財經觀察之 1144 --- 股市遍地黃金的背後

全民炒股從頭再來 股市遍地黃金的背後是些什麽 南方周末

牛氣衝天

　　“上證指數攻破2000點大關！”去年11月20日那一天，輿論驚呼一片。

　　“2245點！”25天後，上證指數升至新中國有股市以來最高點。

　　“2807點！”今年1月9日，滬深股市總市值首次突破10萬億元大關。

　　“2900點！”1月22日，上證指數再創新高，日成交額超1000億元，這相當於股市低迷期一個月的成交量，百元股終在闊別5年多後再現。

　　在被斥為“賭場”、被人們“整體遺忘”了5年之後，風馳電掣般的中國股市重新抓回了眾人的眼球。辦公室裏，銀行裏，飯桌上，人們到處談論著股票；文員、售貨員、農民甚至小區的看門老大爺，都開始對股票發生了興趣。在上海安業路的一家證券營業部，本報記者看到電子屏幕下擺滿飯盒，很多投資者一天都泡在大廳裏。

　　中國股市去年的漲幅僅次於越南的股市，但在世界成熟市場位居第一，成為去年的全球贏家。這使眾多的國際資金爭相追捧中國股市，甚至連香港的國企股、紅籌股早兩年就已經身價倍增。

　　不過，人們至今還在為這輪牛市的突如其來而疑惑。很少有人知道，衡量中國股市狀況的上證指數是如何一再突破人們的想象，如何18個月就從1000點以下跳升到現今2900餘點的高峰。

所有人的牛市

　　在上一輪牛市於2001年崩潰之後，長達5年的時間裏，中國股市一直形同雞肋。2004年，投資者新開戶僅有162.16萬戶，比2000年減少了八成。社會上也因此有了一句流行語——“遠離毒品，遠離股市。”

　　大批國有企業寧願以低價在香港、紐約發行股票。受益於此，香港國企指數從2000年以來漲了10倍左右。

　　證券監管決策層兩年前還在為股市的持續低迷而憂心忡忡。他們出資數百億元，拯救那些奄奄一息的國有券商，承諾在2006年底清理掉以往大股東占用上市公司資金的痼疾，並沉重打擊了股市上的一些超級莊家。

　　這些為股市注入信心的舉動在中國股市17年的曆史中曾一再發生，但投資者似乎並不相信，那個充斥著內幕交易、莊家和欺詐的股市會因此改觀。

　　證監會於2005年5月正式啟動股權分置改革，這一改革將終結占中國股市2／3的股份不能流通的曆史，但也給市場帶來了大量股票釋放的擔心。市場信心一時嚴重低落，股指一個月後竟跌到千點以下。

　　奇怪的是，在風聲鶴唳的“黑色6月”之後，股市花了一年多時間，竟慢悠悠地從1000點爬到1800點，緊接著以驚心動魄的速度在3個月後攀至近3000點的高峰。

　　一個個財富故事開始在街頭巷尾流傳，越來越多的人看到了新一輪牛市的來臨。

　　去年10月，銀行月度儲蓄存款出現了5年來的首次下降。同月，證券公司客戶保證金比上月增加了2161億元，同比增長了182.9%。

　　在去年底的北京，很多人把房產證送到當地的典當行抵押貸款，以便籌集資金進入股市。在廣州，去年底人們不再像往常一樣提前歸還房貸，而是把現金換成了股票。即便是北京郊區種桃的農民，也開始用積蓄買了股票基金。

　　牛市的火爆氣氛激發著所有人的投資熱情。此前，由於投資渠道缺乏，人們一般將錢放在銀行裏或投資於樓市。現在，更多人開始將錢投給了專家炒股的基金公司。僅在去年12月7日一天，嘉實策略增長基金就募集了419億元。現在，此類基金的規模已經膨脹到8000億元左右，其中一半的數額是在去年募集的。

　　中國的開放式基金首次出現是在5年前。受低迷的股市影響，部分基金的淨值在2005年已經打到0.80元以下，基金經理們當時不得不笑容可掬地四處奔走，向投資者宣揚自己的投資理念。現在，他們成了被追逐的對象。

　　曾被喋喋不休討論著的樓市開始受到冷落，人們的注意力集中到人民幣升值、加息、兩稅合並、奧運等等與股市相關的話題。更多的股民開始到處打探內部消息，“消息在熊市的時候沒用，但在牛市的時候，什麽消息都有用。”一位從熊市中爬出來的投資者對本報記者說。

牛市是如何到來的？

　　牛市的到來恍如一樁迷案。誰也不知道背後的推手是誰。

　　但惟一可以確定的是，在2005年中期這輪牛市啟動之前，一個孱弱的幾乎喪失融資能力的股市已經給中國銀行業帶來了巨大的風險。

　　當時，中國的銀行業改革正進入攻堅時刻，幾家國有銀行正在籌備上市。但多年火爆的樓市吸納了過多的銀行資金，中國的企業融資也過度依賴著銀行係統。股市已很難提供此項服務。

