財經觀察之 1078 --- 需做好應對美國經濟惡化的準備

最近對世界經濟的預測一致認為，美國、歐洲和日本都呈現穩定增長的態勢，特
別是日本經濟複蘇強勁，日本央行改變貨幣政策提升利率的信號十分明顯。但是目前
這種國際經濟的格局可能發生變化，特別是對於世界最大的經濟體美國經濟最近的一
些變化是否會打破全球的動態平衡格局，應該值得特別關注。

　　銀河證券首席經濟學家，美國伊裏諾依大學國際金融與經濟計量學博士，研究方
向為產品開發和資本市場發展審慎關注美國經濟的變化

　　２００５年美國巨大的財政赤字和貿易赤字，造成了世界經濟的嚴重失衡成為全
球關注的焦點。

　　由於美國的高消費低儲蓄形成的需求，世界各國的商品競相進入美國市場，而美
元作為支付手段被各國持有，然後美元作為投資資本通過購買美元資產回到美國，國
際收支達到平衡。支持資本流入的強勢美元又會帶來更大的貿易逆差，帶來商品再流
入美國———美元流向世界各地———資本流回美國的下一輪循環，世界經濟就這樣
在動態中維持了一段時間的平衡。

　　我們注意到，世界經濟的動態均衡正在發生一些微妙的變化。

　　首先，美元利率的逐漸升高導致美國房地產滾動抵押貸款不再產生低房貸支付的
剩餘，消費可能疲軟，總需求可能下降，可能成為打破均衡循環的貿易下滑因素。

　　這次石油價格為什麽沒有導致美國經濟的大幅下滑呢？主要得益於自２００２年
以來寬鬆貨幣政策帶來的低利率。雖然寬鬆貨幣政策的實施是針對高科技泡沫的破滅
帶來的投資低迷，但這次高油價正好發生在這一期間。較低的利率在支持了美國的房
地產投資的同時，更使人們能夠利用低利率滾動抵押貸款，償還高利率時期的貸款，
減少房產的按揭支付。

　　但是這一記“歪打正著”，也給美國房地產留下了隱患。最近由於通脹預期提升
，美聯儲連續加息，把利率從１％提高到了４．７５％，市場預期至少會達到５％。
利率的不斷提升使滾動抵押貸款的低按揭支付帶來的收益不再，而且對房地產的投資
還要支付更高的利率。低利率時代的結束，極大地影響了對房地產的投資，也降低了
滾動抵押貸款帶來的可支配收入的增長，居民消費能力將直接受到影響。最近的經濟
數據顯示，美國的房地產銷售已經顯著下降，商品零售數據也在下降，顯示中期變化
的製造業訂單和海運預訂也在下降。

　　如果美國房地產泡沫破滅，從投資和消費的兩方麵會對美國經濟產生沉重打擊。
總需求將嚴重不足，人們預期的平穩複蘇的美國經濟可能發生與預期不一致的變化。
美國人不買東西或少買東西了，美國的消費市場萎縮，現階段世界經濟動態均衡的第
一環商品流動就直接受阻。出口換取的美元減少，對美元資產的投資也減少，美國的
資本流入減少，美國就隻有大幅美元貶值來削減債務負擔，保持國際收支的平衡，全
球經濟就更不平衡了。

　　其次，歐元、日元升值可能導致美元走弱，加大美國經濟的失衡，增加了打破均
衡循環的外部因素。

　　歐洲整體經濟正在進一步恢複。歐洲央行去年底調高歐元區利率，支持歐元的走
勢加強。近期美元與歐元的ＬＩＢＯＲ利率已經比較接近，如果歐洲繼續調高利率，
美元對歐元的優勢地位就會發生變化。

　　日本央行已經表示可能改變目前的零利率政策。日本日經指數連續上漲已經顯示
了日本市場投資的吸引力。日本經濟走強對美元貶值產生壓力。在一段時間內利差會
把日元對美元的兌換率維持在一個平穩的水平上，但美元加息見頂日元進入加息周期
的判斷，加大日元對美元升值的預期。雖然歐元和日元相對走強可以改善美國的出口
。但是如果出口增加的正麵效應不能抵消美元貶值帶來的負麵效應，會帶來美國經濟
進一步的疲軟。財政需要更大的赤字拉動經濟增長，反而會推動美國經濟更大的失衡。

　　第三，國際資本減少持有美國國債，可能成為打破均衡循環的資本因素。

　　近期有研究顯示，石油輸出國在高油價中賺取的石油美元，可能從風險防範的角
度有減少投資美國的跡象。如果人民幣被迫大幅升值，美元疲軟，美元資產相對貶值
，則中國的巨額外匯積累也會尋求以相對價值上升或下降較少的貨幣進行資產的重新
配置。如果亞洲其他國家受人民幣匯率升值的影響也對美元升值，也產生資本流向的
改變，這樣的資本流出的合力效應，對美國國際收支平衡是不利的，進而會加劇全球
經濟失衡的風險。

　　企業的應變之策

　　中國經濟對外的依存度很高。去年的進出口占ＧＤＰ的６０％以上，世界經濟的
任何風吹草動，中國經濟就會受到影響。中國對美國貿易的順差，使中國經濟對美國
消費市場的興衰比較敏感。或者美國低儲蓄高消費支持的經濟發生變化，或者美元貶
值，或者美國靠資本流入支持國際收支平衡的條件打破，或者上述問題其中的兩種甚
至三種情況同時發生，會對中國的出口貿易進而對中國經濟造成負麵影響。中國是否
做好準備應對美國經濟形勢的調整和新一輪國際經濟秩序重新整頓呢？

　　中國麵對一個複雜外部環境，如石油價格上漲、貿易摩擦、全球的經濟發展失衡
的局麵惡化等等，如果美國經濟出現與預測不一致的逆轉，我們的外部環境將增加更
大的不確定因素。我們的企業特別是與進出口有關的企業要有所準備。

　　對外，企業要建立預警機製、風險防範機製、危機緊急處理機製，準備應對各種
情況的發生。近期要密切注視國際市場的動態，特別要審慎關注美國經濟的變化，特
別是美國房地產業、美元和美國消費市場的變化，及時傳遞信息，提前做好相關調整
，不要出現像去年美國和歐盟啟動特保條款，市場一片嘩然的無準備狀況。

　　企業和廠商要開拓新的海外市場。重點要開拓亞洲、非洲地區的市場。與其在競
爭激烈的發達國家市場上爭得你死我活，不如到發展中國家的市場去做遊戲規則的製
訂者，機會可能更多，空間可能更大。

　　企業還必須善用貨幣掉期、利率掉期互換等金融工具，對衝風險，減少更靈活的
匯率機製帶來的波動所造成的損失。注意進口商的資質，學會利用國外的一些避險工
具和金融服務產品，進行多重保險。

　　對內，企業要努力開拓國內市場。刺激內需更多是政府政策主導，但開拓市場是
企業行為。要進行必要的結構調整和轉型，避免低水平的無序競爭。

　　我們的經濟要有更大的靈活性，企業要具備更大的彈性，這樣我們就可以“兵來
將擋，水來土掩”，近期可以應對美國經濟惡化的可能，將來可以麵對全球化帶來的
風險和危機

來源：中國證券報

作者：左小蕾