My Diary 364 --- 2008，美國經濟能否再平衡

2008，美國經濟能否再平衡 來源： 證券時報 發布時間： 2007年12月21日 　　　

在經曆了9個多月的次貸市場危機之後，投資者一直在思考這樣一個問題：2008年世界經濟前景將會如何？　　

筆者認為，答案的關鍵在於如何評估目前這場基於按揭貸款的信用/流動性危機對來年美國經濟增長的影響，以及美聯儲麵對危機時的反應力度和速度。特別是，如果美聯儲能夠及時地防止次貸危機進一步擴散，並穩定美國國內的購買力，那麽美國將很有可能躲過經濟衰退的悲劇。在這種假設前提下，美國經濟增長將再次得到平衡，信貸投放將由住房和消費轉向出口以及非金融和非住房投資，而這個“再平衡”增長局麵正是自8月以來，美國經濟在遭遇信貸市場危機之後，繼續保持快速增長的主要原因。但是，麵前的難題是，這個對經濟增長的“再平衡”預期正在變得越來越不確定。　　

一個現實的論點是，美國房產市場和次級按揭金融部門的低迷已經改變了美國、歐洲以及英國的經濟增長前景，因為這些地區的消費者都處於高杠杆負債狀態。同時，因次貸市場崩潰所遭受的損失已經廣泛地蔓延開了。隨著商業銀行不斷提高信貸條件，越來越多的金融機構把實際資產價值調低至更現實的水平，這些金融機構向借款人授信的意願也就越來越低。因此，除非大幅降低利率，否則信貸條件將變得越來越苛刻，而從過去的經驗來看，這將對資產價格和隨後幾個季度的消費支出產生直接的衝擊作用。　　

令人不安的是，一些金融市場的指標正指向那個轉折點。尤其近期貨幣市場的緊縮不僅顯示了流動性匱乏的問題還在擴大，而一個更深層次風險在於中央銀行或許很難通過迅速削減利率以抵消風險溢價的增加。基於以上的解讀和當前市場的高度不確定性，此時對經濟增長和通貨膨脹作出單點預測是相當困難的。　　

經濟信號難以解讀的原因有兩個：一是新興市場和國家已經顯示了增長分離的征兆，並將可能持續下去。二是充裕的流動性增長還將為發達國家和新興市場的持續經濟擴張和避免經濟衰退“保駕護航”。這裏值得關注的是，美國的出口增長以及和出口相關的商業投資支出的加速，或者說是與非住房部門相關的商業投資支出的加速，或許將足以抵消住房以及相關消費支出的減弱對美國經濟增長的負麵作用。　　

當然，美國經濟的大部分增長仍然來自消費者支出。經驗研究表明，在過去的經濟周期裏，消費支出並不依賴於住房股權貸款，消費支出的主要動力來自就業和工資增長。同樣地，年初至今的經濟調查也顯示，住房股權貸款套現後用於消費支出的比重不足20％，所以這個觀點依舊成立。因此，目前的重點仍然在於，銀行因次貸危機影響而造成的壞帳的注銷是否大到足以令他們繼續縮減信貸，同時美聯儲能否在信貸緊縮擠壓總體經濟增長之前，迅速通過降息來作出回應。而市場正處於這個關口，也就是許多銀行實際上正受到資本充足率的約束被迫削減它們的現金分紅，或者需要籌集額外的資本以保持其資本比率。

　　這兩股正反作用力在接下來的幾個季度裏如何相互影響，將對美國能否避免經濟衰退非常關鍵。一方麵，美國的總體出口正在理想的條件下迅速增長。另一方麵，受到資本約束的金融機構，一邊舔舐著由次貸危機帶來的傷口，一邊從整體上收縮或者放慢資產負債表的增長，從而減小了貨幣信貸對經濟增長的支持。而這也是為什麽美聯儲對利率的大幅削減對於保持國內購買力的增長是一個必要措施。　　

總之，2008年美國經濟增長將很可能由於次貸危機而低於其潛在增長水平，但是不會步入衰退。從外部而言，中國、印度以及眾多除日本以外的亞洲國家的強勁增長將得以繼續，盡管這些地區的金融資產價格將肯定受到發達國家經濟減速的影響。也就是說經濟增長的分離並不必然意味著金融市場的分離。從短期來看，市場將繼續關注來自零售商的假日銷售業績的報告。　　

此外，筆者認為，勞動力市場數據仍是一個重要的指標，因為曆史上，美聯儲幾乎總是在失業率上升時放鬆銀根，而在失業率沒有上升的情況下，聯儲幾乎從不降息。具有諷刺意味的是，失業率（最滯後的經濟指標）為一個表麵上看來富有遠見的聯儲提供了如此強的指導。相比之下，前瞻的指標卻未能如此。

http://www.p5w.net/today/200712/t1399579.htm