My Diary 417 --- ZT 時間的玫瑰/透過貨幣缺口看股市

《時間的玫瑰》

本文采編自但斌博客的一些回帖。

近讀《時間的玫瑰》，我看到滿篇寫的隻有四個字：長期持有。這是投資最精髓的東西，卻不被我們理解，甚至不被價值投資者理解。散戶最大的悲哀是，對懷著崇高思想者的循循善誘往往視而不見，反而對心懷叵測或者目光如豆的過路客趨之若鶩，對誘導我們追漲殺跌的黑烏鴉視為金手指，奉若金鳳凰。我雖做波段，但我決不迷失。長期持有是我的最終選擇。這是我重讀《時間的玫瑰》給我的最大啟示。我敬仰但斌先生的投資思想，因此，借用他一句話：為長期持有而買進。現在或許是時候了！當然，現在買進，必須做好深度被套的思想準備。這次下跌的最悲殘的終極目標或許是 75% 的巨大跌幅，即從 6000 點跌去一半至 3000 點，再由 3000 點跌去一半至 1500 點。可能麽？也許。但我不怕。。

上證指數從 6000 多點下來，不少人仍重倉持有，直至 3000 點以下，市值至少損失一半。在上證指數 3000 點以上繼續堅持買入持有的人大致有兩類：一類是有經驗的趨勢投機者，他們認為隻要大趨勢向上，就不怕回調，堅決拿住。這在名著《股票作手回憶錄》中有充分的介紹；另一類是所謂的“價值投資者”，我之所以打引號，是因為真正的價值投資者不會以如此高價去買股票，也不可能在價值如此高估時不拋。而這些人更像是成長股理論的信奉者，他們相信企業的業績會不斷高速成長，股價也隨之高漲，不必理會市場大勢的上下波動。對於趨勢投機者來說，隻要他們看出趨勢逆轉，一定會殺跌出局，所以當市場大跌後，從 5000 點至 3800 點都是賣點，市值損失三成已是極限。真正的死多頭是第二類的“價值投資者”，他們自以為找到了且能運用的投資真理，結果卻損失慘重。

在下跌趨勢十分明顯時買進股票，愚笨而又十分危險，因為你根本不懂操作技巧，買進不久便會牢牢套住而不得翻身。但放眼未來，此時買進卻又十分安全。比如，萬科、招行、平安若能伴隨中國經濟一起成長， 20 年後成長為中國的行業巨擘，至於現在萬科 8 元與 6 元、招行 20 元與 15 元、平安 40 元與 30 元，有何區別？目前，股市已跌至 2300 點一線， 2300 點與 2000 點已無本質的區別，至於是否跌至 1800 點仍至 1500 點，那隻有天知道！

目前位置，一些優質股票雖說還沒有跌深跌透，但也跌至其價值區域。多年來，我們的股市有一個規律或者說習慣，牛市向上看，熊市向下看。這是對的。但別看過了頭。若不加分析單以這種習慣來操作，會永遠阻止你在熊市中買進。特別對於價值投資者必須徹底擯棄這種短視的趨勢操作方法。一般的規律是，一旦股市形成下跌趨勢，必然跌至極端低估的價值之下，這給我們提供了極佳的入市良機。然而對於過度聰慧者以及斤斤計較者，企圖找到熊市的極端底部，實在太難了。熊市的底部在哪裏？事後誰都知道，事前誰也不知道。 3000 點時，我們會看 2500 點； 2500 點時，我們會看 2200 點； 2200 點時，我們又會看 2000 點。若真跌至 2000 點，我們還是不敢買，那時我們還會看到 1800 點。即便到了 1800 點，或許你更不敢買，因為那時經濟環境、股市環境必然極度惡化。

在熊市中，隻要你懷著一顆恐懼之心，你永遠不敢逆市買進，哪怕是極端的地板價。我們可以以十分挑剔的眼光去研判企業，但對於價格來說，我的看法是，以企業的估值為基礎，大概差不多就行了。


