前中國處於一個十分特殊的時期，各種先進的落後的業態並存，同時在一個圈子中競爭，受益於國民經濟的快速增長，大家都能活的很好。但是現在存活的不代表將來能夠存活下去。畢竟經濟向前發展，零售業的門檻極低，競爭趨於激烈，隻有符合消費者需求的業態才會發展壯大脫穎而出。
　　美國的零售業是出產大牛股的行業，上百倍的漲幅絕不少見，我們可以提出一打大家熟悉的名字。我統計了幾大子行業的市值。結果讓我有些意外。（之所以沒有用銷售收入做比較基準，因為零售的市銷比相差不是很大，後麵會有典型公司的銷售數據）。

　　子行業按市值排名，蛋糕切分如下: （1）折扣店，大型超市（2）家居建材和裝飾（3）藥店（4）百貨商店（5）食品雜貨店（6）網絡零售（7 ）電器零售店（8）辦公用品。
　　詳細子行業分開描述：市值單位均為億美元，均取行業前五名或前兩名，漲幅為大概數不是準確數。
　　（1 ）折扣店，大型超市，會員店：
　　沃爾瑪 2056
　　塔吉特 474
　　好事多 232
　　family dollar 44
　　dollar general 43
　　合計2849億美元，呈現出規模化成長迅速的特征，贏家通吃，市場份額極度集中。代表人物沃爾瑪的漲幅一千多倍。後麵的兩家一圓店發展也很好。
　　（2）家居建材
　　家得寶 749
　　柔氏 429
　　合計 1178億美元
　　家居裝飾
　　Bed bath/beyond 108
　　Willams 37
　　合計145億
　　更明顯得快速成長，贏家通吃，規模效應。第三四名得份額很小。代表人物家得寶的漲幅一百多倍。
　　（3）藥店
　　沃爾格林 447
　　Cvs 264
　　Medcohealth 177
　　Omnicare 52
　　Rideaid 24
　　合計950億美元。市場份額不很集中。代表人物沃爾格林30倍
　　（4）百貨公司
　　西爾斯 244
　　聯邦百貨 235
　　KOHL 213
　　JC彭尼 153
　　TJXcos 126
　　合計771億美元。市場集中度很低，市場份額不斷萎縮，利潤表現很不穩定，其中西爾斯04年底合並了K-MART已經不能算傳統的百貨公司了，代表人物西爾斯10倍，最好的KOHL 40倍
　　（5）食品雜貨店
　　克洛格 166
　　AHOL 165
　　SAFEWAY 135
　　Wholesale food 84
　　DEG 79
　　合計630億。也呈現出市場份額分散的特征，這在這個類別裏是很正常的，其中代表人物wholesale food 漲幅20倍。
　　（6）網絡零售
　　EBAY 397
　　亞馬遜 133
　　合計530億。大家對他們一定非常熟悉，這是隻有第一沒有第二的行業，更殘酷，EBAY漲幅最高30倍，亞馬遜最高60倍。這個行業市銷比比較高。
　　（7）電器零售
　　百思買 260
　　電路城 44
　　Gamestop 35
　　Radioshock 26
　　Guitar center 13
　　合計380億。市場集中度非常高，屬於贏家通吃，競爭極為激烈，敗者幾乎難以生存，代表人物百思買200－300倍。
　　（8）辦公用品
　　Staples 177
　　Officedepot 112
　　Officemax 34
　　Acco 12
　　Banta 11
　　合計342億美元。市場份額比較集中，代表人物staples漲幅30倍。
　　
　　根據美國股市零售業的現狀，回過頭看看中國股市中的零售行業，你就會發現發展機會有多麽巨大，將來的消費增長空間遠大於GDP增幅。假以時日。中國也會出現漲幅百倍的公司，這是巨大的機會，不過需要提醒的是現存的幾十家零售股。多以單體百貨存在，陷阱比機會多，因為其中大多數都是所謂的僵屍公司，將來不破產或改名就算不錯了。
