My Diary 463 ---關於價值投資的問答

關於價值投資的問答

文 周年洋

我的一位老師，在我生命成長的過程中，在我生命的黑暗裏點亮了一盞燈，有了這盞燈的照亮，我才走到了今天。對此，我一直心懷感激。

因為電話裏，我常跟他談論投資，引發了他的好奇心。為了滿足他求知的好奇心，推薦了好友吳曉兵當年采寫的《複製巴菲特》一文，其中但斌先生和李馳先生係統闡述了他們的投資理念，我當年是在這篇文章的啟發下接受價值投資理念的。我的老師讀完以後，給我提了10多個問題。因為家裏有小孩吵鬧，我隻能在一個寧靜的夜晚，花了兩個小時回答這些問題。回答這些問題的過程，其實也是進一步整理自己投資理念的過程。無意中，我的這位老師又推進了我的思考。

這些回答可能很初級，也不一定理解了價值投資的精髓，也許貽笑方家。博客就是日記，我就當寫日記記錄一下這次很有意義的師生互動吧。

1、請用一句話闡述何謂“價值投資”。
以合適的價格買進長期持續穩定盈利的好公司，這就是價值投資。
2、為什麽說“大眾從來沒過向價值投資靠攏的趨勢，價值投資的方法看起來簡單，但做起來卻很難”？你估計做價值投資的股民占股民總數多少？

大眾總是想做波段、聽消息賺錢，希望把握每一個賺錢機會，他們隻看到短期的盈利，不會著眼於公司的長遠發展。他們常常是被多數人的樂觀情緒吸引到股市裏，在股價較高時買入，也被多數人的恐慌情緒影響而在股市低迷時割肉出逃。他們的投資不是基於理性而是情緒，而認清公司的價值需要理性的思考。

我估計中國股民認同價值投資又按站價值投資操作的不超過3%。
3、什麽叫“複利的時間價值”及“集中持股”？
所謂複利的時間價值是說，比如說每年15% 的收益，看起來不高，但是放到20年或者更長時間，這看起來不怎麽樣的每年15%的收益，將是一個令人驚訝的數字。比如10萬元，按照15%的複利，20年後將達到160萬元，如果30年將達到640萬元，時間越長，結果越令人驚訝，這就是複利的時間價值，這也要求投資者越早投資越好。

集中持股的第一個好處就是你會精挑細選公司，對幾個公司進行深入的研究，找到優秀公司的可能性更高。如果以一個人有限的精力研究無數的公司，那麽沒有一家公司能研究透徹。那麽通過這種方式選擇出來的公司，對其進行投資，成功的可能性變小，這是從每個人的精力有限角度來看的。

另外一點是，如果你買入了一隻股票，它漲了10倍，但是你隻買了100股，你會怎樣呢？反正在華爾街有一個人就因為這個原因跳樓自殺了。

總體上說，集中持股會讓你買入股票更謹慎，同時一旦股票暴漲你會獲得最大收益。
4、怎麽理解“複利的增長就是差之毫厘，謬以千裏”。
這個簡單，我們還是以10萬元為例，都是30年，投資者A每年收益8% ，投資者B每年收益10%。這兩個人的投資收益隻差2%，看起來微不足道，但30年後：

投資者A的總收益是：100.06萬元
投資者B的總收益是：174.5萬元
兩者相差74萬元，這就是差之毫厘，謬以千裏。
5、為什麽說“投資其實就是對一些最基本的人生道理的認識，很容易掌握”？
我們都知道對一件事情專一肯定能做出成就來，但是我們很多人貪多求大，希望多做幾件事情，在多方麵做出成就來，最終什麽都做不好。

我們每一個人都知道生活內容很豐富是才是富足的人生，但我們很多人為了短期獲得暴利，寧願犧牲豐富的人生和家庭的快樂，每日陷在金錢的追逐中。

一個追求專一、生活富足的人要怎麽做呢？
他隻能選擇價值投資，隻對幾隻很好的公司的股票進行研究，不奢望賺盡天下所有的錢，剩餘的時間去讀書、寫作、旅行、和朋友交流、和家人團聚。

