財經觀察之 1185 --- 中國：最先碎掉的金磚？

中國：最先碎掉的金磚？股市泡沫可能破裂 福布斯

中國股市泡沫可能破裂，這很可能打擊消費者的信心和消費以及商業投資。而且跌得可能很慘，因為自從去年價格乘三倍後，上海股票現在的市盈率大約是55倍。

　　在上個熊市之末2005年，中國家庭有8.6%的金融資產在股市，如今則大約是22%。一些最熱的股票包括攜程網、百度、中國移動和中海油。因此這次的負麵效果可能會大得多。

　　許多公司投資其他公司的股票，就像日本公司過去幹的那樣（當九十年代股市崩潰，公司就受拖累）。研究表明，中國上市公司今年上半年三分之一的利潤來自股價的收獲和其他投資收入。因此如果中國股市塌了，公司利潤和投資可能受到嚴重傷害。銀行也可能受傷，因為投資者貸款購買股票（偽裝成抵押以避開禁令），如果股價垮掉這些貸款也就變成了壞帳。估計大約20%的銀行貸款已經不良。這比早期的50%高峰要低，但遠遠高於官方數字的7%。

　　精明的投資者巴菲特最近卸掉了中石油股票（他在2003年4月購入，利潤超過600%），這表明至少有一個精明的長期投資者認為中國股市泡沫接近破裂。中國多泡沫的IPO市場傳達了同樣的信息，讓人想起九十年代末的美國科技股運氣。最近，中國證監會主席表示關切投資者風險意識的缺乏。

　　有人認為，任何來源的經濟放緩都可以與財政刺激措施抵消，因為政府的財政赤字接近平衡。但政府的支出已經接近國內生產總值（GDP）的20%，在一個財政保守的國家，這是大份額了。而且和大多數政府一樣，人們質疑北京會否及時采取行動防止嚴重的經濟混亂。

　　我們的全球脫鉤研究集中在中國，顧及印度。但認為“金磚四國（巴西、俄羅斯、印度、中國）”中另外兩個出口主導型國家將在美國消費衰退的情況下繼續強勁增長的想法也是有疑問的。美國衰退毫無疑問會導致能源價格崩潰，對能源出口主導型的俄羅斯極端不利。而且即使這些金磚國家繼續快速增長，它們在經濟上太小，不足以推動全球經濟的球。在2006年年末，它們的總GDP為5.6萬億美元，僅僅是美國的45%，歐元區 13國的56%。此外，在第二季度，世界第二大經濟體日本的實際GDP下降了1.2%，而且在歐洲，商業信心在下降。

　　因此我們認為重要的發展中國家，特別是中國，其迅速增長仍然由向美國消費者的直接或間接出口推動。當地中產階級沒有足夠大，或者至少在十年內不大可能產生國內拉動的增長，更別說通過從美國大量進口推動美國的擴張了。

　　而且隨著美國房市的崩潰，美國消費者可能結束他們25年來的借貸消費放縱，開始節儉，對美出口以及亞洲當地消費增長將嚴重受限。

　　這絕不會令中國的陽光未來變得悲觀，特別是如果私營企業繼續蓬勃發展的話。在2006年，私營企業給中國的GDP貢獻了40%。如果不必要保留眾多效率低下的、虧損的公共企業以避免大規模下崗和加重失業問題，那私營企業無疑將是GDP的最大貢獻者。

　　從長期來看，中國擁有光明的未來，但在此期間，她的光芒可能會黯淡下來，就像日本八十年代的光輝在九十年代變成黑洞。我們最近的深度研究強化了這一長期的觀點。（作者 A. Gary Shilling）