　　做事成功的原因無非是在正確的時間做正確的事，子行業中大型超市和專業零售商表現優異，百貨公司前景最差，市場份額不斷縮減，百貨公司的衰落，自身是更根本的原因，他們自願或被迫的放棄了某些商品大類的經營，而其他類別的專業零售商之所以取得成功，因為他們經營麵寬且深提供了廣泛的選擇和便宜的價格。例如家具和電器，工具等品類從百貨的退出，現在百貨的主力品種多數是服飾和化妝品等等，市場份額不斷縮減。有統計數據顯示：1996－2002年美國西爾斯，彭尼的銷售額下降1％和0.3％的同時沃爾瑪和塔吉特的銷售額增長13。4％和12.3％。2002年11家美國頂級百貨銷售額1300億美元僅為沃爾瑪的一半，這一年百貨類銷售額下降3.5%,超級中心增長21%，一圓店增長14.7%，倉儲會員店增長10.3%，折扣店增長14.5%。現在的百貨公司多數改進方向是重新店麵設計，提供折扣商品，減少服務成本。行業影響不斷減少，幸存下來的隻有購並重組，從銷售額來說，百貨業已經遠遠落後於其他業態。
　　西爾斯曾經是美國夢的一部分，現在沃爾瑪早就取而代之，這就是美國的現狀，也許並非中國的將來。我覺得中國也會出現幾個百貨商的成功範例。因為中國市場能夠支持這樣的公司出現，但是從長時間跨度的角度來看，這一行業的前途並不樂觀，因為這一業態屬於明顯的份額消失者，也就是拿不到比市場發展同等大的蛋糕。這些業態中，大型超市和專業零售商的前景比百貨要光明很多。股價漲幅最高的都不是百貨類股票。這之中出現巨人的可能性更大，份額增加來自於市場總額的擴大，消費習慣的改變，不同業態對手之間的爭奪。隻有這樣市場才會不斷集中，不斷產生規模利潤，這才是產生大牛股的溫床和背景。
　　零售的消費者文化處於不斷的變化之中，如果一個零售商發展緩慢，它將淹沒在時代的大潮之中，如果低效率將被高效的競爭對手自動取代。如果你不像對手那麽老練，你就必須以更高的價格出售同樣的商品，你就隻能接受失敗的命運。因為消費者忠實於每一筆交易，而非忠實於銷售商，在這個時代，奢談消費者忠誠是沒有意義的。多數顧客購買動機的背後，價格無疑占據著重要的地位。價格競爭是如此重要，以至於成為競爭的不二法門。
　　這場遊戲的核心叫做效率。不斷的競爭，不斷的集中，不斷的退出。才會誕生出行業的巨人，這些巨人需要我們去發現和辨別，這就是研究美國零售業現狀的意義。中國的很多種子選手還沒有上市呢。
　　讓我們描述一下成功者的具體特征：他們掌握著先進的技術，庫存跟蹤，以及後勤技術，巨大的規模可以獲取最低的進貨價格，高效的管理帶來極高的經營效率。最後獲取基於效率的壟斷利潤。大眾消費者才是零售商命運的最後決定者，存活下來的隻能是更好的把握了消費文化現實需求的競爭者。
　　附表：各個業態典型公司的具體財務指標 

 

 

業態	折扣店超級市場
代表公司	沃爾瑪
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	3156	2870	2587
	毛利（億美元）	752	682	600
	淨利潤（億美元）	112	102.7	90.5
	P/E	19.3	P/B	3.68
	P/S	0.63	淨利率(%)	3.23
	ROA(%)	9	ROE(%)	22
業態	折扣店超級市場
代表公司	塔吉特
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	526	468	481
	毛利（億美元）	177	154	163
	淨利潤（億美元）	24	32	18.4
	P/E	19	P/B	3.36
	P/S	0.87	淨利率(%)	4.58
	ROA(%)	8.48	ROE(%)	18
業態	百貨商店
代表公司	聯邦百貨
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	224	156	152
	毛利（億美元）	91	63	61
	淨利潤（億美元）	14	7	7
	P/E	16.6	P/B	1.76
	P/S	0.87	淨利率(%)	3.23
	ROA(%)	7.7	ROE(%)	13
業態	百貨商店
代表公司	彭尼
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	188	184	187
	毛利（億美元）	73	71	66
	淨利潤（億美元）	10.8	5.1	-9.5
	P/E	14	P/B	4
	P/S	0.63	淨利率(%)	6
	ROA(%)	8.4	ROE(%)	26
業態	家居建材
代表公司	家得寶
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	815	730	648
