財經觀察 1392 --- 餐飲連鎖業研究

豹豹
商業連鎖之類的公司，一定要分析進入壁壘是否夠高及確立競爭優勢的關鍵是什麽，新的商業模式說明不了什麽。像如家，剛出道時很風光，但其商業模式輕易被“錦江之星”、“7天連鎖”、“莫泰”等同行模仿，一點競爭優勢蕩然無存，迄今已經連續2個季度虧損。
分析味千，也要關注其滿足消費者需求的強度、是否恒久，餐飲連鎖的關鍵成功因素是：衛生條件、客戶定位、連鎖店的環境因素及標準化的難易程度、客戶容忍的等待時間。
感覺味千必須在廣告上持續投入，從產業結構上看，餐飲連鎖的產業結構大多不怎麽樣，替代品過多、進入壁壘過低，競爭優勢很難確立，更難持續。
規模經濟本身並說明不了什麽，規模經濟本身並不足以構築持續的競爭優勢，隻有當規模經濟與獨特的、剛性的消費者需求相結合時，才能有持續的、穩固的競爭優勢，如同巴老解釋經濟特許權的第1條“is needed or desired”，味千能說是“is needed or desired”嗎？
研究味千，我倒覺得先要研究一下國內的大娘水餃及部分老字號企業為妙，總的來說，這類公司對管理的要求很高，進入壁壘過低、替代品過多、行業內競爭很激烈，這類公司普遍沒有堅固的經濟護城河。

個人認為，成長股的投資難度很大，所謂的成長股，其實就是要求公司在較長或者超長的時間內有持續的競爭優勢，因此公司業務的商業特性是否獨特、公司所在行業的產業結構是否優良、公司的競爭地位是否強大，這3條都很重要，缺一不可。
記得laoba1老師分析寫過一篇《高安全邊際下的虧損》的文章，裏麵講的就是要注重持續競爭優勢和長周期分析。根據“PB=PE*ROE”方程式，我覺得單純看PE說明不了什麽，得把PE、PB、ROE聯係起來看，牛熊轉換時，“低PE”可能是陷阱，而不是餡餅，當前A股很多公司呈現出“高PB、低PE”的特征，但是這類公司很多沒有競爭優勢，很高的ROE會迅速降低，最終很短的時間內變成了“高PE”的公司，因此“低PE”的公司一定要認真分析，當心“偽安全邊際”。
我們看好某公司時，不能因為善良的願望就忽視最本質的東西，盡管我們經常進“競爭壁壘”、“競爭優勢”，但事實上，真正的壁壘是很少的，如僅基於技術的壁壘、基於管理的優勢、基於新商業模式的優勢，這些優勢往往很脆弱。真正的競爭優勢應該是“與消費者需求相結合的規模經濟優勢”、“能同時實現差異化和低成本的競爭優勢”、“經濟特許權的競爭優勢”、“高昂的用戶轉換成本所樹立的競爭優勢”等等，真正的競爭優勢是一種結構化的（structural）優勢，是一種多維度、寬口徑、大縱深的競爭優勢。
對新的商業模式一定要保持警覺，不能簡單的將其等同於競爭優勢。
諾亞方舟
鑒於味千拉麵處在快速增長的中檔快餐領域內，我們主要關注它在未來的增長潛力。目前在細分的中檔中餐麵食領域，沒有真正的競爭對手對味千構成威脅，這意味著味千和味千的投資人現在主要關注它的發展能力。
目前味千的單店營業額增長率在5%-9%，它的高速增長主要依賴開新店。它的管理層也正在以此為目標。味千的將來，取決於它的管理，生產，配送，能否支持有價值，有控製的擴張。這裏麵最重要的是1)高層管理是否是可擴展的，2)人力資源的的培養和管理，3）產品采購，生產，配送，最終加工流程是否可以大量標準化，換一個角度來說，味千能否把目標由原來的“努力開每一家店賺錢”，轉換到“開發出可以複製並且支持很多賺錢的單店的體係”。基於以上，我們對味千的觀察應當主要集中在影響他的發展速度的因素上。

該行業的整體狀況
•　人們的可支配收入是逐年快速提高的
•　城市人口也是增長迅速，並且這一趨勢不可逆轉
•　白領人口在不斷增加，每一個白領的可支配收入也在不斷增加，並且這一趨勢也不可逆轉（主要消費對象）
•　工作壓力增大，以及社會分工的更加明確化，白領“外食”的比例有增無減
•　當工薪收入增加到一定程度後，相對於收入水平，“外食”的負擔沒有以往那麽重
•　隨著生活水平的提高，白領對工作午餐的態度也從“在盡量滿足價錢便宜的情況下吃的飽和好一些”，轉為“寧可多花一些，也要吃的衛生和注重營養”轉變；這會導致，逐漸將部分“盒飯”和“辦公大樓餐廳”的消費群體引向“相對而言更好一些的”快餐廳。

為人民服務
沒品嚐過它，對它也不敢妄加評論，隻是聽那麽一討論感覺這個公司沒有持續增長的基因，品牌不能帶來號召力和利潤，盈利來自於好的商業口岸，長期來說競爭力普普通通，現在讓我們垂涎三尺的是它快速的成長性，這時的成長性足以迷惑我們的判斷力，而非穩定強大的品牌。而且財報數據太完美需我們謹慎啊，現在應是味千能賺到容易錢的成長性峰值，（賺容易錢就是指在黃金口岸開店，立刻就能盈利，而不需要培育期），公司股價沒有充分反映其成長性則問題不大，若股價充分反映其成長性那我想味千即使持續增長，我們獲利會有限。

秋天童話
口味不同，也許正是“味千”的賣點吧，每次的口味都有差別，所以叫“味千”。
在中國，未必是最好的東西好賣，在很多情況下，不貴的東西才最好賣。
永遠有比“味千”更美味的午餐，但味千的午餐環境和價格，正是迎合了城市小白領以及公務人員的要求：整潔、裝修特色、價格不會高的離譜，進店之後就把消費額度鎖定了，不會很沒麵子。
所以，味千的未來很難說，我個人感覺雖然沒有行業壁壘和技術含量，但仍然會有更多的消費群，甚至一碗大娘水餃更沒技術含量，卻在江蘇各大城市賣的紅紅火火。
中國並非最好的最優質的東西才好賣，因為一個城市的95%以上的人都沒有在這裏的人的財力水平和消費要求，所以假如我們僅僅以我們看到的管理和品牌差距，很難看出真實的情況。

Regards,