但是那些貪多的人、希望短期暴富的人，就會想抓住股市中每天的上漲機會，根據消息和技術不停地買進賣出，生活的內容除了交易還是交易。即使他真的賺了許多錢，但他的生活是貧乏的，他的一生隻有錢。這是很可憐的。這還是說，他可能成功賺到錢，最慘的是，他可能賠了本，不僅沒有錢，而且人生也白活了。

價值投資就是不改變你的人生追求，不改變你的生活內容，還能賺到較多的錢。它需要的是理性地限製自己。
6、列舉一下哪些“人性的弱點影響價值投資”？
貪婪（在股價超過價值的高位依然買進）、懶惰（想通過消息或者別人的指點賺錢）、恐懼（在股價很低值得投資時，因為大眾害怕而不敢買入）、短視（賺一點錢就跑，不管這個公司的股票是否超過了價值，或者股價短期因為市場情緒下跌就認為公司不好而拋售）、情緒化（隻是因為喜歡所以買進，隻是因為以前賣出的價位比現在低就不再買入而錯過更大的漲幅，因為大家都買所以就跟著買，不管股價是否過高，或者因為大家都賣也跟著賣，不管股價是否過低）等都會影響價值投資。

7、怎樣理解“投資是一項智慧的行為”？
因為對一個好公司進行估值時，涉及很多因素，比如對公司未來發展如何看待？對公司所在行業如何判斷？對公司的管理層如何理解？在股價高到什麽時候應該賣掉？在股價低到什麽位置應該買進？這些都是一念之間的事情，但表現出一個人的綜合素質和能力，需要個人有一定的智慧。

8、怎樣理解“如果一時找不到合適的投資品就有放著現金”。
就是在股市中所有的股票按照你的買入標準都太高了，這時候買進的話虧損風險很大，這個時候如果手頭有現金，那就拿著不動，等市場的股價回到你的買入標準時才可以買進。所以，有的時候等待也是一種賺錢不虧損的重要方法。但等待是很艱難的，考驗人的定力和理性的程度。

9、怎麽理解“市場的波動其實根源於人性，對人性的理解和利用，是另一種賺錢的辦法”？
人總是在貪婪和恐懼之間搖擺，當市場股價很高時，大眾往往會大量地吸引進來導致股價繼續上漲，超過公司本來的價值，但是價值投資者會在股價超過了價值時賣掉，後麵還有很大的漲幅就會失去。如果利用人性的這種貪婪就可以多賺一些錢。另一方麵，當市場低迷時，大眾都很恐懼，股價可能很低了，但是大眾被恐懼所籠罩，不僅不買入還會賣出，價值投資者會在股價低於價值進入安全邊際區域時買入，很可能股價還會跌，如果利用大眾的情緒，就可以賣的更低，從而賺得更多一些。

價值投資者不奢望賣到頂部，也不奢望買到底部。如果有一定的工具，我認為不妨利用人性的弱點多賺一點。
10、怎麽理解“成長是優秀公司價值的一個必要組成”？
在價值投資哲學裏有價值投資和成長投資之分。價值投資者選擇那些價格低於價值的公司買進，價格高於價值時賣出。成長投資者則選擇那些收益持續快速增長的公司。價值和成長是投資界的一個頗富爭議的話題，不過，投資大師巴菲特認為，這兩種方法沒有區別，他們是一致的，也就是說“成長是優秀公司價值的一個必要組成”。它的真正內涵是，如果一個公司是優秀公司，那麽它每年必定要有一定的成長，如果停滯不前，那就不是優秀公司。如果這樣理解價值投資的話，那麽很多周期性公司就不會進入我們的投資範圍，像水泥、鋼鐵、煤炭、有色金屬等，周期性很強，一個三年增長很快，另一個三年增長很慢，盈利很不穩定。對於致力於集中持股、長期持有的價值投資者來說，拋棄這類周期性好公司是有必要的。