　　政府當年出台了一係列房地產市場調控政策，但收效不太明顯。此時似乎隻有激活股市一途，不僅可吸引樓市資金回流，還可減輕銀行肩上過重的負擔。

　　一家民間投資團隊發現，2005年6月股指達到1000點附近時，中石化、招商銀行、萬科等幾隻對指數有決定性作用的權重股，緩慢地引領著大盤走到當年底的1100點。“沒有其他的巨額資金進場，熊市的趨勢不可能扭轉。”這個團隊的一位分析師告訴本報記者。

　　在人們的記憶中，上證指數回升到1100點那一刻，正是這輪牛市正式開始的標誌。

　　此後的2006年，在樓市繼續遭遇調控的背景下，股市複蘇，並吸引越來越多的資金進入。

　　在強勁的資金支撐下，無論是當年6月恢複新股發行，還是央行加息、政府持續調控樓市，這些利空消息幾乎都無法阻擋股市的上升勢頭。這更加堅定了人們對牛市的預期。

　　吊詭的是，盡管樓市資金在回流股市，卻並沒有導致樓價下跌。在2006年上半年，不僅樓市和股市在漲，包括紀念幣、紀念郵票、黃金、大宗原材料等資產都在大漲。這客觀上印證了流動性資金過剩的觀點。

　　知名經濟學專家吳敬璉近日指出，“如果沒有過度流動性的存在，這樣的(牛市)過程是無法持續的。”據吳敬璉分析，中國目前外匯儲備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣，而央行隻發行了2萬億央行票據衝銷，即還有6萬億元資金留在市場，在乘數效應下，等於起碼有30萬億的熱錢在市場上。

　　在這充裕資金的支撐下，中國銀行、工商銀行兩家巨型國有銀行先後閃亮登陸中國股市。從去年底到今年初，以金融股為代表的上證綜合指數在短短16個交易日漲幅接近60%，房地產板塊、工商銀行和中國銀行等金融股帶動大盤瘋漲，一直攀到2807點的指數高峰。

　　今年1月9日，中國人壽在A股市場融資283億元，發行價達到了18.88元，市盈率高達90多倍，但上市首日股價竟飆升一倍以上。“中國人壽再好，難道竟值這麽多錢？”一位資深投資者困惑地說。

　　很多研究者發現並一再提醒市場，投資者對這幾隻大盤股的狂熱追捧，使得大盤指數出現了虛假繁榮。據上海一家專業研究機構聚源數據研究所統計，從中國銀行上市日計算起，僅十大指標股就為大盤指數貢獻了626點。

　　但即便弄明白了這一點，投資者們還是滿懷信心地擠上了這趟牛市快車。對他們極具誘惑的是，在過去短短一年時間內，國內A股市場已大漲130.4%，滬深兩市的地產指數，漲幅均超過300%。

　牛市下的中國

　　越來越多的人在最近走進股市。但在去年年初時，人們還頑固地相信，把錢投到樓市裏是他們的最佳選擇。

　　去年初，《證券市場周刊》主編方泉在北京大學EMBA班級論壇上和一位身為房地產公司高管的同學打賭：每人拿出100萬元，那位同學買一套陸家嘴的房子，方泉買陸家嘴股票。

　　結果到了去年12月初，陸家嘴的房子跌價，而陸家嘴的股票複權價漲了1.5倍。這位同學隨即把投資性的房產賣掉，走進了股市。

　　不僅是方泉的這位同學，很多人也像他一樣離開樓市轉戰股市。

　　上海道邦投資公司在這一年將資金全部退出樓市，進入股市滿倉操作。“這可能是我一生中遇到的最大的牛市。”該公司總經理林榮時說。道邦是一家完全由溫州資金設立的公司，這家公司曾於2004年開始將5億資金陸續投入樓市。

　　1990年代赫赫有名的上海大戶“楊百萬”也在2005年底回到股市。他曾於2001年從股市撤出，走進樓市。

　　隨著牛市的到來，除了股民數量增多，證券行業以及與之相關的行業都變得走俏起來。

　　在上海，第一財經頻道的《今日股市》已經成為當地收視率最高的節目之一。該節目的主持人左安龍，雖然不夠年輕更不夠英俊，卻是第一財經最紅的主持人，擁有著無數的擁躉和粉絲。第一財經是全國惟一的財經新聞專業電視頻道。

　　據上海文廣集團第一財經有限公司副總經理章茜介紹，該公司有些主持人就是熊市時跳槽而來的證券公司員工。最近，該公司發出“第一財經研究院”的招聘信息，結果第一天就飛來800份簡曆。

　　證券行業人員的流動率現在仍然很高，但現在不是他們到處找工作，而是更多的工作來找他們。據光大證券一位分析師透露，私募基金和上市公司都在市場上到處尋找好的基金經理。

　　“為他們操盤，獲得的獎金是非常高的。”這位分析師說。據了解，基金公司經營較好的基金經理一年可以獲得500萬元以上的獎金，上市公司某些外聘的操盤手有700萬元以上的獎金，一些較大規模的私募基金操盤手的獎金則超過了千萬元。