	毛利（億美元）	273	244	206
	淨利潤（億美元）	58	50	43
	P/E	12.4	P/B	2.75
	P/S	0.85	淨利率(%)	7
	ROA(%)	13.4	ROE(%)	23.5
業態	家居建材
代表公司	LOW
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	434	364	308
	毛利（億美元）	148	122	96
	淨利潤（億美元）	27	21.8	18.8
	P/E	14.3	P/B	2.9
	P/S	0.9	淨利率(%)	6.7
	ROA(%)	13.3	ROE(%)	22.3
業態	電器
代表公司	百思買
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	308	274	245
	毛利（億美元）	77	65	62
	淨利潤（億美元）	11.4	9.84	7
	P/E	21.4	P/B	4.77
	P/S	0.8	淨利率(%)	3.8
	ROA(%)	10.7	ROE(%)	24.3
業態	食品雜貨店
代表公司	克洛格
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	605	564	538
	毛利（億美元）	150	143	141
	淨利潤（億美元）	9.6	-1	3.1
	P/E	17	P/B	3.15
	P/S	0.26	淨利率(%)	1.55
	ROA(%)	6.43	ROE(%)	22
業態	食品雜貨店
代表公司	wholesale food
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	47	39	31.5
	毛利（億美元）	16.5	13.4	10.8
	淨利潤（億美元）	1.3	1.3	1.03
	P/E	49	P/B	3.68
	P/S	1.52	淨利率(%)	3.23
	ROA(%)	9	ROE(%)	12.5
業態	藥店
代表公司	沃爾格林
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	422	375	325
	毛利（億美元）	117	102	88
	淨利潤（億美元）	15.6	13.5	11.75
	P/E	25.4	P/B	4.32
	P/S	0.92	淨利率(%)	3.7
	ROA(%)	11	ROE(%)	18.4
業態	藥店
代表公司	CVS
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	370	306	266
	毛利（億美元）	99	80	69
	淨利潤（億美元）	12	9	8
	P/E	20	P/B	3
	P/S	0.67	淨利率(%)	3.38
	ROA(%)	8	ROE(%)	15.8
業態	辦公用品
代表公司	STAPLES
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	160	144	132
	毛利（億美元）	46	41	36
	淨利潤（億美元）	8.3	7	4.9
	P/E	21	P/B	5.34
	P/S	1	淨利率(%)	3.23
	ROA(%)	12	ROE(%)	21
業態	網絡銷售
代表公司	亞馬遜
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	85	69	52
	毛利（億美元）	20	16	12.6
	淨利潤（億美元）	3.6	5.88	0.35
	P/E	45	P/B	35
	P/S	1.45	淨利率(%)	3.23
	ROA(%)	8.74	ROE(%)	190
業態	網絡銷售
代表公司	EBAY
		2005	2004	2003
	收入(億美元）	45.5	32.7	21.6
	毛利（億美元）	37.3	26.6	17.5
	淨利潤（億美元）	10.8	7.8	4.4
	P/E	38.5	P/B	3.56
	P/S	7.67	淨利率(%)	20
	ROA(%)	8.6	ROE(%)	11