11、為什麽說“投資時間越長，選股票的標準越高，找到的好企業越少”？
因為思考和操作結合在一起，經過失敗和成功的多個循環，對投資的認識越來越深入，對所選公司的要求越來越高，標準一高，在中國股市裏能投資的公司就越來越少。簡單地說就是思考更深邃了、經驗更豐富了。

12、為什麽說“做投資需要純淨的心靈。投資主要是一個求內在的東西，而不是求外部”。
當你接受了價值投資後，你會集中於幾家優秀的公司。當公司的股價超過價值很多時，你能不能按照你的標準賣出，就在於你能不能戰勝內心裏的貪婪。如果不能，你可能前功盡棄，多少的研究和思考都失去作用。或者當公司股價很低，已經進入你的買入區域，這時候就看你能否戰勝內心的恐懼，堅定地買入而不錯過機會。所謂投資就是戰勝自我，就是這裏說的，投資主要是一個求內在的東西。

還有就是投資能否成功，並不靠外界的信息或者人脈，關在在於自己的思考、判斷是否是對的。這就需要投資者學習多方麵的知識，經曆各種市場動蕩，鍛煉自己的理性思維，學習調節自己的本能性情緒。

寫於2008年10月18日晚於大運河畔

 

W: I remember I met both of u same time at CP’s birthday dinner last year:)

 

M:Yes. Good memory.

But I still think we should be able to manage the big cycle, even as a value investor.

We shoud sell at 2H07 or 1H08 as the market is overvalued. I do not think long term investment means holding sth forever.

Danbin suffers a big loss this year. Even though he is right on target firm, as a professional investors, he should have a better sense of valuation. Thus he should sell all and hold cash.

A friend of mine who was head of hainan securities sold all in 4000 ppts. He was the best I ever heard to manage the cycle and investment.

Thus, I spent quite some time to understand economy and business cycle.  It is hard, but we should be better than average. Untile now, my positions are largely cash and I am happy to biuy yesterday as ICBC is a close eye buy, so does many of H stocks.

Manage investment is to manage yourself and your life.

 

W: He wrote a self-restrospect piece a month or two ago. He admits that they were greedy and mixed value investing with buy and hold.
I think cycles, as u said, differ in root, size, scope and hence impact. If this crisis were at least not smaller than 1929, (than it still pays to be patient). Just like cyclical stocks could go to unbelievably below book, in a big cycle, even uncyclicals are dragged down. Or the whole mkt's cyclical-ness increase.
Maybe it's better explained in this way. Remember the major pre-condition of value investing is in a stable environment. Investing in Argentina at the start of the century leads to quite different outcome from doing same thing in America. Few people would say they are sure about the solution of the current crisis and to me it is still unfolding. And we all have our own bias, how do u estimate the fairness of your own opinion on Chinese economy. As Zhang Wuchang put, securing a positive growth in China will be difficult next year...(And I'm not that pessimistic btw)
Patience is a virtue.
:)

 

W: Chatting with baobao now.
He raised same issue I just replied in the email, haha! What a coincidence!
Stable environment and valuation system's validity.

 

M: Value Investors hour have broader mind and ahead of curve Vision.,

 

E: Thanks for sharing, your friend is very clever.  Time for my version of "freakonomics".

 

Despite origin, size, nature of crisis differ one from another, underlying essence is consistent; stock market is nothing but a balance of greed and fear, human's most primitive emotions.

 

From that I would agree with your friend that the whole market's cyclical-ness increase, in addition, I would also argue the durations of crisis should get shorter over the long run; its a function of increased number of players, advanced technology, and general globalisation of problem.  What happened in 1929 affects 40% of global populations, what's happen now affects 70%.  When so many players and interests and informations are involved, a solution tends to find its way quicker; despite there will taken on much more trial and error in short duration, which caused extreme volatility.

 

The fed and just about every central banks, govts in the world are finding solutions, eventually the problem will settle at equilibrim.  One can make most money before situation clarifies, hence when volatility is still high.  You don't need to be sure of the solution of current issues to invest, as long as the law of accounting doesn't altered with the universe (which is a big if), then valuation is the only trusted friend you need.