　　伴隨牛市而來的，還有那些似曾相識的投機者。據《大連晚報》報道，在基金熱賣之時，另一種“地下基金”也開始出現。該報記者調查一個號稱“投資8000元30個月後收獲40萬元”的“瑞士共同基金”，結果發現這個地下基金既沒有經國家批準，也沒有備案登記。

　　在最近召開的眾人矚目的第三次中央金融工作會議上，國務院總理溫家寶提出了大力發展資本市場和保險市場、構建多層次金融市場體係等目標。在過去一年?資本市場已從銀行係統接過了更多的重擔——中國的企業通過發行股票和債券籌集的資金，首次超過融資總額的20%。

　　而在兩年前，溫家寶總理在回答中外記者提問時指出：“由於我們的知識和經驗的不足，股市製度等基礎建設薄弱，市場不完善，因而造成了近些年來股市持續下跌。”

　　曾經為救市而忙得焦頭爛額的證監會官員最近也氣定神閑。證監會主席尚福林在上周日閉幕的全國證券期貨工作年會上表示，資本市場出現了轉折性的變化，今年證監會將重點推進多層次市場體係建設。

遍地黃金的背後

　　在新股民的眼裏，牛氣衝天的股市幾乎遍地都是黃金。去年，中國股市持股市值排名前50位的自然人已擁有近400億元的財富，蘇寧電器董事長張近東因持有蘇寧電器約2.1億股股權而成為內地股市中的“股市首富”，持股總市值接近150億元。至今為止，張近東本人的持股市值增長了約100億元。

　　事實上，除了充沛的資金推動之外，中國股市的基本麵也發生了巨大的變化。

　　國資委在2005年9月將市值納入國有上市公司的考核指標之後，加上股權分置改革的完成，寶鋼、上港集團等國企紛紛將集團的優質資產注入上市公司，從而使上市公司獲得了持續增長的能力。

　　如果以去年前三季度上市公司的淨利潤總額來推算全年的淨利潤總額，這一數字將超過4000億元，比前年激增了四成之多。

　　此外，從去年夏天開始，越來越多的上市公司實施了股權激勵計劃。股權激勵將公司經營業績同管理層利益直接掛鉤，顯然有利於提高公司的經營績效。

　　在上一輪牛市中，中國股市的市盈率(注：股價與每股盈利之比)高達70倍。而今年的這一數字約為30倍左右。市盈率是衡量股市泡沫的重要指標。

　　本輪牛市來得疾如旋風。中國證監會主席尚福林對此保持著清醒的認識，他在去年12月的一次講話中承認：“現在的市場，乍一看好像很紅火，再細看，問題還很多。”

　　令人心存疑慮的是，中國的1400多家上市公司仍有一半以上屬於國有企業，多數企業質量並沒有得到明顯改善；大約80家券商基本都屬於國有，在連續4年虧損後，政府已投入上百億元巨資拯救；中國依然缺乏多層次的資本市場，國有企業常常會獲得優先上市的權利。

　　很多證券界人士都認為，中國經濟的高速增長為這輪牛市提供了基礎，股市上漲隻是令其規模與經濟總量相一致。但摩根士丹利原亞太區總經理謝國忠在最近的一篇文章中反駁說：經濟高增長並不一定會導致利潤高增長。中國經濟是由投資驅動的，資本利用不充分、折舊嚴重，這是過去大多數中國企業在高增長條件下未能獲得高利潤的主要原因。

　　謝國忠對人們追捧基金的現象也表示擔憂，他指出：“由於基金管理著巨額資金，因此它們傾向於投資大公司，從而其業績表現與大市緊密相關。如果相信它們能夠走贏市場並總是賺錢，那就錯了。”

　　“在一輪牛市中，最令人擔心的是公共資金會大量進入股市，這些錢通常是無人負責的。”《中國證券市場批判》一書作者袁劍說。上一輪牛市就是如此，大量公共資源被券商、國有銀行、國有上市公司、私募基金等機構裹挾進股市。在一輪牛市結束後，此類資金大部分人間蒸發。

　　證監會的最新舉動也印證了市場對牛市泡沫的擔心。一周前，證監會已推遲批準數隻共同基金的發行，以減緩大規模投資資金向股市的流入。

　　不過，英國《金融時報》首席亞洲事務評論員居伊·德·容凱爾在最近的一篇文章中曆數了中國股市的種種隱患之後，也沒敢對中國股市的未來輕易下結論。

　　牛市的狂熱仍在持續。在最近的一天，本報記者走進上海金陵路的光大證券營業廳裏，發現幾十個大戶室座無虛席。“現在進一個大戶室最低資本是100萬元，但就算你有了100萬也隻能排隊等。”光大證券一位姓施的分析師說。

　　現在隻有經曆過熊市的投資者才記得，就在這家營業廳的大戶室裏，一年多前大家還在神情黯淡地搓著麻將.