財經觀察之 1029 --- 經常項目惡化導致全球經濟失衡 美應負大國責任

美聯儲已深刻看到目前美國經濟中資產泡沫是美國多年來擴張的貨幣政策所導致
，是美國自身政策原因的結果，但又不想捅破此泡沫

　　當前全球經濟失衡的基本現象是：全球儲蓄供大於求。作為世界第一大經濟實體
的美國，已由過去的資本淨輸出國變為資本淨輸入國，源源不斷地向發展中國家和石
油輸出國借入資本，以維持貿易的增長和經濟增長。在這過程中，同時引發了美國與
中國、美國與其他國家的貿易、匯率等多種爭端。

　　對造成這種狀況的原因分析，美國的學術界有截然相反的兩種解釋。一種觀點認
為是因為美國目前儲蓄率持續下降，經常項目長期惡化，是美國自身的原因；另一種
觀點更多地是體現美國官方學者的觀點，認為是全球國際資本流動格局發生了變化，
是由於發展中國家為了應對全球危機，出口導向型的經濟增長積累了過多的美元儲備
，從資本淨輸入國變為資本淨輸出國，支持或者導致了美國經常項目巨額赤字的形成
，支持和導致了世界長期真實利率的下降，是非美國因素造成的，言外之意是，全球
經濟失衡主要是發展中國家因素造成的。

　　當然，兩種不同的判斷自然形成兩種截然相反的政策建議。前者更多地要求美國
政府采取多種措施，提高國民儲蓄率，調整經濟結構，減少經常項目赤字。這項政策
建議的結果，有可能在一定程度上影響美國的經濟增長和就業。後者更多地要求發展
中國家加快金融自由化進程，要求發展中國家調整利率，減少出口，與此同時美國要
采取貿易保護主義。

　　兩種觀點孰對孰錯？個人認為，全球儲蓄供大於求，美國靠借入發展中國家資金
維持其經濟增長，一些發展中國家不管出於什麽目的，持有較多的美元外匯儲備後又
投資美國金融市場。這是過程的結果。可以說，目前全球經濟失衡狀態能夠繼續勉強
維持，正是靠著美國的資本借入額和發展中國家的資本借出額的基本相等（暫舍石油
美元的因素）。因此全球經濟失衡中誰為因、誰為果的因果之爭，如同雞生蛋和蛋孵
雞的關係，簡單從現象看，難以分辨。

　　但是，如果退一步講，在當今世界各國經濟實力明顯不平等的情況下，在美國一
國ＧＤＰ占有全球ＧＤＰ三分之一的情況下，要求弱勢方的發展中國家冒著金融動蕩
、社會不穩定風險，單方麵加快放棄各種金融自由化限製和匯率限製，加速減少美元
外匯儲備，同時美國通過貿易保護主義政策以減少發展中國家的出口，這似乎不太公
平。第一，目前全球失衡下各個發展中國家積蓄較多的外匯儲備，是前十年間頻頻爆
發的金融危機帶來的教訓，為此一些國家已經付出了沉痛的代價，是當前國際貨幣體
係下金融弱國的不得已行為。即使要改變這種狀況，也應容許有一個逐步的過程，並
且必須保持改革中的國家其經濟、政治社會的基本穩定。否則的話，金融危機頻繁爆
發，隻有加快全球南北間的矛盾，隻能使世界經濟的發展更加動蕩、更加不穩定。第
二，目前以出口為導向的發展中國家和石油輸出國家，如果短時間內迅速減少出口，
減少持有美元，加大進口速度，加大投資本國國內，可以設想，美國經濟根本不可能
維持目前相對較低的利率，較高的經濟增長率，美國的失業問題將更加突出，社會矛
盾將更加尖銳。一句話，對美國也是不利的。

　　同時，必須看到，盡管目前全球經濟的失衡不可能長時期維持，但在短期內又不
可能迅速打破這種“失衡中的平衡”。這就要求世界各國特別是資本借入國和資本輸
出國雙方加強緊密合作，各自加快結構調整，在調整中維持全球經濟的穩定發展，在
穩定發展中逐步消除全球經濟的明顯失衡狀態。