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但斌的一些精辟語錄：

 

　　★最偉大的投資家也會隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變。

　　★投資不需要高等數學，隻需要常識和智慧。

　　★傑出的企業寥若星辰，我們希望所投資的企業像是皇冠上的明珠。

　　★一個人在市場裏的輸贏結果，實際上是對他人性優劣的獎懲。

　　★投資像孤獨的烏龜在與時間競賽。

　　★有的人從來沒有真正堅定過，因為他們從來沒有真正思考過。

　　★時間是最有價值的資產，我們今天所買入的股票不僅僅屬於我們自己，它屬於整個家族，我們應該為子孫後代擔負起此刻的責任。

　　★如果你懂得使用而且也願意肩負重擔，金錢就是你改變、影響他人、保持心靈自由的工具。

　　★在我自己的國家裏，四十年的艱辛歲月告訴我——如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，願意努力奮鬥，不忌妒他人的財富，不無所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責任，我們就有可能改變自己的命運與現狀。

　　★巴菲特之所以偉大，不在於他在75歲的時候擁有了450億的財富，而在於他年輕的時候想明白了許多事情，然後用一生的歲月來堅守。

轉載：透過貨幣缺口看經濟周期和股市波動——陳文招

1. 普遍的觀點認為，股市波動決定於企業盈利與估值水平，進而取決於經濟周期。我們進一步認為，貨幣缺口是解釋和觀察資本市場周期性波動的最關鍵、最直接變量。
 
2. 貨幣缺口是決定股市轉折的重要參考。在經濟周期的複蘇和繁榮階段，貨幣供應快速增長並高於名義經濟增長水平，經濟體係中出現了超額貨幣，資本市場形成牛市；在經濟衰退階段，貨幣當局開始緊縮貨幣供應，但通脹快速攀升導致名義經濟增長加速並高於貨幣供應增速，貨幣缺口出現，資本市場下跌；在經濟進入蕭條階段後，通脹緩和將降低名義經濟增速，也為貨幣供應放鬆提供前提條件，貨幣缺口趨於收窄，熊市力量開始減弱。

3. 美國、日本、台灣 70-80 年代的股市波動可以用貨幣缺口解釋。我們觀察了 70-80 年代兩次石油危機過程中美國、日本、台灣經濟波動過程的股市波動和貨幣缺口變化，同樣發現，由於貨幣供給、經濟增長和通貨膨脹在經濟周期不同階段按照不同次序、不同速度運動，從而導致了貨幣缺口的正負交替以及股市的周期性變化。

4. 在去年四季度以來的本輪中國經濟周期第三階段內，通貨膨脹快速攀升引發的貨幣缺口是熊市的重要成因。 90 年代以來中國股市波動基本取決於貨幣缺口變化，本次也不例外。在過去將近一年的時間內，中國經曆了本輪經濟周期的第三階段：實際經濟增速見頂回落而通脹加速上升。由於通脹的加速度超過了實際經濟的下降速度，名義經濟增速因而快速攀升並於 2007 年 3 季度後超過了貨幣供應增速，資本市場出現貨幣缺口而開始下跌。至目前為止，名義經濟增速仍然高於貨幣供應增速，資本市場仍然麵臨貨幣缺口。

5. 本輪中國經濟周期將向第四階段過渡，熊市有望逐步開始演繹後半程。預計四季度後經濟周期將逐步向第四階段過渡：經濟增速和通脹雙雙回落。該階段可視為熊市的後半程，也是熊市力量弱化的過程，原因在於經濟增速和通脹雙雙回落將帶來名義經濟增速下降，虛擬經濟領域的貨幣缺口有望開始緩解。一旦通脹回落到一定程度足以讓貨幣當局放鬆貨幣政策並使貨幣供應增速再次超越名義經濟增速時，資本市場將有望複蘇。這一拐點到來的時點主要取決於通脹回落的快慢以及貨幣政策放鬆的早晚。