　　但是，對此必須清醒看到，全球經濟目前之所以能容忍全球儲蓄供大於求這種狀
況存在，並能得以持續發展的製度因素和主導因素，原因在美國政府掌控美元發行的
局麵下，以美元為國際主要支付手段的國際貨幣體係製度和美國經濟在世界經濟中的
主導地位，而不是一些發展中國家出自內心的自願。進一步就貨幣因素分析可以了解
，從１９９８年以來，美元貨幣Ｍ２的增長速度連續６年高於ＧＤＰ與平減指數的增
長速度。作為世界貨幣的美元發行數量主要服務於美國國內的經濟需求，美聯儲根據
美國經濟自身利益的需要調控利率目標，維持長期的低利率政策，放棄對世界貨幣美
元供應目標的控製。由此形成世界範圍內超額的美元發行為金融弱勢國家持有並轉投
向美國，金融弱勢國家又為幹預匯率，過多投放基礎貨幣；加上美元、歐元和日元的
匯率、利率博弈，支撐形成了全球基礎貨幣和流動性增長過快，全球儲蓄供大於求的
局麵，支撐了世界長期利率保持相對較低的水平。

　　對此，美聯儲已深刻看到目前美國經濟中資產泡沫是美國多年來擴張的貨幣政策
所導致，是美國自身政策原因的結果，但又不想捅破此泡沫，於是一方麵通過不斷加
息的預警信號“微調”美國經濟，消化曆史包袱；另一方麵仍然利用全球儲蓄供大於
求的局麵，與歐元、日元進行利率博弈，搶奪國際資金流入，以達到抵消、消化美國
利率上升對美國經濟的負麵作用。

　　由此，我們就不難了解，為什麽近幾年世界範圍內出現此起彼伏的商品和資產價
格的暴漲。從美國股市、房地產泡沫到世界範圍的石油、黃金、貴金屬以及目前森林
資源的價格異常波動。近期，盡管美聯儲似乎出現了減弱繼續加息的信號，但是仍絲
毫看不出多年積累過多的全球流動性對世界商業與各種資產價格的衝擊出現明顯減弱
甚至結束的跡象。個人判斷，全球流動性過多的問題或可能形成的衝擊，在今後的時
間內隻是以新的內容和新的特點出現而已。

　　根據以上觀點，為了從根本上解決全球儲備供大於求和全球經濟失衡的問題，維
持世界經濟的穩定增長，我認為必須而且隻能以處理好以下四項原則為前提：

　　１．持有較多美元儲備的發展中國家和新興國家，要加快國內的經濟結構調整與
改革，發展內需；根據各國狀況，在全球範圍內，盡可能加快自由化進程，發展雙邊
、多邊貿易合作。特別是亞洲各國（重點是中、日、韓）的雙邊、多邊貿易合作和貨
幣合作。可以預料，亞洲各國金融自由化的進程必然是逐漸“去美元化”的進程。這
可能是新的世紀中國際貨幣體係中的重大變化特征。對此，相關國家都應該有所準備
。

　　２．美國作為世界第一大國，應該對解決全球經濟失衡負起第一大國的責任。在
當今世界，也隻有大國的作為，才能對推動解決全球經濟失衡發揮舉足輕重的作用。
例如，能否進一步減少軍費開支，減少聯邦預算赤字，創設有稅收優惠的儲蓄產品，
以提高國民儲蓄等等。一句話，美國應通過自身加快改革調整，適當讓渡一些利益，
以緩解世界經濟矛盾。

　　３．在目前以美元為主的國際貨幣體係下，亞洲諸國應加快貨幣合作，逐步考慮
實施“去美元化”問題，盡可能減少美元匯率過度波動對亞洲各國經濟穩定增長的負
麵影響。與此同時，美國政府的美元政策或者說貨幣政策，不能一味地追求美國的一
國經濟政策目標，要負起世界第一大國的責任，要有大國姿態，負起世界主要貨幣發
行國的責任，要盡可能考慮和追求全球經濟穩定的目標。

　　４．中國是一個發展中大國，又是一個發展較快、正在崛起的國家，毫無疑問，
有責任維持和推動世界經濟的穩定增長。因此，在自身發展中，要加快多項經濟製度
的市場化改革，包括逐步推進匯率形成機製的市場化改革。在新世紀中，不僅要遵循
國際社會和相關國際組織已有的遊戲規則，而且要主動與世界各國緊密合作，建立戰
略互信，在迎接新世紀世界經濟格局變化中的各種新挑戰中，共謀方策，與世界各國
取得經濟共贏

來源：第一財經日報

作者：夏斌